2025年报点评：矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案

2025年年报点评：矿山微电网&矿卡电动化无人化，构建矿山绿色能源综合解决方案

核心观点与业绩表现：

• 公司2025年实现营业收入118.72亿元，同比增长18.49%；归母净利润11.12亿元，同比增长33.95%。
• 毛利润29.88亿元，同比增长20.1%。
• 分业务来看：
  • 环保设备制造：营收83.33亿元，同比下降2.83%，毛利润23.38亿元，同比增长10.9%，毛利率28.05%。
  • 项目运营：营收5.78亿元，同比下降11.37%，毛利润1.28亿元，同比下降23.4%，毛利率22.13%。
  • 绿电业务：营收6亿元，同比增长398.51%，毛利润2.82亿元，同比增长276.27%，毛利率46.96%。
  • 储能业务：营收19.27亿元，同比增长523.08%，毛利润1.78亿元，同比增长279.16%，毛利率9.25%。

绿电与储能业务进展：

• 绿电业务：巴彦淖尔紫金70MW风电项目、刚果（金）穆索诺伊等项目建成投运，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。
• 储能业务：储能电芯累计交付约8GWh，实现盈利；新建第三条生产线于2026年2月投产，电芯总产能提升至每年13GWh；积极布局钠离子电池研发，已签订采购合同，计划2026年完成订单交付。
• 电动矿卡：自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线，下线并交付首台LK220E电动矿卡，签订首批购销合同；推进LK350E电动矿卡、无人驾驶LK110EI电动矿卡研发，LK110EI实现采购订单签订。

大气环保业务：

• 大气污染治理持续巩固龙头地位，新增环保设备工程合同102.58亿元，在手环保订单188.9亿元，订单充沛。

财务与资本运作：

• 经营活动现金净额16.18亿元，同比减少25.67%；投资活动现金流净额-17.46亿元；筹资活动现金流净额1.17亿元。
• 资产负债率60.65%，较期初下降0.77pct，有息负债率16.68%。
• 利润分配预案：每10股派发现金红利3.80元（含税），现金分红金额4.83亿元（含税）。
• 2025年10月启动再融资，紫金矿业现金全额认购，持股比例提升至33.76%。

盈利预测与投资评级：

• 考虑项目投产进度，下调2026年归母净利润预测至14.1亿元，维持2027年预测17.5亿元，预测2028年20.2亿元。
• 2026-2028年PE为15.6/12.6/10.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧。