港股策略周报：南向资金推动港股上行，高股息仍是主线

策略研 2024.04.01 究策略研究 方奕(分析师) 报告作者 南向资金推动港股上行，高股息仍是主线 海——港股策略周报 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 外 策 本报告导读： 一季度港股先跌后涨，红利相关品种持续跑赢大盘。近期南向资金大幅流入，是港股略上行的主要动力之一。往后看，美国经济和通胀仍具韧性，美联储降息节奏可能比市研场预期的更缓，意味着长端利率的下行通道并不平坦，港股降息交易的赔率下降，高究分红风格配置价值上升。 摘要： 国内地产销售明显回暖，海外再度放鹰，上周港股整体小幅上行。近 期地产销售明显回暖，一二三线城市商品房销售面积较3月初分别回升115%/97%/76%。海外方面，美国2月PCE同比增速2.5%，前值2.4%。2月核心PCE物价指数同比增速2.8%，前值2.9%。数据公布后，鲍威尔及美联储理事的沃勒再度放鹰，为美联储年内的货币政策路径增添不确定性。全周恒生指数累计上涨0.25%，恒生国企指数 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 证书编号S0880123030019 港股磨底阶段握紧港股红利资产 相关报告 2024.03.25 海外避险情绪升温，握紧港股高股息 2024.03.11 港股大盘磨底，地产及工业等行业估值回暖 2024.03.03 上涨0.92%，恒生科技指数上涨0.63%。 一季度港股先跌后涨，红利相关品种持续跑赢大盘。2024年一季度 耐心等待港股夯实底部 2024.02.26 证 港股整体表现震荡，大致可分为两个阶段。第一阶段为年初至1月下 旬，国内经济动能偏弱，地产销售较为惨淡。美国通胀反复，降预期券息时点一再延后，港股整体大幅下跌至22年11月的低点附近。第二研阶段的持续反弹是由一系列政策刺激推动的，尤其是2月下旬超预究期的5年期LPR调降。截至3月28日，恒指、恒生科技和恒生国企报指数自1月低点已反弹10.6%/14.6%/16.2%。在此阶段，具有防守特告性的高股息相关板块，尤其是能源、电信、银行表现相对占优，年初至今涨幅分别为21.9%/5.8%/4.7%。而流动性敏感的生物医药、汽车 跌幅居前，分别下跌24.8%/14.0%。 近期南向资金大幅流入，推动港股近期上行。近1个月南向资金大幅流入，2月26日至3月28日，南向累计共流入918.04亿港元，是近期港股上行的主要原动力之一。南向上周净流入85.48亿港币（其中 沪市港股通54.13亿港币、深市港股通31.35亿港币），因港股3月29日休市，较前一周有所回落（355.61亿港元）。按Wind二级行业分类，上周净买入前三行业为软件服务、银行和能源，净买入额分别为48.0/43.8/34.6亿港元；净卖出前二行业为零售和食品饮料和烟草，净卖出额分别为2.7/0.3亿港元。 投资策略：往后看，港股底部反弹后，进入横盘震荡的行情。近期两 会报告总量政策以稳为主，重提效而不搞强刺激，经济增长预期平稳上升，有助整体港股市场盈利预期改善，但大盘上涨的空间有限。海外方面，美国经济韧性较强，通胀粘性再次超市场预期，美联储再度放鹰，降息节奏存在不确定性。考虑到今年海外风险事件较多，我们预计港股震荡向上，但短期内空间有限。行业选择方面，以红利风格为主，布局科技制造和出口链行业。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美国经济放缓引起衰 退交易；3）国际地缘摩擦升温；4）美联储货币政策宽松不及预期。 震荡磨底行情港股仍以高股息为主 2024.02.06 目录 1.上周港股震荡上行3 2.一季度收官，港股先跌后涨4 3.南向资金大幅流入，推动港股近期上行5 4.投资策略：高分红风格仍有配置价值5 5.风险因素7 前言： 一季度港股先跌后涨，红利相关品种持续跑赢大盘。近期南向资金大幅流入，是港股上行的主要动力之一。往后看，美国经济和通胀仍具韧性，美联储降息节奏可能比市场预期的更缓，意味着长端利率的下行通道并不平坦，港股降息交易的赔率下降，高分红风格配置价值上升。 1.上周港股震荡上行 国内地产销售明显回暖，海外再度放鹰，上周港股整体小幅上行。中国 1-2月规模以上工业企业利润总额同比增长10.2%，前值-2.3%，略弱于 2023年12月的16.8%。1-2月规模以上工业企业营收同比增长4.5%，较23年12月上升。地产销售明显回暖，一二三线城市商品房销售面积较3月初分别回升115%/97%/76%。海外方面，美国四季度GDP环比增长3.4%，超过此前预期。受汽油价格上涨影响，美国2月PCE同比增速2.5%，前值2.4%。2月核心PCE物价指数同比增速2.8%，前值2.9%。数据公布后，鲍威尔及美联储理事的沃勒再度放鹰，为美联储年内的货币政策路径增添不确定性。全周恒生指数累计上涨0.25%，恒生国企指数上涨0.92%，恒生科技指数上涨0.63%。行业方面，食品零售、耐用品消费涨幅靠前，分别为4.48%/4.07%。美国敦促荷兰和日本禁止本国企业为中国提供关键芯片制造工具服务，受此影响，上周港股半导体跌幅居前，为-3.64%。 图1:上周港股三大指数集体收涨图2:食品零售、耐用品消费领涨，半导体跌幅居前 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：一线城市商品房销售较3月初回升115% 30城商品房成交面积-一线城市（万平方米） 2017-2023范围2019年2020年2021年2022年2023年2024年 25 20 15 10 5 0 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图4：二线城市商品房销售较3月初回升97%图5：一线城市商品房销售较3月初回升76% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.