高伟电子（1415.HK）：模型更新，调整iOS产品周期延迟影响

科威尔控股（1415.HK）模型更新；针对iOS产品周期延迟进行调整 中信的观点 AC+852-2868-7820kyna.wong@citi.com王锦恩 发生了什么变化——我们将2026/27/28年的每股收益预期（EPS）下调8%/11%/13%，以反映iOS产品周期延迟的影响。我们预计即将推出的配备摄像头的物联网/可穿戴设备将被推迟到2027年，而2027年下半年旗舰智能手机基础款的主要摄像头项目则被推迟到2028年上半年，这改变了我们假设中的季节性变化。我们在2027-28年的预期中增加了物联网/可穿戴设备的贡献，并在2028年增加了200万像素的潜望式镜头升级，但主要摄像头的贡献时间表有所推迟，从而抵消了这一影响。 +852-2501-2755karen.xw.huang@citi.com黄凯伦 +852-2501-2125kevin.y.chen@citi.com陈凯文 2027-28年驱动因素——正如我们先前更新所述，增长势头预计将延续至2027-28年，主要受以下因素驱动：(1) UW摄像头份额增至55-60%；(2)潜望式摄像头份额达45%以上；(3)即将推出的折叠设备中将配备（ASP高于普通前置摄像头）的前置摄像头；(4) 2027-28年物联网设备放量增长：包括TWS摄像头、AI眼镜、MR Gen2以及桌面AI硬件。到2028年，(5)潜望式摄像头升级至200MP/8倍以上变焦，将使ASP接近翻倍。 +852-2501-2857yiming.li@citi.com李一铭，CFA持证人 新的目标价32港元，维持买入评级 — 我们新的32港元目标价基于15倍（此前为18倍）2026年预期每股收益的3年历史平均值，以考虑iOS延迟的影响。 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 产品周期影响。我们认为当前股价（10-11倍市盈率）已反映了这种影响。近期催化剂包括：(1) 2026年上半年业绩，(2) 2026年9月发布iPhone 18系列；(3) 2027年上半年预期发布TWS相机和AI眼镜的潜力。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。花旗研究，彭博 牛/熊：科威尔控股 科威尔E控股 公司简介科威尔（Cowell）是全球领先的手机相机模组（HCM）制造商，基于销售额计算，其全球市场份额约为5%。该公司于1997年开始生 产电子元件，并与世界知名客户建立了业务关系。科威尔于2012年转向芯片倒装式HCM技术，并已成为苹果公司前端HCM产品的主要供应商。科威尔于2015年3月在香港交易所主板上市。 投资策略 我们对Cowell给予买入评级，原因如下：1）新款iPhone机型可能发布以及规格升级，这将有助于提升Cowell的人力资本管理（HCM）平均销售价格（ASP）和利润率；2）随着新机型的发布，iPhone出货量预计将反弹；3）生产良率有望进入上升周期；4）凭借与Luxvision的协同效应，Cowell可能进入后端HCM和非智能手机领域（如激光雷达）。 估值 我们为Cowell设定的目标价32港元，基于2026年预期每股收益的15倍，该倍数设定为该股票3年历史平均市盈率——在我们看来，这得到了2025-2028年预期20%的盈利复合年增长率的支撑。 风险 可能阻碍股票达到我们目标价格的主要下行风险包括：1）智能手机出货量和ASP趋势低于预期；以及2）苹果后端摄像头模块/三维传感摄像头模块的扩张持续延长。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户利益而进行的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或STV多空预测，用以表明分析师预期在特定30或90天期间内，由 于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，于已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级发布披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的任何股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级发布披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们确实... 不应将“未提供观点”视为推荐。对于所有Catalyst Watch/STV看涨/看跌预测，都存在风险。催化剂及其相关的股价变动将不会按预期实现。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 其他披露 除根据《以色列证券法》1968年及据此提供的公开要约规则，获得安全发行豁免外，不得向任何以色列人提供或出售任何通信。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。署名作者是受雇于。 花旗集团中心，悉尼公园街2号，新南威尔士州2000。花旗全球市场澳大利亚有限公司不是授权根据1959年《银行法》设立的存款机构，亦非由澳大利亚审慎监管局监管。 该产品可供使用。巴西由Citigroup Global Markets Brasil - CCTVM SA提供，该公司受CVM（巴西证券交易委员会）监管。德瓦尔·洛斯穆布利奥 ("CVM"), 巴西中央银行 - 简称BACEN, APIMEC - 分析师和专业人士协会 德国由花旗全球市场欧洲有限责任公司（“CGME”）提供，该公司受监管。 材料仅提供给专业客户和市场交易对手。花旗全球市场 contacted on +971 4 509 97 90.有限的迪拜国际金融中心分行注册地址是：第三层，门区大厦02号，迪拜国际金融中心，并且可以 © 2026 摩根大通全球市场公司。摩根大通研究是摩根大通全球市场公司的分支机构。摩根大通和摩根大通与弧形设计是摩根大通公司及其附属公司的商标和服务标志，并在全球范围内使用和注册。版权所有。本报告中的研究数据不得用于以下目的：(a) 确定一个或多个金融产品或工具的价格或应付金额（或进行估值），以及/或(b) 衡量或比较金融产品、金融工具组合或集合投资计划的表现，或定义其资产配置，未经摩根大通研究事先书面同意，任何此类使用均严格禁止。未经授权使用、复制、重新分发或披露本报告（以下简称“产品”），包括但不限于通过电子邮件重新分发产品、在网站或页面上发布产品，以及/或向第三方提供产品链接，均属违法行为，并将导致起诉。产品中包含的信息专供接收者使用，接收者不得将其进一步分发给任何第三方。经要求可提供补充信息。