港股策略周报：南向资金流入放缓，港股由快速上涨转为慢修复行情

2024.06.02 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 策略研 究 股策略周 报 证券研究报 告 南向资金流入放缓，港股由快速上涨转为 慢修复行情 ——港股策略周报 本报告导读： A 经历了连续快速上涨后，港股连续两周进行调整。5月南向资金流入速度有所放缓，主要流入方向为金融板块。我们继续保持对港股的乐观看法，调整敢于逆流而上，预计港股将从前期的快速上涨转为时间更长的震荡上升行情。 摘要： 内需边际回落，美债利率攀升，上周港股延续调整。国内方面，5月制造业PMI为49.5%，较前值50.4%回落0.9个百分点，反应内需有 所回落。海外方面，美联储官员再度发表“鹰派”言论，称2024年降息 次数不会超过2次。海外降息预期降温，近期美债利率攀升，港股流动性承压。上周恒生指数累计下跌4.8%，恒生国企指数下跌4.8%，恒生科技指数下跌7.6%，价值风格表现整体优于成长。行业方面，日前国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司注册成立，注册资本3440亿元，规模超过前两期。港股半导体板块领涨，地产、零售板块下跌。 5月南向资金流入速度有所放缓，主要流入方向为金融板块，零售和软件服务板块净流出。5月南向资金累计净流入702.89亿港元，环比4月减少约100亿港元，流入速度有所放缓。2024年前5个月南向资 金保持连续净流入，累计流入2837.9亿港元，较去年同期的1294亿港元增长119.3%。截至5月末，南向资金已连续11个月保持净流入，期间累计净买入4790.80亿港元。行业流入方面，5月南向资金净流入主要行业为以银行股为主的金融板块，以及能源、运输和材料，而净流出的行业主要为零售和软件服务。 港股连续两周进行调整，预计港股将从前期的快速上涨转为时间更长的震荡上升行情。应当重视经济社会内部的不确定性开始下降，这会推动股市“进二退一”式的震荡上升。虽短期部分资金获利了结，但港 股仍属于全球股指中估值较低的市场，预计港股将从前期的快速上涨转为时间更长的震荡上升行情。微观层面，连续回调后，多项指标显示港股性价比再次提升。1）港股估值仍处于历史低位。恒指预测市盈率为8.96倍，位于历史均值下方1倍标准差下方。2）港股贪婪恐慌指标显示前期高涨的情绪快速回落，当前接近恐慌一端，初步展现超卖迹象。3）恒指风险溢价回升至6.7%，接近历史均值6.8%，性价比空间打开。 投资策略：港股连续快速上涨后的阶段性调整在预期范围内，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有可为空间。国内方面， 经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，外资上修国内经济前景，港股市场情绪修复。此次的调整为后续上升做充分的整固，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有可为空间。行业选择方面，成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温； 3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 王一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 登记编号S0880123030019 相关报告 不确定性下降是中国股市上升的关键动力 2024.05.26 投资中国，坚定信念 2024.05.20 敢于逆流而上 2024.05.12 中国交易的回归：冬天过后，春天依然在 2024.05.05 投资机会在年中 2024.04.28 目录 1.上周（5.27-5.31）港股延续调整3 2.5月南向资金流入速度有所放缓4 3.港股由短期快速上涨转为时间更长的震荡上升5 4.投资策略：调整符合预期，港股仍有可为空间6 5.风险因素7 1.上周（5.27-5.31）港股延续调整 内需边际回落，美债利率攀升，上周港股延续调整。国内方面，5月制造业PMI为49.5%，较前值50.4%回落0.9个百分点，反应内需有所回落。海外方面，美联储官员再度发表“鹰派”言论，称2024年降息次数不会超过2 次。海外降息预期降温，近期美债利率攀升，港股流动性承压。上周恒生指数累计下跌4.8%，恒生国企指数下跌4.8%，恒生科技指数下跌7.6%，价值风格表现整体优于成长。行业方面，日前国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司注册成立，注册资本3440亿元，规模超过前两期。港股半导体板块领涨，地产、零售板块下跌。 图1:上周港股延续调整图2:半导体板块领涨，地产、零售下跌 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3:5月制造业PMI边际回落图4:制造业市场价格总体水平有所回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：上周港股成长风格表现整体优于价值 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 2.5月南向资金流入速度有所放缓 南向资金持续净流入港股市场，5月流入速度有所放缓。4月南向资金加速流入港股推动港股上行。