港股策略周报：南向资金配置的再平衡

策略研究/2024.09.01 南向资金配置的再平衡陈熙淼(分析师) 021-38031655 ——港股策略周报 chenximiao@gtjas.com 登记编号S0880520120004 本报告导读： 策略研 究 海外策略研 究 证券研究报 告 港股近期获南向资金净流入，股息率与估值优势下，内资近期加大对港股高分红板块配置比例。海外首次降息基本确认，港股将同步受益于分子端改善预期和分母端流动性宽松，中报业绩披露扰动落地后科技迎利好，看好港股配置机会与弹性空间。 投资要点： 海外软着陆+降息预期确认，风险情绪好转，港股延续反弹。国内方面，8月29日国家主席习近平会见美国总统国家安全事务助理沙利文，奠定中美关系稳定、健康、可持续发展目标。前7个月国内规 上工业企业利润总额40,992亿元，同比增长3.6%。海外方面，美国二季度实际GDP年化增速和7月耐用品订单环比增速表现均好于市场预期，软着陆确认。上周恒生指数累计上涨2.1%，恒生科技指数上涨2.6%，恒生国企指数上涨1.8%。行业方面，内需提振预期与政策预期利好下，消费、能源和地产等相关顺周期行业表现靠前。 近期获南向净流入，港股兼具估值与股息率优势。近期港股表现较 好，一方面前期回调已充分计价悲观因素，自8月初底部韧性已现 具体可参考我们于8月11日发布的策略周报《港股韧性已现推荐布 局，向科技要弹性》，目前恒生指数市盈率仍较低不足9倍，历史分位仅13.5%，对比来看，上证指数市盈率为13.5倍；另外，近期南向资金表现来看，内资持续净流入港股高分红板块，加大对银行和保险行业配置比例，带动港股大盘指数表现强劲，无论从港股银行和保险的市盈率历史分位数（7.3%和0.6%）还是股息率角度（7.86%和4.3%），配置价值均较突显；此外，港股市场作为离岸市场，对海外流动性预期改善更敏感，降息预期进一步确认支持港股表现，行业层面，近期港股多数行业表现较A股展现更大弹性，包括零售业（港股互联网）、消费电子、汽车及零部件、制药和软件与服务等 后续南向资金对港股高分红配置仍有提升空间，伴随监管落地恒生科技弹性空间可期。恒生科技指数以成长型行业公司为主，对海外流动性更为敏感，将持续受益美国9月首次降息时点的确认。从恒 生国企指数成分股来看，除科技类重要成分股外，还包含银行、保险、资源品等典型高分红股票，AH对比具备估值吸引力和股息率优势，后续在国内降息预期下，南向资金仍有配置提升空间，将进一步支持国企指数向上表现。此外，8月中下旬，部分互联网龙头业绩披露完毕，后续伴随阿里巴巴双重上市后纳入港股通，将进一步带动南向资金净流入，而行业层面监管要求对合规化经营落地后，有利于风险偏好抬升，叠加海外降息周期启动，恒科具备向上弹性 投资策略：海外降息周期确认，流动性宽松对港股形成积极因素，港股将同步受益于分子端预期改善和分母端弹性贡献，业绩披露扰动落地后，看好港股市场配置机会。海外方面，美联储9月降息板上钉钉，分母端流动性改善对港股形成积极因素，其中利率敏感型 行业将显著受益。国内分子端前期负面因素消化充分后，在政策预期推动下有望迎来改善。近期南向资金已持续加大港股配置比例，叠加后续全球资金配置再平衡，港股市场具备弹性空间。行业配置推荐：1）行业格局优化后利润率与回报提升的恒生科技与互联网龙头；2）分子端预期平稳，前期估值消化充分，当前受益于分母端弹性贡献的医药；3）推荐稳定类高分红底仓配置：公用/金融/能源。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘政治事件 升温；3）海外衰退预期反复扰动，导致降息节奏与空间超预期。 相关报告 海外降息预期确认，看好港股互联网弹性 2024.08.25 港股情绪修复，南向持续净买入互联网 2024.08.18 港股中报季的EPS弹性2024.08.25科技龙头利润弹性的显现2024.08.19 美联储在与市场预期的博弈局点中占优 2024.08.18 目录 1.港股表现回顾：市场风险情绪修复，港股延续反弹3 2.近期港股展现向上弹性，低估值下资金加快净流入4 3.南向资金仍有配置提升空间，港股迎多项积极因素6 4.投资策略：弹性空间可期，推荐科技医药与高分红9 5.港股市场状况跟踪11 6.风险因素14 1.港股表现回顾：市场风险情绪修复，港股延续反弹 上周，海外软着陆预期升温，港股上周延续反弹。国内方面，8月29日，国家主席习近平在北京人民大会堂会见美国总统国家安全事务助理沙利文， 指出中方致力于中美关系稳定、健康、可持续发展的目标没有变。中国前7个月规模以上工业企业累计实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%。海外方面，美国第二季度实际GDP年化修正值环比升3.0%，美国7月耐用品订单环比升9.9%，均好于市场预期。恒生指数累计上涨2.1%，恒生科技指数上涨2.6%，恒生国企指数上涨1.8%。行业方面，彭博通讯社传银行降低存量房贷利率的消息，消费、能源和地产等行业表现靠前。 图1：恒生指数和恒生科技指数走势图2：恒生国企指数走势 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：大中小盘风格指数表现图4：红利/成长风格指数表现 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 周度表现年初至今表现（2024/08/30，RHS） 1.95% 1.32% 1.05% 大型股指数中型股指数小型股指数 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 周度表现年初至今表现（2024/08/30，RHS） 1.84% 2.64% 恒生高股息率指数恒生科技指数 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.56% 4.10%3.84%3.67% 3.30% 2.64% 2.14% 2.42%2.35% 1.80% 1.17% 0.55% 0.03% -0.19% -0.87% 图5：港股行业指数表现 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% 一周表现年初至今表现（2024/08/30，RHS） 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.