2025年报点评：矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案

2025年报点评：矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案 2026年03月23日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司公告2025年年报，2025年营业收入118.72亿元，同增18.49%；归母净利润11.12亿元，同增33.95%；扣非归母净利润10.45亿元，同增37.18%；加权平均ROE同比提高0.45pct，至10.58%。 ◼业绩稳步增长，环保设备稳步提升&绿电储能加速放量。公司2025年实现营业收入118.72亿元（同比+18.49%），毛利润29.88亿元（同比+20.1%），分业务来看：1）环保设备制造：实现营收83.33亿元（同比-2.83%），毛利润23.38亿元（同比+10.9%），毛利率28.05%（同比-3.46pct）；2）项目运营：实现营收5.78亿元（同比-11.37%），毛利润1.28亿元（同比-23.4%），毛利率22.13%（同比-3.46pct）；3）绿电业务：实现营收6亿元（同比+398.51%），毛利润2.82亿元（同比+276.27%），毛利率46.96%（同比-15.26pct）；4）储能业务：实现营收19.27亿元（同比+523.08%），毛利润1.78亿元（同比+279.16%），毛利率9.25%（同比-5.93pct）。 市场数据 收盘价(元)18.02一年最低/最高价11.17/21.11市净率(倍)2.09流通A股市值(百万元)22,886.23总市值(百万元)22,886.23 ◼绿电贡献规模利润，电动矿卡无人矿卡交付。1）绿电业务：2025年巴彦淖尔紫金70MW风电项目、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目建成投运，海外绿电项目集群初具规模，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。2025年，重点子公司阿里清洁实现净利润1.23亿元（2024年项目净利润0.41亿元）、黑龙江多铜实现净利润0.18亿元。新项目进度来看，西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh储能“源网荷储一体化能源站项目按计划开展建设，刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp光伏（一期）项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进，项目储备充足；2）储能业务：2025年公司储能电芯累计交付约8GWh（95%以上外销），实现盈利，且在原产线预留区域新建的第三条生产线于2026年2月投产，电芯总产能提升至每年13GWh，订单排产期已至2026年底。公司积极布局钠离子电池研发，已与客户签订采购合同，计划2026年完成相关订单交付；3）电动矿卡：公司自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线。2025年，公司突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台LK220E电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位LK350E电动矿卡、无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，其中LK110EI实现紫金山金铜矿采购订单签订，助推绿色矿山建设与智能化转型，加快形成战略增长极。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.64资产负债率(%,LF)60.65总股本(百万股)1,270.05流通A股(百万股)1,270.05 相关研究 《龙净环保(600388)：水泥焦化超低排放改造目标明确，政策加码非电领域大气治理订单释放》2026-03-02 《龙净环保(600388)：自主研发纯电动矿用自卸车正式交付，开启绿色矿山新篇章》2025-12-30 ◼大气环保稳健，订单充沛。大气污染治理持续巩固龙头地位，展现出强大经营韧性，公司紧抓行业新政策落地机遇，积极把握煤电新建市场窗口，同时深耕电力及非电存量市场。2025年公司新增环保设备工程合同102.58亿元（电力占61.98%，非电占38.02%）；截至2025/12/31在手环保订单188.9亿元（2024年末在手订单为187亿元），新增订单稳健，在手订单充沛。 ◼2025M10公司启动再融资，紫金矿业现金全额认购持股比例提升。2025年公司1）经营活动现金净额16.18亿元，同比减少25.67%；2）投资活 动现金流净额-17.46亿元，2024年同期为-28.95亿元；3）筹资活动现金流净额1.17亿元，同比减少80.30%。资产负债率60.65%，较期初下降0.77pct，有息负债率16.68%，长期维持较低水平。2025年度利润分配预案，公司拟向股东每10股派发现金红利3.80元（含税），现金分红金额4.83亿元（含税），2025年分红率43.39%。公司于2025年10月启动再融资，面向控股股东紫金矿业发行约1.68亿股，募集资金20亿元用于补充流动资金，发行完成后紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76%，紫金矿业持续增持深化赋能。 ◼盈利预测与投资评级：紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。考虑项目投产进度，我们下调2026年归母净利润预测从15.3亿元至14.1亿元，维持2027年归母净利润预测17.5亿元，预测2028年归母净利润20.2亿元，2026-2028年PE为15.6/12.6/10.9倍（估值日2026/3/23），维持“买入”评级。 ◼风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧等 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn