光大海外 迈富时近况观点更新

00:00:01 大家好，欢迎参加光大海外迈富时近况及观点更新。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:12 特别声明，本会议为光大证券专业机构投资者设计，任何情形下会议内容不构成对任何人的投资建议。参会者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险，嘉宾发言内容仅代表嘉宾的个人观点和立场，研究人员发言内容来自于以外发报告或对研报的跟踪解读，观点仅代表报告发布当日的判断。本会议内容的知识产权仅归光大证券所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得擅自录音、制作会议纪要对外传播。 00:01:05 呃，尊敬的各位投资者大家下午好，欢迎参加我们光大海外举办的，对于麦富时投资逻辑的这个解读电话会议。 00:01:12 那么近期呢，这个麦富时刚刚发布了它26年上半年的这个银喜，整个盈利的增速非常的显著，大幅超过市场此前的一致预期，也是超过我们之前的这个预期。我们说到这个呃之前在这个报告当中提到麦富时在这两年会放业绩，但是呢其实这个中报的这个数字，还依然是超过了我们比较乐观的这个预期。那么目前呢，公司也是进入到这个财报的静默期了，呃管理层呢也不再接受新增的这个调研， 00:01:45 但是其实我们在早在6月份的时候，6月初的时候，我们呃团队呢筛选一批这个优质的AI应用标的的时候啊，就把麦腐时作为核心的这个重点清单。当时呢，我们主动组织独家邀请了这个公司的CFO，开展了一场这个线上的一个专项交流，呃也是。大家在前面可以看到的这个回放的内容，那么呃在公司公布了中报之后，其实也有好多投资人找到我们说这 个麦富时当前的这个呃空间怎么看，以及呃怎么解读这次业绩，它是个一次性的还是这个长期经营性的啊。那么是不是代表这个后续AI的整体应用的一个行情就此打开，那么麦富时是不是啊， 00:02:29 就是从此就开始出现一个明显的一一轮反转的行情。 00:02:33 首先先说结论啊，这个在昨天的时候，其实我也回答了很多投资人的这个问题。呃，其实我们认为这个麦富时的这个呃上涨呢，它其实一定也离不开，就是它要走得长远的话，它一定也离不开整个AI应用行情的一个一个启动。 00:02:49 呃，那么近期可以看到呃，在前面一直这个AI行情是围绕硬科技，然后硬科技开始有松动，然后这两天是有一个明显的一个回调的时候啊，同样的这些AI应用啊或者大模型啊这些公司也不能幸免于难，因为这代表了整。 00:03:05 整体对于AI对于科技包括风天和整个投资情绪的一些变化，那么我们认为如果这个后续啊又开启了AI应用的一轮行情的话，那么麦富时它一定是一个呃这些AI应用标的当中非常最具性价比的。因为又能看业绩，利润增长又非常的快，而而且收入增长在这两年的这个增速也是远超其实同业的，不论是从PSG的角度还是从PG的角度来说啊，都是这个有极具的一个性价比。 00:03:33 那所以呢，今天我就和我们的这个啊分析师杨鹏佩和大家共同来，呃这个呃汇报一下我们当前对曼福石的一些看法。好，那接下来这个把时间交给彭佩。 00:03:47 诶，好的，苏老师，呃，尊敬的各位投资人，大家下午好，我是光大海外的分析师杨鹏佩。那今天就跟各位领导简单汇报一下，关于我们对麦富时最新的业绩预告的一些这个看法，以及我们当前对公司的核心的观点。 00:04:01 呃，那首先我先简单介绍一下麦富时它的一个呃，大致的这个定位和收入的情况。那公司的话其实原先呢它是呃销售加营销的一个SaaS公司，那是在去年的时候，公司完成了整体的业务的全面的转型。那当前我们看到公司它的全部的产品都是切换为了AI原生的应用形态，那整套的这个上层产品呢，它其实是依托于底层的大模型和Agent的体系来搭建的。