近期港股展现向上弹性，低估值下资金加快净流入 自8月初日元波动冲击以来，港股市场持续上涨，跑赢内地市场。自8月 5日海外资产调整以来，港股市场持续上涨。在这段时间，港股市场表现优于A股市场。恒生国企指数表现最好，恒生指数、恒生科技指数和恒生国企指数分别累计+7.73%、+6.62%和+7.73%；而上证指数、深证成指和沪深300指数分别累计-0.65%、-0.55%和-0.65%。 港股表现更好，一方面是近3年的股价持续回调已充分计价悲观因素。8月 5日以来港股市场表现更好，主要是在近3年，港股已持续计价悲观预期，进一步下跌的空间有限，因此呈现出较强的韧性和弹性。以恒生指数和上证指数来对比，目前恒生指数市盈率不足9倍，在近十年的历史分位是13.5%；而上证指数市盈率为13.5倍，历史分位接近14%。 另一方面，港股市场且作为离岸市场，对海外流动性预期改善更敏感，8月 5日降息预期加强也支撑港股表现。近期美联储官员持续释放鸽派言论。无 论是公开发言、或杰克逊霍尔全球央行年会讲话，以及7月议息会议纪要 均暗指美联储在9月议息会议降息。CME利率期货隐含9月降息至少一次的概率为100%。受益于海外流动性预期改善，港股市场在近期的表现有支撑。 图6：8月5日资产价格触底以来，港股市场表现更好 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 除了在大盘指数港股市场表现更好，在行业层面，港股在大部分行业都跑赢A股市场，仅少部分行业跑输。8月5日以来，港股市场表现比较好的 行业是消费电子（累计上涨9.8%）、互联网零售（累计上涨8.5%）、保险（累计上涨7.8%）、汽车与零部件（累计上涨7.3%）和房地产（累计上涨5.6%）。相较于A股市场，港股在大部分行业都跑赢A股市场，仅少部分行业跑输。具体看，跑赢A股的港股行业主要是零售业（港股互联网）、消费电子、汽车及零部件、制药和软件与服务行业，分别跑赢11.5个百分点、11.4个百分点、10.3个百分点、9.0个百分点和8.2个百分点。总结来看，这部分行业对海外流动性更敏感，在降息预期升温的情况下，上涨的弹性更大。而离岸市场港股相较于A股更受益于海外流动性预期改善。 图7：8月5日至8月30日，港股多数二级行业跑赢A股市场 二级行业 区间涨跌 港股A股 幅（%） 港股跑赢（百分点） 二级行业指数PE港股A股 PE分位数（近10年） 港股A股 股息率（ 港股 %） A股 零售业 8.52 -3.00 11.51 22.62 n.a. 53.25 n.a. 2.52 1.43 技术硬件与设备 9.84 -1.52 11.36 19.93 38.98 39.63 15.20 1.46 1.37 汽车与零部件 7.29 -3.03 10.33 34.04 22.43 89.41 42.59 5.12 1.70 制药 5.51 -3.46 8.96 24.39 37.22 40.12 25.78 1.84 1.53 软件与服务 4.92 -3.24 8.16 26.14 145.53 5.63 71.66 0.87 0.96 半导体与设备 1.41 -5.85 7.26 72.57 62.34 74.38 46.17 1.27 0.81 房地产 5.57 -1.68 7.25 n.a. n.a. n.a. n.a. 6.13 1.92 运输 1.49 -4.81 6.30 12.31 17.33 34.41 12.36 4.24 2.56 公用事业 0.86 -3.99 4.85 12.91 17.42 25.06 10.72 4.98 2.42 电信服务 2.65 -1.53 4.18 11.47 17.27 22.72 14.69 6.13 3.32 银行 2.27 -1.49 3.77 4.67 5.51 7.31 16.76 7.86 5.32 商业和专业服务 -1.10 -4.51 3.41 15.71 35.43 36.55 17.05 3.57 1.65 能源 4.64 1.34 3.30 7.82 11.33 19.18 15.98 6.46 4.99 资本货物 0.13 -3.11 3.25 5.49 19.08 1.97 4.70 6.59 1.92 家庭与个人用品 2.34 -0.59 2.92 21.98 23.51 38.35 1.53 2.66 1.85 保险 7.82 5.10 2.72 7.86 11.90 0.60 11.75 4.32 2.96 消费者服务 -1.27 -3.83 2.56 19.11 39.23 29.02 44.63 2.45 1.61 耐用消费品与服装 3.08 0.80 2.28 15.62 15.11 18.65 0.53 3.04 3.66 材料 -0.39 -2.63 2.24 13.20 23.89 42.42 33.32 3.22 2.10 多元金融 0.96 -0.91 1.87 12.88 22.42 25.86 29.59 4.67 1.61 食品饮料与烟草 -0.04 -1.66 1.62 15.32 22.40 13.42 5.54 4.42 2.90 食品与主要用品零售 -4.15 -2.80 -1.35 n.a. 43.3