光大海外 长飞光纤光缆剑桥科技业绩预告后观点更新

00:00:01 大家好，欢迎参加光大海外长飞光纤光缆剑桥科技业绩预告后观点更新，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。 00:00:16 特别声明，本会议为光大证券专业机构投资者设计，任何情形下会议内容不构成对任何人的投资建议。参会者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险，嘉宾发言内容仅代表嘉宾的个人观点和立场，研究人员发言内容来自于以外发报告或对研报的跟踪解读，观点仅代表报告发布当日的判断。本会议内容的知识产权仅归光大证券所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得擅自录音、制作会议纪要对外传播。 00:01:15 嗯，尊敬的各位投资者，大家下午好，欢迎参加我们光大海外啊举办的关于剑桥，还有这个长飞等呃港股光通信公司观点更新的电话会。 00:01:26 在昨天晚上，光通信的两两家巨头啊，这个长飞和这个剑桥同步发布了26年上半年的业绩预告。那么两份预告呢啊，也是当前AI算力光链条当中非常有代表性的这个呃中报的一个前瞻，一个呢是这个做啊光纤基础设施龙头，就算力底层的这个光纤基础设施龙头，一个呢是这个高速光模块的二线的核心厂商。 00:01:51 那么回顾近期盘面，其实整个板块儿一直持续着啊在不断的一个调整和出现分歧，那么两家公司呢，也是前期在经历了呃一轮幅度不小的这样的一个股价震荡回调之后， 00:02:05 那么市场其实对于这些公司有几个非常核心的关注问题。第一个呢就是啊业绩是否符合预期，然后这个二季度它的。那对于它的这个呃盈利质量啊如何评价啊？第二呢就是关于 呃，尤其是光纤产业链，后续的一个业绩增长的一个持续性和未来扩产的一个担忧。第三个呢就是对于光模块这些相关公司它的一个出货结构啊，这个会对损益啊影响，还有包括后续新品啊，包括一些Meta它的一些进度啊。 00:02:38 最后其实最关键的也就是在股价经历波动之后啊，如何重新审视这些公司的一个估值和合理的一个呃，空间和长期的一个产业趋势。 00:02:47 那么为了呃，就是第一时间给大家比较清晰的量化拆解，我们当前的这个核心的观点呢，我们呃这个团队的分析师沈玉恒，也会对于这几个公司做一个简单的一个复盘，和这个近期近况的一个拆解。那么呃大家在这个线上也可以看到我们这个PPT啊。那么接下来嗯这个请这个玉恒讲一下这个长飞光纤的一个情况。 00:03:13 哎好的吴老师，呃，各位投资者大家下午好啊，我是光大海外分析师沈玉恒。 00:03:19 那么我先说一下长飞光纤啊，那么长飞光纤呢， 00:03:22 昨天晚上发业绩，那么业绩预告呢，上半年是净利润呃预期是24~30亿之间，同比增长是700%~900%。那么先说结论啊，这个业绩应该是比较超预期的。那么全年呢，我们依然维持70亿左右的这样一个利润预期，当前呢港股大约是16倍的PE e,那么港股呢距离6月中旬的高点呢已经是腰斩腰斩了，还跌了更多，那么当前呢，从估值的角度来看呢是不贵的，那么。这个我们从一季度的规模净利润4.95亿啊反推，那么意味着二季度的单季度业绩19~25亿。那么如果说下半年呢能够维持住二季度的利润体量的话啊，70亿的利润预期我们认为啊是比较大概率能够达成的。 00:04:09 那么呃二季度比较亮眼的业绩呢，也是印证了我们此前的判断，也就是光纤涨价啊，在这个二季度才能够充分地传导到业绩上。那么一季度光纤涨价没有充分传导到业绩的原因呢，一个呢就是一季度啊，本来光纤就是在处于一个啊价格上行的通道之中。另外呢，一季度的行业内的这个公司，还在主要执行大量的这个按照旧价格执行的协议。那么随着二 季度啊，不管是协议的自然结束或者是违约金的赔付，那么按照新价格去执行的协议呢，也就造就了业绩的高增速。 