那现在其实公司的核心定位就叫做全站的token工厂的这样一个定位， 00:04:37 那我们来看公司的一个收入结构，呃，25年的话公司是实现了28亿的收入，同比增速大概是80%，那这个收入的话其实我们。可以拆成两个部分，呃，第一个部分是AI应用的收入是15亿，同比增速大概是76.5%。呃， 00:04:55 第二部分是精准营销业务，是13亿的收入，同比增速大概是85.8。那其中呢，AI应用这一部分业务呢，它是包括了两块儿，一块儿就是呃软件纯度比较较高的这个SaaS软件，那另外呢，有一部分是2五年公司的一个新业务一体机的这个业务，那一体机的话，去年大概是有三个多亿的收入。那也就是说，其实公司最核心的，或者说市场关注度聚焦的应该是放在了纯软的这一部分啊，大概是12亿左右的一个收入。那去年的话，它的一个增速大概是一个贴近40%的增长，那收入占比的话大概也是在40%多啊，那这个是大概拆了一下公司的一个收入的结构情况。呃， 00:05:37 然后我们再去看公司的这个这次的这个中报的一个盈利预告， 00:05:41 呃，我们看到预告的话显示中报的一个收入同比增速大概是100%。到120%，那刚刚提到的这个AI应用业务这一块，它的收入增速要更快一些，大概是在110%~130%的这样一个区间。 00:05:57 呃，那我们先说结论，就是这样的一个AI应用的增速，可能之前市场会担心它是不是由一体机的增速驱动啊，或者说是由一些其他的这个新业务，包括像什么智算业务的这种冲量，但其实不是的，就是首先一体机的体量是比较小的。然后智算这块呢还没有开始体现在报表上，所以这次中报的一个AI应用业务的一个高增长，它是实打实的呃这个软件部 分的一个销售的情况。那公司反馈的话，也确实也看到了整个下游的呃客户端的这个需求还是比较强劲的， 00:06:32 呃，那这样的一个增速呢，其实相比于去年的这个40%啊，肯定是一个大幅加速的这样一个状态。而另外的话，我们可以通过这个收入的增速，减去这个呃AI应用业务这块都是倒算出来，另外一部分就是精准营。 00:06:48 营销这一块儿，那精准营销这一块儿，其实从收入体量上面来看也是一个大概翻倍的一个增长。呃，但是我们值得注意的就是它的这个收入，呃，我我们理解就是可能看这个收入的这个报表，收入意义不算特别大。呃，因为精准营销这一块业务，我们预计就是今年上半年它的一个毛收入，呃，也就是投流的整体的这个总额应该是没有太大的一个，没有太大的一个增长的。呃，然后它的报表会计收入这一块呢，因为它混合了一些全额法和净额法核算的部分，呃，所以这两者的一个比例变动会影响它的报表收入结果。呃，所以我们建议就是， 00:07:26 精准营销这一块儿的收入增长可以不用特别大的关注啊，这个是收入这一块儿，呃，然后再看利润这一块儿。呃， 00:07:35 利润的话，我们看到就是中报的一个利润增速，大概是386%~494%，呃，这个收入增速应该呃，这个利润增速应该是远远超过了这个收入端的一个增长的，呃。呃，我们预计之前的话，就是公司给的一个26年全年的经调整净利润的一个指引，呃，大概是在2.5亿左右。呃，那现在的话，我们看半年维度，它的这个规模口径就是在两亿元左右。呃，所以全年的话，我们就是简单这个上半年乘以2的话，那全年的这个规模口径可能是能落到4亿左右。 00:08:11 而且如果按照经调整的这个口径，加上这个股权激励的话，那全年的这个利润还是有望达到一个贴近5亿的水平。 00:08:20 啊，那这个就是公司的一个整体的收入结构，然后包括这个最新预告的情况啊，那接下来就是我汇报两个点，就第一个点就是关于收入增速它的驱动，然后第二个点就是关于利润增长的一个背后的一个核心的原因。 00:08:37 呃，那首先的话我们就是先看这个收入的这个增长，呃为什么这个麦富时它的这个收入呃其实是有一个持续的这个加速。呃，那我们看到就是在AI应用这一块业务当中，呃去年的话大概是一个贴近80%的一个收入增长，那今年一季度的话是这个增速是达到了110%。