中信建投资金再平衡下的消费标的推荐

00:00:00 直接开始。不知道有没有接入。大家好，欢迎参加中信建投资金再平衡下的消费标的推荐。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。 00:00:18 风险提示及免责声明，一、本次会议为中信建投研究发展部组织的闭门会议，仅面向中信建投白名单客户。参加会议的投资者不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式，并对外转发给任何其他个人或机构。擅自制作、编辑及转发会议纪要引起不当传播的，中信建投有权追究其法律责任。 00:00:45 二本次会议内容在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，且中信建投不承诺，不保障，所含具有预测性质的内容必然得以实现。敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 00:01:06 三本次会议包含信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性，时效性以及完整性不做任何保证。本次会议如涉及专家分享，该专家分享仅代表专家个人观点，不代表中信建投立场。 00:01:25 四在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本次会议所提及公司的股份或其他财产权益，也可能在过去，目前或者将来为所提及公司提供或者争取为其提供投资银行，做市，交易，财务顾问或其他金融服务。 00:01:45 五本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构或个人均不得以任何形式转发、发布、翻版、复制或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 00:02:13 嗯，好的。呃，各位投资者大家晚上好，呃，我是中信建投证券大消费组组长兼食品饮料首席杨继啊，那这个很高兴啊，大家今天晚上收听我们的，这个叫资金在平衡下消费标的推荐的这个电话会。 00:02:29 呃，那今年呢，其实在科技牛市的这大背景下吧，啊，应该来说消费板块的股价表现啊一直是有一定的承压的。呃，加上大家一直在解读的啊，包括的社零数据啊和CPI数据一直认为表现比较一般，呃所以呃在今年啊就是以来吧，啊应该来说这个消费里面有表现的标的是不太多的啊但是呢，近期呢一个是资金面呢。啊的再平衡吧，带来了一定的板块的轮动， 00:03:02 啊我们也留意到啊，就是。啊，不论是整体的消费数据设零还是CPI数据，亦或是上市公司啊，在整体数据大家认为承压的背景下啊，它也存在一定的K型分化，包括上市公司呢，其中也不乏有一些有亮点和自身阿尔法的公司。所以呢在整个消费可能大家认为贝塔不太行的背景下，也不排除有一些标的存在一定的错杀啊啊， 00:03:29 所以呢，在呃下半年吧，那我们呃这个消费里面各个首席老师啊，其实做的下半年的。啊，投资策略上也认为呃有一些标的啊啊，在下半年会有这种价值重估的可能性啊，伴随当前资金在平衡的背景啊啊，应该有一定的投资机会啊。 00:03:50 所以呢，今天晚上我这边呢联合我们整个中信建投大消费组呃四位首席啊，包含了我啊，然后也包含了我们的这个啊商社的刘乐文老师东仿佛的呃yellow乐老师啊，以及那个家电的和智能制造的马文杰老师啊啊，一起来给大家汇报一下啊。我们看看推荐一下当中我们认为有望重估和有投资机会的一个标的啊，啊，那我先在这里面抛砖引玉啊，大概先讲一下我自己看到的消费呃和食品饮料啊，这边大概整体的呃情况以及我这边的标的推荐啊。后续呢会有我们其他几位首席老师来接力啊，进行他们认为其中有机会的标的。 00:04:38 这个推荐啊啊，那首先呢，这个我刚才提到了。