3月26日至5月8日连续共25个交易日南向资金 实现净流入，累计1042.7亿港元。5月南向资金累计净流入702.89亿港元， 环比4月减少约100亿港元，流入速度有所放缓。2024年前5个月南向资 金保持连续净流入，累计流入2837.9亿港元，较去年同期的1294亿港元增 长119.3%。截至5月末，南向资金已连续11个月保持净流入，期间累计净 买入4790.80亿港元。 5月南向资金主要流入方向为金融板块，零售和软件服务板块净流出。行业流入方面，4月南向资金净流入港股所有行业，更青睐金融、能源和电信等高分红行业以及互联网为主的资讯科技行业和其他优质资产。5月南向资金净流入主要行业为以银行股为主的金融板块，以及能源、运输和材料，分别净流入298.2/66.7/57.7/56.3亿港元，而净流出的行业主要为零售和软件服务，分别净流出56.9/40.0亿港元。 图6：5月南向资金流入速度有所放缓图7：5月南向资金主要流入银行为主的金融板块 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.港股由短期快速上涨转为时间更长的震荡上升 经历了连续快速上涨后，港股连续两周进行调整。我们继续保持对港股的乐观看法，调整敢于逆流而上，预计港股将从前期的快速上涨转为时间更长的震荡上升行情。应当重视经济社会内部的不确定性开始下降，这会推动股市“进二退一”式的震荡上升。虽短期部分资金获利了结，但港股仍属于全球股指中估值较低的市场，预计港股将从前期的快速上涨转为时间更长的震荡上升行情。 微观层面，连续回调后，多项指标显示港股性价比再次提升。1）港股估值仍处于历史低位。截至2024年5月31日，恒指预测市盈率为8.96倍，位 于历史均值下方1倍标准差下方。2）港股贪婪恐慌指标显示前期高涨的情 绪快速回落，当前接近恐慌一端，初步展现超卖迹象。3）截止5月31日，恒指风险溢价回升至6.7%，接近历史均值6.8%，性价比空间打开。 图8：恒指估值仍处于历史低位图9：港股情绪指标快速回落，当前接近恐慌端 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图10：恒指风险溢价回升至历史均值附近，性价比空间打开 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 4.投资策略：调整符合预期，港股仍有可为空间 投资策略：港股连续快速上涨后的阶段性调整在预期范围内，为后续上升做充分的整固，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有可为空间。国内方面，经济政策以稳为主，地产政策持续优化，港股市场盈利预期改善，外资上修国内经济前景，港股市场情绪修复。海外方面，美联储呵护 金融和劳动力市场的意图明显，市场流动性进一步收紧的风险下降。我们认为，海外降息预期降温，叠加港股自4月中下旬以来累积涨幅逐渐扩大，此次的调整为后续上升做充分的整固，随着中国在经济、政策领域不确定性的降低，港股仍有可为空间。 行业选择：成长风格扩散，互联网、半导体、汽车和医药或占优，但高分红仍有价值。1）近3年回调充分的港股互联网龙头已计入充分的风险溢价， 后续随着不确定下降将出现估值修复的行情。2）中国新质生产力的方向值得关注，在科技制造业，可关注如半导体、医药和汽车等；3）高分红股票的长期投资价值仍然比较突出，建议关注通信运营商、能源和公用事业等港股高分红行业。 图11：红利风格在未来仍有合理的超额收益的空间 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 美/中债收益率：10年期红利/恒生指数（RHS） 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 2016-03-11 2016-06-11 2016-09-11 2016-12-11 2017-03-11 2017-06-11 2017-09-11 2017-12-11 2018-03-11 2018-06-11 2018-09-11 2018-12-11 2019-03-11 2019-06-11 2019-09-11 2019-12-11 2020-03-11 2020-06-11 2020-09-11 2020-12-11 2021-03-11 2021-06-11 2021-09-11 2021-12-11 2022-03-11 2022-06-11 2022-09-11 2022-12-11 2023-03-11 2023-06-11 2023-09-11 2023-12-11 3.5 2015-09-11 2015-12-11 数据来源：iFinD，国泰君安证券研究。 图12：制造业PMI有周期底部迹象，表征半导体行业景气度上升 50.0% 全球半导体销售额同比全球制造业PMI（RHS） 60.0 40.058.0 30.056.0 20.054.0 10.052.0 0.050.0 -10.048.0 -20.046.0 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 2023-09 -30.044.0 数据来源：iFinD，国泰君安证券研究。 5.风险因素 1）国内经济复苏进度不及预期；2）国际地缘摩擦升温；3）美联储货币政策宽松节奏不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任