那今年上半年的话是呃达到了一个110~130，也就是说呃二季度的话，这个AI应用这一块业务它是进一步的一个加速。呃，那这个加速的背后，我们拆下来的话，它是由量和价来共同驱动的。那其中客单价的这个增长因素应该是要更大一些的。 00:09:21 呃，那首先我们先来这个看这个量这一块，也就是客户数量这一块。 00:09:26 呃，客户数量这一块的话，就是首先像AI应用这一部分业务的话，如果按照大客户和中小客户，也就是KA a和SNB来去拆的话，那25年的话，大客户的收入和小客户的收入比大概是6:4。 00:09:43 呃，那今年的话，就是整个大客户这一块，它的收入增速我们预计是进一步加快的，呃，进一步加快的，而且就是大客户的收入占比也是进一步提升的。那我们预计上半年整个大客户的收入的增速，应该是一个贴近200%左右的一个水平。那中小客户这一块儿的收入这个同比增速是预计是超过50%的。那这个是收呃客户收入结构方面，那从客户数量方面来看的话，呃大客户的因为本身他的客户数量就相对来说比较少，那去年可能就是一千六一千七百家左右的一个客户数。 00:10:21 那今年上半年的话，我们认为大客户的这个数量同比增速大概是在30%的一个水平，那中小客户数量大概是一个20%的同比增速的水平。 00:10:31 那从客单价的角度去看的话，我们预计今年上半年大客户的这个客单价呃，同比有望实现 一个翻倍的增长，那中小客户的客单价的同比增速，呃，是有望达到一个这个双位数，呃，百分之四五十的这样一个增长。 00:10:50 呃，那当前的话，就是我们看到就是还是客单价的一个增长驱动其实是更加明显的。那核心的原因就是呃，公司其实在这个客户数这一块儿，它还是受到一个销售人数拓展的一个限制，所以客户数量的一个增速可能就在二三十，但是客单价这一块儿的增速，像大客户是已经达到了一个我们预计接近翻倍的一个水平。 00:11:13 呃，那客单价这一块的一个提升逻辑是什么？就是它背后的话，其实我们认为还是有很大程度上是这个AI的赋能。 00:11:22 呃，那首先就是从这个客户预算的角度我们去看，呃，因为客户当前他去采购这种智能体的这个支出，呃其实是不再局限于it预算的啊。那像麦普时它其实是吸引了很多客户的前台业务的预算，包括营销的这个销售费用的这个预算。而那对于客客户单个客户而言，就如果他们要采购麦富时的相关的这个产品和应用。那其实最关键的就是客户想要获得的，呃，其实不仅是帮助企业去降低这种人力运营成本，呃，客户希望就是麦富时的产品能够帮助他们直观地提升业务的转化效率，来进而提升客户整体的一个投资回报。 00:12:05 呃，那我们现在目前了解到像麦富时帮助的一些呃，打造的这种头部标杆客户的这个项目，呃，其实在AI方面的这样的一个ROI是可以达到12倍的，那其他的一些这种大型客户的这个平均ROI，其实也是能够达到4~5倍啊。 00:12:25 所以其实麦富时的这个AI的产品，它是非常有效的，帮助客户去提升他们的一个销售或者营销的一个RY水平的，所以这个也是客户能够或者说是有动力，呃这个有意愿去采购公司产品的一个最核心的原因。 00:12:41 那这个背后其实也离不开麦富时，他在这个营销销售客服等前端业务的一个20多年的这样一个。 00:12:50 呃，积累啊，那公司过去是也是服务了20多家这个企业客户，那也有非常多的行业数据和企业业务的一个实操经验啊，所以也是具备一定的这个能耗的。 00:13:02 呃，那说到这个公司具体的这个AI这一块业务，呃，我简单介绍一下公司的这个AI产品和这个商业模式的一个变化。呃，AI产品这一块儿的话，公司其实是已经全站式的都融入了AI。他们的这个产品体系大概是分成3个架构，然后渗透的是企业端的一个呃偏前台的这个业务场景，而且也是涉及到多个场景的，呃， 00:13:27 那三层架构的话，如果我们先看上层的话，就是场景化的AI Agent的产品。那这个产品目前大概是涉及到7类细分