一季度收官，港股先跌后涨 一季度港股先跌后涨，红利相关品种持续跑赢大盘。2024年一季度港股整体表现震荡，大致可分为两个阶段。第一阶段为年初至1月下旬，国内经济动能偏弱，地产销售较为惨淡。美国通胀反复，降预期息时点一 再延后，港股整体大幅下跌至22年11月的低点附近。第二阶段的持续反弹是由一系列政策刺激推动的，尤其是2月下旬超预期的5年期LPR 调降。截至3月28日，恒指、恒生科技和恒生国企指数自1月低点已反弹10.6%/14.6%/16.2%。在此阶段，具有防守特性的高股息相关板块，尤其是能源、电信、银行表现相对占优，年初至今涨幅分别为21.9%/5.8%/4.7%。而流动性敏感的生物医药、汽车跌幅居前，分别下跌 24.8%/14.0%。 图6：一季度，港股先跌后涨图7：年初至今，港股红利相关品种占优 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.南向资金大幅流入，推动港股近期上行 近期南向资金大幅流入，推动港股近期上行。近1个月南向资金大幅流 入，2月26日至3月28日，南向累计共流入918.04亿港元，是近期港 股上行的主要原动力之一。南向上周净流入85.48亿港币（其中沪市港 股通54.13亿港币、深市港股通31.35亿港币），因港股3月29日休市，较前一周有所回落（355.61亿港元）。按Wind二级行业分类，上周净买入前三行业为软件服务、银行和能源，净买入额分别为48.0/43.8/34.6亿港元；净卖出前二行业为零售和食品饮料和烟草，净卖出额分别为2.7/0.3亿港元。 图8：近1个月南向资金大幅流入图9：上周净买入前三行业为软件服务、银行和能源 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.投资策略：高分红风格仍有配置价值 投资策略：往后看，港股底部反弹后，进入横盘震荡的行情。近期两会报告总量政策以稳为主，重提效而不搞强刺激，经济增长预期平稳上升， 有助整体港股市场盈利预期改善，但大盘上涨的空间有限。海外方面，美国经济韧性较强，通胀粘性再次超市场预期，美联储再度放鹰，降息节奏存在不确定性。考虑到今年海外风险事件较多，我们预计港股震荡向上，但短期内空间有限。行业选择方面，以红利风格为主，布局科技制造和出口链行业。 行业选择：以红利风格为主，布局科技制造和出口链行业。1）在海外风险事件仍未完全出清，并可能扰动港股市场的情况下，具备低风险特征 的高分红风格仍有配置价值，建议关注通信运营商、能源和公用事业等高分红行业。此外，2）随着科技政策与产业推动，科技成长股预期将上升，我们认为今年有望出现成长股行情，新能源、半导体、科技电子等行业也值得关注。3）外需有望受益全球制造业景气回升、海外地产销售回暖，建议关注相关的出口链的企业，包括设备、家具、家电等板块。。 图10：港股高股息风格不仅在弱市期间表现亮眼，在震荡市同样能跑赢大盘 恒生指数香港红利香港红利全收益香港100香港100全收益 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 13/2/15-15/1/30 15/1/30-15/5/1 15/5/1-16/2/12 16/2/12-18/1/26 18/1/2-18/12/31 20/1/13-20/3/20 20/3/20-21/2/1521/2/15-22/11/11 40.0% 震荡市牛市弱市 牛市弱市弱市 牛市弱市 29.11% 21.90% 15.36% 9.66% 10.63% 5.18% 6.21% 2.34% 3.31% 0.75% 4.68%2.77% 0.38%0.39% -7.93% -41.57% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 13/2/15-15/1/30 15/1/30-15/5/1 15/5/1-16/2/12 16/2/12-18/1/26 18/1/2-18/12/31 20/1/13-20/3/20 20/3/20-21/2/1521/2/15-22/11/11 震荡市牛市 弱市牛市 弱市弱市 牛市弱市 数据来源：iFinD，国泰君安证券研究。 股息率收益股价低波动超额收益 图11：红利风格在未来仍有合理的超额收益的空间 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 美/中债收益率：10年期红利/恒生指数（RHS） 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2015-09-11 2015-12-11 2016-03-11 2016-06-11 2016-09-11 2016-12-11 2017-03-11 2017-06-11 2017-09-11 2017-12-11 2018-03-11 2018-06-11 2018-09-11 2018-12-11 2019-03-11 2019-06-11 2019-09-11 2019-12-11 2020-03-11 2020-06-11 2020-09-11 2020-12-11 2021-03-11 2021-06-11 2021-09-11 2021-12-11 2022-03-11 2022-06-11 2022-09-11 2022-12-11 2023-03-11 2023-06-11 2023-09-11 2023-12-11 3.5 数据来源：iFinD，国泰君安证券研究。 图12：制造业PMI有周期底部迹象，表征半导体行业景气度上升 50.0% 全球半导体销售额同比全球制造业PMI（RHS） 60.0 40.058.0 30.056.0 20.054.0 10.052.0 0.050.0 -10.048.0 -20.046