亚洲半导体设备与全球存储：台积电2026Q2营收上调

台积电2026年第二季度：营收增长，资本支出增加 将全年收入指引上调至40%以上增长，同时重申价格纪律，再次表明台积电（TSMC）行事保守。台积电重申其是值得信赖的供应商，不会通过突然提价来挤压客户。因此，价格无法成为短期利好，出货量也受产能限制。这意味着将2026年全年收入指引从30%以上上调至40%以上增长，仅仅是因为之前的指引过于保守。这也解释了为何台积电今天坚决表示不会通过股权投资为客户或客户的客户提供融资。 +852 2123 2645mark.li@bernsteinsg.com李马克 Edward Hou, CFA+852 2123 2623edward.hou@bernsteinsg.com +852 2123 2669yipin.cai@bernsteinsg.com叶品才，CFA 因此，将2026年资本支出（CAPEX）提升至600亿至640亿美元，应能被需求充分证明。台积电（TSMC）通常会在年初给出年度资本支出指引，且之后很少会将其修订超出指引范围。然而，台积电今日将2026年的资本支出指引从520亿至560亿美元上调至600亿至640亿美元，因为过去三个月人工智能（AI）需求变得更强。我们虽关注市场波动，但同意台积电的看法，即在此期间人工智能需求的可持续性实际上有所改善。因此，最近的回调应被视为一个机会，以增持人工智能股票。 第三季度的毛利（GM）略有不及预期，实际上是一种积极信号。该不及预期幅度较小，主要原因是N2产品线的强劲放量，导致2026年下半年GM环比承压3-4%（而非2-3%）。这种强劲放量当前能带来更多收入，未来也能提升运营杠杆，从而增加利润。鉴于智能手机需求不太可能大幅增长，我们不禁怀疑，是AMD的强劲表现带动了N2业务的增长。 台积电不退出成熟制程产能，证明了对其二级晶圆代工厂的预期是不切实际的。台积电反表示将增加高价值细分市场的产能，例如影像传感器（CIS）、汽车及工业应用。与人工智能相关的需求，例如人工智能服务器中的电源管理芯片，需求强劲，但消费者需求并非“严重”短缺。“大量”需求流向联电（UMC），因此其需求非常有限，而英伟达（Vanguard）的需求则更多，因为其中介器件（interposers）是从台积电外包的。 宣布在美国再投资1000亿美元应能缓解美国政府带来的压力。据报道，将建设4座晶圆厂（包括前端和后端），选址于台积电此前宣布的亚利桑那州第二座工厂。未给出具体时间表，台积电也重申将在台湾建设13座晶圆厂。我们认为，台积电将在台湾投入的产能将多于美国，但新增的美国产能应能缓解美国的压力。 对其他厂商先进封装能力的开放，使台积电在前端晶圆业务上获益更多。这支持了我们的观点：台积电并未将先进封装视为长期的战略护城河，实际上欢迎其他厂商增加产能，从而避免台积电的核心晶圆业务受后端产能限制。这将给英特尔和OSAT厂商留出空间，以捕捉部分需求。 总体而言，此次盈利更新进一步坚定了我们的信念，即台积电是最高质量的AI芯片制造商。台积电的业务涵盖了所有领域：训练、推理、代理工作负载，以及GPU、ASIC和CPU。随着边缘AI的到来，台积电也将受益。许多人质疑台积电为何不提高价格，但公司证明，可以实现40%以上的营收增长，而无需挤压客户的价格。我们重申“跑赢市场”评级。 展品2：第三季度收入指引超出市场预期，但部分分析师认为第三季度毛利率指引令人失望。该公司将2026年全年收入的指引从之前的“超过30%”上调至“略高于40%”，按年计算。 图4：受益于成本改善和利用率略有提升，第二季度（2026年）毛利率环比改善150个基点，但海外晶圆厂产能稀释的部分影响被抵消。 展品5：由于AI需求超出预期，台积电将其2026年全年资本支出指引从520亿至560亿美元上调至600亿至640亿美元。 第八项展品：这占台积电总收入的61%，而智能手机收入贡献则萎缩至22%。 投资影响 台积电：我们给予台积电“跑赢大盘”评级，目标价为2780.00新台币。 联发科：我们给予联发科“跑赢大盘”评级，目标价 NT$4,380.00。 UMC：我们给予UMC表现不佳的评级，目标价为47.00新台币。 先锋：我们给予先锋市场表现评级，目标价定为新台币94.00元。 披露附录 一、所需披露信息 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务中心雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 台积电股份有限公司 我们以20倍的市盈率，基于对Q5-Q8每股收益的预估139新台币，设定了新台币2,780的1年目标价。我们通过将主要目标价除以汇率，得出 secondary ticker (TSM.US) 的目标价为430美元。 联发科技股份有限公司 我们基于对 Q5-Q8 预期每股收益 NT$199 的 22 倍市盈率，设定了 NT$4,380 的一年期目标价。 联合微电子公司 我们以1.5倍的市净率，基于对Q5-Q8 BVPS的预估31.3新台币，设定了新台币47的1年期目标价。我们通过将主要市盈率除以汇率，得出次要股票（UMC.US）的市盈率为7.4美元。 先锋国际半导体股份有限公司 我们以3倍市净率（P/B）设定了NT$94的1年期目标价，该目标价基于我们对未来Q5-Q8 BVPS的预估为NT$31。 风险 台积电股份有限公司 下行风险包括：(1) 市场整体估值收缩。(2) 英特尔重获并保持技术领先优势。(3) 地缘政治不确定性。 联发科技股份有限公司 我们的MediaTek价格目标存在若干下行风险：(1) 高通在5G市场带来的更强竞争压力 (2) 5G采用率增长放缓，尤其是在中国 (3) 全球智能手机需求疲软 (4) 超越智能手机的业务多元化步伐放缓 (5) 广义半导体市场的下行周期 联合微电子公司 我们UMC目标价格存在若干上行风险：(1) 28nm领域进展/定价好于预期；(2) 终端需求复苏好于预期；(3) 中国竞争对手带来的竞争压力轻于预期。 先锋国际半导体股份有限公司 我们Vanguard目标价格存在若干风险：(1) 新加坡晶圆厂整合与成本削减速度更快或更慢；(2) 驱动芯片业务的实际需求速度与预期不符，以及向12英寸迁移的速度更快或更慢；(3) 汇率波动对其收入和利润构成重大风险；(4) 中国政府半导体支持或政策的变化。 评级定义、基准和分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据以下基准指数预测未来12个月的相对表现来对股票进行评级：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，对比标普500指数；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，对比彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDME）；对于在日本交易所上市的股票，对比彭博日本大中小盘价格回报指数（JPL）；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，对比彭博亚洲除日本大中小盘价格回报指数（ASIAX）——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融类价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融类大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险类价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融类；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融类大小盘价格回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂停暂时，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信用研究 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师就所提及发行人的股权证券所发表意见的引用。请注意，本报告作者发布的信用工具投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具的总回报将在未来六个月内，表现与其他处于相似行业或评级类别的发行人的债券信用利差一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议及信用评级历史记录，如需查询，请提出申请。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦公司