呃这个呃呃整体的消费数据啊啊因为大家呃可能都知道啊，这个呃如果说从消费数据来看的话啊这个从6月也好，呃5月也好啊应该来说这个首先在这个PPI I和CPI I的数据上。呃这个啊应该来说PPI I的表现相对比较好啊，呃CPI I的啊啊表现相对比较疲弱。所以呢首先是在这个指标上呢，它体现为两者剪刀差的继续扩大啊。 00:05:16 那从消费的角度来说呢，这种上游价格啊，它其实反映的是上游价格向下游价格的传递啊呃比较弱啊呃啊。比如说啊，在我自己看了一下消费里面的数据啊，比如说PPI中的家电分项当中实际上上涨的，但CPI中的家电分项其实是下降的啊啊，它其实这种东西其实就是这种价格传递有限的一个典型案例吧啊那。所以在过程中呢， 00:05:43 消费整体来说呢，客观地说呃，肯定是表现一般的啊。如果从社0的数据上来看呢，大家也看到了最新的社0数据啊。 00:05:54 呃，虽然整体的社零数据来说，呃，这个社会消费品零售总额啊，这个42691亿元，同比增长1%，呃，限额以上的企业的消费品零售总额啊，同比大概下滑了两个点啊。但是在过程中呢， 00:06:13 我们会发现啊，这种数字它如果分项来看也并不是都不好的。 00:06:18 呃，比如说呃在这个次资金再平衡的背景下，比如说从昨天呃包括今天吧啊大家能看到啊，这里面呃就是如果按照这个社会呃消费品零售总额来看，其中啊表现比较好的一个是烟酒类啊。烟酒类应该是在6月数据好像是要有12%，我记得之前4月份有一次数据也是特别高，今年上半年整体的这个烟酒类的数字的表现，呃，应该是超过大家预期的啊，当然一会儿我会说这里面的原因啊啊，那当然这里面也包含。 00:06:54 包含了我们看到分类的像这种化妆品。包括像文化办公类用品，包括像通讯器材类的这种消费品，其实在过程中都有比较好的表现啊啊，当然过程中也有一些相对比较拉垮的啊， 00:07:10比如说这个以这个建筑啊，装潢材料类啊，包括汽车类啊，就是一些大件类的啊。这个比如说跟房地产密切相关的啊，这个啊，包括跟汽车类密切相关的这些数据啊， 00:07:24 在国内的表现啊，可能是在整体数据当中表现相对比较承压的啊。所以在过程中呢，我们能看到的是就是像我刚才说的啊啊其实虽然整体的数呃数据啊，大家认为有一定承压，但在过程中，这整体数据当中其实它还是有一定的分化表现啊啊， 00:07:44 当然回到我自己的老本行，我就要说一下这个里面的烟酒类数字啊。 00:07:49 烟酒类数字呢，很多投资人问我讲这个数字跟大家的感知上啊，实际上是不太对得上的。呃，我其实这个里面我们应该。市场上相对比较独家有研究的， 00:08:01 呃其实这个烟酒类数字呢，它倒并不是说是一个假的数字啊，它其实也是一个真的数字啊。 00:08:07 我个人认为呢，烟酒类数字里面这种跟大家体感啊，以及跟上市公司对比啊，看到的这种酒类的增速对不上烟类的增速感觉也对不上， 00:08:19 其中有一个很大的原因。呃，其实是源自于呢，第一个是来自于这个茅台的这个爱茅台的贡献啊，因为大家要留意一下整个这种社零数字当中的统计上啊，这个就是酒厂发给经销商这种数字是不计入社零的啊，就是实际上只有这个终端卖给消费者啊，是计入的啊。那大家知道茅台现在爱茅台基本上是全部进入社零的，因为爱茅台全部都是直销啊，那如果按照一季报茅台的数字来看，光爱茅台在这个数字上就要多200个亿啊，就要多200个亿。那二季度这个数字是继续上升的啊， 00:09:02 就是因为去年一季报呃茅台的爱茅台只有50个亿，今年有200多个亿。 00:09:07 那当然另外一点来说呢，就是在整个烟酒类数字当中，大家也要留意就是电商占比的提升啊，因为我们知道这个电商占比其实它有一些也是to b的啊，比如说你说京东的酒类电商，美团的即时零售等等吧啊，就是这项的一些。数字在呃烟酒类数字上的占比的上升吧，因为也会让这个社零数字和大家的体感有一定的偏差吧啊。所以我们认为呢，这里面它其实反映的是这样的一些渠道结构的变化，以及头部类似于茅台这样直销比例的提升啊，带来的整个啊数字的转变啊啊。 