Cintas公司第四财季26展望利润率向好

美国商务服务 奇塔斯公司 评级市场表现 目标价 CTAS 200.00 USD Cintas (CTAS) 财年第四季度展望：利润率前景健康 过去一年，Cintas的估值经历了下调，去年夏天达到约47倍NTM市盈率的峰值，随后下降至今天的33倍。主要原因是息税前利润率表现不佳，导致每股收益的预期增长低于投资者预期，尤其是对于交易在极端高估值的商业服务领域的最高质量复合型企业。然而，昨天的业绩表明这只是暂时的——过去一年对业务的投入，对未来增长有利，只是暂时的，因为在第四季度（26周）调整后的息税前利润率同比提高了120个基点。指引表现健康，并且通常在年初比较保守，暗示销售额增长约8%，息税前利润率扩张约30个基点，以及每股收益增长10%。 192.37200.00Upside/(Downside)4%226.75/161.16SPX7,572.40FYEMay0.9%76,97678,394截止日期CTAS收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年7月15日 Cintas公司报告了强劲的第四财季业绩：营收28.1亿美元，利润3.26亿美元，超出市场预期（市场预期为28.7亿美元，利润3.24亿美元），同比增长1.1%。调整后每股收益为1.29美元（剔除一次性UniFirst交易成本），超出市场预期4%。GAAP息税前利润率为23.2%（市场预期为22.8%），调整后息税前利润率为23.6%，同比增长120个基点。GAAP增量息税前利润率约为32%（市场预期约为30%），调整后利润率约为38%，为本季度核心关注点。 2027财年的指引符合预期，营收指引为121亿-122.5亿美元（市场预期121.2亿美元），意味着同比增长8.1%，每股收益指引为5.36-5.50美元（市场预期5.47美元），意味着扣除UniFirst收购成本和汇率变动后增长9.9%。指引显示，2027财年增量EBIT利润率预计为30%-32%。 增长在各个子细分市场中较为普遍，但利润率扩张存在差异。统一租赁和设施服务公司的有机增长健康，达到7.9%；急救和安全业务的增长为13.2%，尽管同比可比数据面临挑战；其他所有业务的增长约为6.5%。息税前利润表现则较为复杂——急救和安全业务同比增长29%，利润率扩张310个基点；统一租赁和设施服务公司增长14%，主要得益于120个基点的利润率扩张；其他所有业务增长6%，但利润率下降40个基点。 投资启示 我们维持对CTAS市场的评级为市场表现，并将我们的目标价定为200美元，将我们的EV/EBITDA市盈率从26.0x下调至24.0x，将P/E市盈率从37.0x下调至34.0x，以反映与长期经营环境相关的风险。 请参阅本报告的披露附录，以获取所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月16日 04:01 UTC 完成日期：2026年7月16日 01:02 UTC 细节 FYQ4:26 财报要点 凯士乐（Cintas）报告强劲的营收和利润超出预期（28.1亿美元/12.6亿美元 vs. 市场预期28.7亿美元/12.4亿美元），得益于公司整体业务的广泛增长。有机增长率8.4%超出市场预期100个基点，其中制服租赁及设施服务（Uniform Rental andFacilities）增长7.9%（对比2026年第三季度7.3%），急救与安全服务（First Aid and Safety）增长13.2%（对比2026年第三季度14.6%），消防安全服务（Fire Protection）增长10.7%（对比2026年第三季度10%）。毛利率51.0%（对比市场预期50.2%）同比增长120个基点，主要得益于强劲的营收增长，同时技术投资和运营改进提供支持。重要的是，GAAP增量EBIT利润率约为32%（对比市场预期约30%），符合凯士乐25-35%的目标范围，而调整后增量EBIT利润率约为38%，随着公司持续平衡增长投资。调整后每股收益（EPS）1.26美元（对比市场预期1.24美元）同比增长15.9%，得益于税收降低。扣除UniFirst交易成本后，每股收益1.29美元超出市场预期4%。 客户需求总体保持健康态势，客户留存率处于或接近历史高位，新业务拓展强劲，交叉销售活动持续进行，且定价处于或略高于历史水平（2-3%）。管理层强调在医疗保健、教育、酒店、政府和贸易等领域终端市场的优势，就业增长疲软主要局限于白领工作，而非Cintas所瞄准的劳动密集型及面向特定领域的行业。专注于特定垂直领域（截至财年第二季度末占总收入11%：26）如医疗保健的业务预计将比平均客户群体增长更快，这反映了Cintas在这些市场投入的专门资源和市场进入策略。