00:04:45 那么。从光纤的价格来看呢，光纤价格在4月份啊这个之后就没有再出现非常显著的上涨，那么至今呢也仍然维持在高位，那么这是整体的一个情况啊。 00:05:01 那么呃从过去两周的情况看呢，就是长飞光纤A股跌了40%，港股跌了60%。那么一个比较大的原因呢，就是跟着AI硬件的整体回调，那么另外一个呢，就是呃大量的光纤厂商爆出了扩产的消息，那么一定程度上呢，市场是短暂地高估了呃光纤的这个短期内的新增供给啊。那么甚至是把嗯部分说法呢，是把光伏的剧本啊塞进了光纤的这个行业里面啊。那么我们不能否认的是啊，当前光纤行业啊，它确实是要比四五月份更像光伏一点，而且呢这样一个呃比较有那个传播力非常强的观点啊，对市场造成的影响，那么还需要一段时间去消化。 00:05:48 如果我们看光伏的周期的话，上一轮股价顶是在21年，然后业绩顶呢是在22年，随后呢就进入了漫长的下行周期。那么上一轮的光纤市场对光纤的记忆还停留在呃2019年啊。那么上一轮的这个光纤价格的这个雪崩啊，背后原因呢就是光纤入户的这样一个政策驱动型的需求啊，在渗透率饱和之后啊，这个需求断崖式下跌，那么在那一轮崩盘之后呢， 00:06:15 一方面呢光纤呢大家。印象中就被贴上了强周期的标签。另外一方面呢，这个。它也导致了这个头部厂商也不敢贸然地扩产扩产，那么头部厂商和市场都会比较担心啊，扩产之后呃光纤价格会出现再一次的断崖式下跌。 00:06:33 那么本轮呢，呃我们看到头部的公司除了烽火之外， 00:06:38 其实扩产的都是呃数从数字来看扩产是比较谨慎的啊，那么这个。从供给端来看呢，我们认为啊，光纤的扩产节奏或者说呃最终能落到实处的这个产能是被高估的。那我们是可以看到像远东大族啊，烽火亨通啊，包括海外的呃康宁和腾仓都在扩产。那么但是呢，我们 即使把他们所有的这个扩产的计划全部算上啊，那么其实嗯目前呢，他们这个扩产的计划，占全球光棒产产能的这个呃比例也只有40%~50%。那么从扩产节奏来看呢，至少比当时光伏扩产节奏要慢， 00:07:20 而且呢，它现在这个扩产的量，至少要等到27年下半年或者到28年才能够落地。那么也就是说在228年落地之后啊， 00:07:29 全球光纤的总产能能够到超过8亿千公里。那么这1.5~2年呢，其实相对来说是一个比较硬的时间约束。 00:07:37 那么背后原因呢，呃一方面呢就是这个上游的这个光棒生产设备啊相对有限的供给，那么再加上一些关键的原材料的短缺等因素。 00:07:49 那么从原材料的角度来说呢，这个嗯几个关键原材料吧， 00:07:55 一个是四氯化硅啊，一个是四氯化锗，还有氦气和氢气啊，那么四氯化硅呢是大概是占光纤预制棒生产成本的30%左右，那么这个可以说是光纤预制棒的一个核心原料。那么现在高层四硫化硅现在目前啊上游基本上是满负荷运行的，扩产是需要时间的。那么四氯化锗呢，它是用于这个加入到这个石英里面改善光纤折射率的，那么扩产周期呢甚至比光棒还要长， 00:08:23 并且呢我国对稀土的出口啊锗这个元素啊是有限制的啊，因此呢这个海外厂商拿到这个呃这个4。化者的这个难度啊，未来可能会进一步提升，那么像氦气这边呢，其实也也有硬约束啊，那么氦气呢是。呃预制棒生产里面的另外一个核心原料，那么在呃主流工艺当中啊，去这个预制棒的烧结工序里面必须要用到氦气去导热，那么呃氦气加氢气可以占到预制棒成本的超过60%啊，可以说是比较大的一个成本成成本来源了。 00:08:59 那么在7月10号的时候，我国的商务部也发布了公告啊，对氦气是实施了呃临时的这个禁止出口，那么像全球的氦气供给呢已经是呃断了两条腿了。卡塔尔的这个呃占全球3成的这个供给啊，它的核心装置受损停产了。 00:09:16 那么俄罗斯官宣呢，在二七年底呢也是对氦气会进行限制对外出口，也就是说，全球大概4成以上的氦气供应来源实际上是已经呃有所中断了。那么这是几个关键原材料，那么像设备这边呢啊光棒设备生产设备其实是呃非标定制的，那么呃像比较核心的设备啊沉积车床啊啊光纤拉丝塔等等。