核心观点
美伊军事冲突导致海湾地区复产存在不确定性，资本市场避险情绪高，对铝价不利。国内淡季消费总体走弱，但海外供应短缺，铝材、铝制品出口维持，带动国内去库。短期宏观面抑制铝价反弹动力，但基本面支撑存在，价格下方支撑较强。预计短期铝价反复波动，操作建议逢低做反弹或考虑买进抛远的套利操作。
铝行情回顾
沪铝本周短暂下挫后震荡反弹，总体波动不大。周初主力合约一度跌至22900元/吨以下，后期跟随外盘震荡反弹，收复2.3万元/吨关口，最高至23380元/吨。伦铝本周震荡调整为主，前期修复性反弹力度有限，LME三月期铝价在3150美元/吨上下波动。美元指数大幅回落，三月期铝价一度冲上3200美元/吨但未站稳。美国对伊朗军事打击及霍尔木兹海峡关闭为复产带来不确定性，后期科技股大跌引发资本市场避险情绪，铝价受牵连。LME三月期铝价最终收于3166.5美元/吨，一周涨0.72%。
供应分析
近期北方存量产能投放，运行产能小幅攀升。广西减产后无减产发生，电解铝产量轻微增加。铝棒加工费震荡调整，仍处于相对高位，铝棒企业开工率变化不大，产量轻微下降。电解铝铝水比例变化不明显，铝锭产量轻微增加。
消费分析
出库量明显回落。出口订单维持较高水平，但海外复产、新投产能释放产量，国内铝材出口订单增量边际下降。铝价反弹，下游采购积极性降温。Mysteel数据显示上周铝锭出库量下降至16.5万吨，较前一周减少2万吨，仍处于往年同期高位。铝棒出库量同样下降，上周出库量下降至4万吨，较前一周减少1万吨，处于往年同期低位。国内消费淡季明显，建筑及光伏用铝基本减低，铝型材消费趋于见底，开工率轻微上升。国内家电等传统铝板带消费季节性下降明显，铝板带样本企业开工率延续下降态势。铝型材企业开工率处于年内偏低水平，但仍高于近两年同期。铝板带样本企业开工率继续下降但仍远高于去去年同期。铝箔样本企业开工率继续下降，包装相关消费季节性继续走弱。铝线缆样本企业开工率继续下降，出口订单有后劲不足情况，海外复产及新投一定程度缓解海外严重短缺情况。
库存分析
显性库存继续去化。国内产量变化不大，运行产能稳中有升，产量轻微增加。进口量趋于下降。国内消费仍表现乏力，建筑及光伏用铝明显拖累，但新能源汽车、AI及储能市场消费驱动强。海湾地区虽已开启复产进程，但当前海外依旧短缺，促进国内铝材、铝制品出口。国内供需基本面仍有改善，库存继续去化。Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存下降至100.7万吨，一周去库5.5万吨。铝棒去库呈明显放缓态势，一周去库仅0.4万吨至11.8万吨，明显低于去年同期。LME铝库存继续下降，一周去库7625吨至28.01万吨。上期所铝库存继续下降，不过降幅放缓，本周去库5401吨至47.63万吨。上期所仓单下降1.54万吨至37.98万吨。
氧化铝行情回顾
本周氧化铝期货价格短暂反弹后再度走弱。周初价格继续下探，主力合约跌破2700元/吨，周空头止盈，盘面得以反弹，但反弹未能持续。期货主力合约在接近2750元/吨时快速转跌，空头卷土重来。主力合约再破2700元/吨关口，最低跌至2652元/吨。现货小跌，盘面则跌至相对低位，基差走强。
氧化铝成本变化
进口铝土矿价格持稳。近期海运费价格反复波动，但当前铝土矿供应过剩的情况不改，几内亚供应商控制发货也未能刺激价格上涨。当前港口库存、氧化铝厂库存均处于历史高位。虽然几内亚处于雨季，发运量季节性下降，但澳大利亚发货量增加。国产矿价格继续持稳。后期仍需关注几内亚限矿政策具体措施。烧碱价格持稳。本周烧碱期货价格短暂走强后快速回落，现货价格则基本低位持稳。氧化铝厂月度采购价格也无显著变化。成本稳中略降而价格小跌，氧化铝厂利润变化不明显。
氧化铝供需变化
产量继续攀升而消费增加非常有限。近期氧化铝运行产能变化不大，前期新投产能继续稳步释放产量，总体产量继续上升。Mysteel氧化铝周度产量上升至接近184万吨以上，较上周增2.5万吨。电解铝运行产能则增加非常有限，对氧化铝的消费增量也非常有限。进出口维持净进口状态。5月进口氧化铝43.85万吨，去年同期仅为6.75万吨；5月出口28.33万吨，同比增36.4%。5月净进口15.5万吨。1-5月累计进口182.82万吨，同比增1295%。1-5月累计出口134.9万吨，同比增14.04%。1-5月累计净进口47.92吨。供应过剩幅度依旧较大。国内产量继续攀升。净进口的状态也未有扭转，增加国内供应。电解铝运行产能增加非常有限，氧化铝消费增长放缓，供应过剩加剧。周度数据看，本周静态过剩量超16万吨。
氧化铝库存变化
库存上升势头不改。产量继续攀升，消费增量下降，而净进口状态维持，本周氧化铝库存继续上升。Mysteel统计的总库存攀升至635.4万吨以上，一周增2.3万吨。电解铝厂内氧化铝库存则小幅下降，一周下降1.3万吨，不过仍处于高位。仓单转升，部分供应商选择交仓以稳现货价格。本周氧化铝仓单前期一度回落至28万吨以下，但后期再度攀升。部分供应商为稳住现货价格选择交仓，使得仓单明显回升。仓单总量回升至29.77万吨，一周增2.04万吨。
研究结论
氧化铝价格延续弱势。海外暂无消息面扰动，而国内运行产能稳中有升，产量也总体维持上升势头。下游电解铝运行产能增加非常有限，氧化铝消费增长较少，而净进口状态仍持续，供应过剩呈明显加剧态势，库存不断创新高。在无较大规模减产的情况下，这种情况将持续并施压氧化铝价格。操作上建议以反弹做空思路为主。后期仍需关注几内亚政策。