Cintas持续推动强劲的新业务增长，其中约三分之二的新客户来自将此前内部处理的服务外包的企业。 2027财年指引与Cintas的增长算法一致，其销售额指引为121亿-122.5亿美元（对比街市预期121.2亿美元），意味着中点处同比增长8.1%，每股收益指引为5.36-5.50美元（对比街市预期5.47美元），意味着同比增长9.9%。指引显示，2027财年将实现30%-32%的健康增量EBIT利润率，主要受高个位数营收增长、运营杠杆以及跨路由、供应链和技术领域的持续生产力举措驱动。我们仍对Cintas在推动利润率扩张的同时投资业务的能力保持信心。作为建模提示，2027财年第一季度预计将有一个额外的工作日，这将给收入带来160个基点的负面影响，给利润率带来60-80个基点的负面影响。按全年计算，这个额外的工作日预计将给收入带来约40个基点的负面影响，给利润率带来约15-20个基点的负面影响。 辛塔斯公司收购统一首先（未涵盖）的不确定监管时间表仍让我们保持谨慎。辛塔斯拒绝分享关于FTC第二次请求流程进展的增量信息，并重申交易计划于2026年下半年完成。我们的基准情景是，潜在交易批准可能发生在2027年第一季度或更晚。与反垄断专家的沟通表明，主要下行风险是司法部提出挑战，这在历史上面临较低在法庭上成功的几率。然而，辛塔斯可能被迫卷入一个漫长的诉讼过程，可能持续到2027年9月。我们视此为低概率结果，并继续认为，如果获准，与统一首先的交易将对该公司是一个显著的积极因素，提供清晰且可实现的协同效应。 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的引用与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券与交易所委员会注册号为INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 赛特斯公司 我们基于三阶段折现现金流分析（DCF）和基于可比公司的前瞻性EV/EBITDA及P/E倍数分析相结合的方式，对Cintas进行估值。我们使用24.0倍的EV/EBITDA倍数，对应我们NTM+1的EBITDA预估370.1亿美元，设定了200美元的目标价；使用34.0倍的P/E倍数，对应我们NTM+1的每股收益预估6.15美元；并采用8.7%的加权平均资本成本（WACC）和3.5%的终值增长率进行DCF分析。 风险 赛特斯公司 上行风险： • 随着交叉销售的努力或每名员工购买的制服数量增加，Cintas 捕获了更大一部分增长的总潜在市场（TAM）。 • 随着Cintas提价速度超出预期或产品结构向高端产品倾斜，有机销售额增长将受到影响。持续的技术创新使Cintas能够更高效地运营并改善供应链动态，从而提高EBIT利润率。 • 加快就业增长可能推动我们收入预期和潜在市场规模（TAM）估算的上行。 •投资回报率（ROIC）随着盈利能力和收入增长的持续复合而显著提高。 下行风险： • 宏观经济环境恶化，包括失业率上升和衰退风险，可能会影响Cintas产品和服务的需求。 •供应链限制以及原材料和生产成本上升，对我们的预测构成了下行风险。 • 未能留住并扩大其客户群，将威胁到Cintas的长期增长潜力。 •相对于同行，Cintas 的竞争优势随着运营效率和 service quality 的下降而恶化。 •工会化程度提高将导致更严格的劳动法规和更高的劳动力成本。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据以下基准指数预测未来12个月的相对表现来对股票进行评级：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，对比标普500指数；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，对比彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDME）；对于在日本交易所上市的股票，对比彭博日本大中小盘价格回报指数（JPL）；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，对比彭博亚洲除日本大中小盘价格回报指数（ASIAX）——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-15 个基点内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融股；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融股大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。