00:09:42 当然整体来看呢，就是呃承压的背景下，其实我们想表达的是啊啊就是整体承压，但过程中还是伴随着一些K形分化的啊，进行分化的啊数据解读我在这里就不详细地展开讲了啊。 00:09:56 当然在这样大背景下，那我们食品饮料这边大概有哪些投资机会呢？啊简单来说，我们认为在重估的背景下。 00:10:04 呃，我们还是呃分了这个3条3条主线啊，这第一条呢，其实我们会看类似于白酒这样的大的传统资产啊，那这种大的传统资产呢， 00:10:15 客观地说，我们很早就对全市场传递过一个观点啊，就是讲白酒这样的大行业其实是呃。当然，白酒也包含了乳制品啊，这都是大行业啊，调味品也是大行业啊。当然像白酒这样和乳制品这样的大行业呢， 00:10:30 白酒我们讲的是十年周期大底在复苏第一阶段啊，但我们讲的这种周期大底，如果一定在二六年一定要给他找一个时间上的这个拐点啊。就我们之前讲的10年周期大底，是讲的是2026年比25年整体在表观上更差，但今年是那个见底整点复苏第一阶段讲的是只有局部的标的啊，有阿尔法的标的会率先复苏啊，讲的是这样的一个背景啊。但如果要为这样的产业逻辑一定找一个时间上的节点，我们认为是Q2到Q3啊，因为大家如果有印象的 话，从整体的呃消费包括我们白酒的数据来看。 00:11:10 去年呢，一个是去年5月18号开始有个禁济福利啊，所以呢5月6月呃呃5月份以后啊，6月份以后吧，有一些餐饮的这种表现相对比较差。对当时的呃白酒啊动销啊，包括一些啤酒和餐饮链上有一定的低基数啊啊，当是这个数字上其实在一些其他的有一些餐饮是不一样的，比如说一些连锁的。呃，这个像我们这边的什么绝味啊巴比食品这种连锁的门店，包括茶饮这些，其实它就在有外卖大战的这个高技术，所以又不太一样，所以所以餐饮店是比较复杂的啊。 00:11:47 但是如果落到白酒上来说呢，呃，在刚才讲的这种禁酒令影经响的这种低基数下，再加上去年主流企业去库存啊，大面积的报表的负增长是从Q3开始的。那我们认为在今年Q1Q2啊两个季度的负增长啊，包括二季度其实还有很多企业报负增长之后，其实三季度是会有啊优秀的头部企业。啊，在Q3转正的，虽然这个转正的时间比我们想的啊略晚了一点啊，原来是讲有些优秀的企业在二季度转正，呃，二季度也有啊，你要二季度现在明确呃会在收入端转正的，像金世源啊银价一些区域就是会告诉你转正的。 00:12:28 茅台呢，我们也认为二季报上是收入正增长啊，利润可能是负的啊负的啊，但是过程中二季度已经有少量企业在转正，但三季度呢，这种转正的企业毫无疑问会更多。 00:12:41 因为去年从Q3开始，很多白酒企业都是负三四十的这种下滑啊。 00:12:46 所以呢，伴随着这一点上来看呢，我们首先认为啊，就是白酒行业啊，这个10年周期大底啊，复苏阶段的逻辑下。呃，这个如果一定要挑一个节点的话，那应该白酒的这种潜在的投资机会其实是在啊，这个二季报的预期反映掉之后。因为进入三季度，在表观上最差的两个季度可能过去啊，就是这个Q1Q2就已经是未来10年最差的两个季报了啊两个季报了。 00:13:16 那所以在过程中呢，我们认为这个可能是会带来白酒板块表观的这种拐点。那如果这种表 观的拐点向上的话呢， 00:13:24 那首先在这里面我们最推荐的两个标的呢啊，实际上是从两头开始推，一个是呢，茅台啊，这个是毫毫无质质疑的啊。当然茅台呢，我们认为伴随着2季报，虽然收入可能负增长，嗯啊不收入正增长，但利润可能负增长，但是大家如果有印象啊，去年Q4的时候茅台是-19的下滑，今年Q3Q4茅台肯定是逐渐向上的。同时呢，我们今年认为高端酒这里面还有一个重要的逻辑，就是茅台回头会有C端占比的大幅。啊上升这种大幅上升， 00:13:58 我一直在说卖100亿的茅台啊，这个80亿是通过卖给经销商还是80亿直接卖给C端，这估值是不一样的。呃，所以在报表不好的时候没有人猜这个数字啊。啊，那这个今年啊，Q3Q4伴随着报表端转正啊，逐季向上吧。啊，包括我们认为明后年啊，像茅台这样的企业应该在收入端重新回到5个点附近区域，就有可能重新回到8~10个