那么其实背后的供应商是非常有限的，而且呢，呃，设备从下单到交付往往需要半年到1年的时间，然后呢，需要经过1个季度。左右的一个调试时间啊，这是几大呃这个对上游的产能扩产的呃一个限制因素。 00:09:59 那么从需求端来看呢，现在市场基本上普遍预期27年7亿28年8亿左右的新公里的需求，也就是说。光纤整体的景气度呢，整体的景气度能够维至少维持到二七年下半年。 00:10:13 那么在28年之后呢，我们不可否认的是啊，像普通的652D啊这一类的光纤呢，可能会呃进入一个温和过剩的局面啊。但是数据中心所需要的啊，不管是657a啊654E，包括这个c PU里面需要的保片，以及以及未来啊scale cross场景里面的空心啊，那么仍然是一个啊供需偏紧的状况。所以说我们认为呢，在这个28年级之后啊，具有自制光棒包括这个高端产品的这个占比持续提升的头部公司啊，届时仍然会具备一定的韧性。 00:10:48 因此呢，呃，我们总结一下啊，就是我们认为光伏的剧本在这里是不适用的，整体的行业景气度呢，至少还有这个1年多的时间，而且呢这个能够生产高端产品的头部公司，呃，能够维持景气度时间会更长那么。 00:11:04 本轮呢，AI算力驱动下的这个结构性增长啊，叠加上光棒扩产周期长，关键原材料的呃供给约束啊。那么三重力量的这个叠加那么决定了26~28年呢，我们认为呃光纤行业不会去重蹈啊光伏的崩盘的路径，那也不会去重演自己的光伏自己的2019年的崩盘这样一个故事啊。 00:11:25 以这个但是呢，我们现在考虑到把这个呃光纤类比于光伏这样的，这个传播力特别强的这样一个说法的出现啊，我们认为呃情绪还需要进一步的消化啊，所以说可能呢这个行业呢还有部分的回调空间啊。在情绪充分反应之后啊，那么呃这半个月的大幅回调实际上呢创造了这个阶段性的交易机会啊， 00:11:48 我们认为呢，长飞港股的估值底呃在AI的这样一个背景之下，15倍左右呢，对应大概是1100~1210港元的这个市值空间啊。那么相比于现在呢，仍然是有一定的这个小幅下降的空间啊，但是呢。已经是比较接近于底部的位置了。那么。 00:12:08 这是以上我们对这个长飞光纤啊，这个呃中报业绩预告，以及这个最近出来的这个类比光伏的一个逻辑的一个回复啊以上。诶，好的，呃，那接下来这个，呃，玉恒可以讲一下这个。呃，下面剑桥的这个情况。哎好的，呃，那么另外呢， 00:12:32 我再讲一下剑桥科技的这个业绩预告啊，同样也是昨晚发的这个业绩预告，26年上半年呢，公司是预告净利润3.1~3个63.6亿元人民币啊。然后呢，上半年汇兑损失是有两个亿，所以说呢，加回汇兑这个因素的话呢，5亿人民币超过5亿人民币。那从这个经营的角度来看呢，总体是呃符合市场预期的。 00:12:56 那么从上半年的业业绩预告去算的话啊，我们能够看出来啊，公司的发货呢现在仍然是800G主导，那么大概小几十万到五十万，最最高大概就是50万左右的800G的这样一个发货的水平。 00:13:10 那么此前呢，呃我们预期剑桥今年800G的出货量呢是超过200万啊，1.6T呢是超过50万，那么从半年度业绩来看呢，呃下半年是有一些订单压压力的。那么呃但是此前啊，我们也也是认为呃这个剑桥的业绩放量要等到下半年，那么其实呢市场也对公司上。半年的业绩宽容度比较高啊，所以目前来看呢，预期中的大客户Meta他现在仍然没有呃做出供 应商的抉择，那么这是构成了目前订单不确定性的一个重要的因素。 00:13:43 此前呢，呃Meta出租算力的消息呢，一度使得市场呢对于剑桥未来的订单情况是产生了一些恐慌情绪的，从高点呢也是已经下跌了40%左右了，那么。但是我们认为啊，在整个市场对于这个高速光模块，或者说光高速光模块背后的这个关键原材料的需求啊，依然强劲的背景之下啊。公司自身的这个啊，不管是光源呐，然后这个光芯片呢，DSP包括隔离器这个关键物料储备充足啊，基本上都是