上海证券 多重利好回购潮托底 创新药回归了吗

00:04:50 各位直播间的朋友们，大家下午好，欢迎来到我们上海证券的直播间，我是今天的主持人娇娇。那最近创新药板块的热度可以说是否极泰来，在经历了长达3个季度的深度调整，让不少朋友啊都感到非常的迷茫跟煎熬。它呢近期终于迎来了强势的逆势反弹，那不少个股呢更是大涨，医药类的ETF的资金也在持续的回流， 00:05:16 在产业层面上呢，国产的创新药出海时捷报频传，海外认可度呢也是显著的提升。在政策端口扶持力度也在不断的加码，创新药的战略定位全面升级。同时药企的回购潮开始涌现，上游的cxo订单回暖，国际学术会议上国产新药的数据也是非常的亮眼，多重利好扎堆出现，让人不禁要问，创新药的春天真的回来了吗？然而市场的分歧呢也是随之而来，有人认为这只是跌多了的短。 00:05:51 短期的反弹持续性呢存疑，也有人判断呢行情的拐点已至，一轮中期行情正在启动。为了帮大家拨开迷雾，今天我们非常高兴邀请到了华安基金指数投资部的投资经理啊，刘新月刘总来到我们的直播间为大家答疑解惑。我们先请刘总给大家打声招呼吧。 00:06:12 哈喽哈喽，各位投资者朋友们大家下午好，很高兴今天能够做客我们上海证券的直播间，也跟大家一起去分享一下我们关于创新药板块的一些观点，谢谢大家。 00:06:25 好的，非常欢迎刘总啊。那今天我们将跟随刘总的专业视角，完整地复盘创新药板块此前的调整逻辑，深度地拆解政策红利，并探讨下半年创新药的投资机会与风险。请大家一定要牢牢地锁定我们的直播间。 00:06:40 那刚刚开场呢，我们就提到创新药板块是从去年的9月冲高后，就开启了超长期的一个调整，也是当下大家最关心的七点问题。 00:06:52 那纵观整个2025年啊，上半年的BD交易全面爆发，ADC双抗细胞治疗呢是轮番的走出了大涨的行情，市场对创新药全年的预期拉满。但是啊，但是从2025年的9月冲高后呢，板块就一路调整，调整了将近三个季度，直到2026年的6月，也就是近期的6月下旬才企稳反弹，调整时长和跌幅呢都超出了所有人的预期，那不少投资者呢开始高位被套。啊，中途割肉都是有的，那市场对下跌的原因说法也是不一，有人归咎于BD情绪的一个退潮，有人认为是海外流动性的压制，观点呢也是十分的分散。 00:07:37 那结合完整的行情周期，在这里呢，我们就首先请刘总，就这一轮连跨三个季度的深度调整的核心诱因跟压制的因素，到底是什么，还有这下这段下跌周期总结出的市场规律，又能为我们判断当下这波反弹提供哪些可落地的参考呢？ 00:07:59 嗯，好的，那其实正如主持人刚刚所说啊，这轮调整是其实开始于是25年的9月份，板块阶段性的见顶之后呢，也是一直持续调整到了我们的今年的6月下旬前后呢，将近是有三个季度，在历史上呢，也是持续时间是比较长的一轮调整了。 00:08:17 那如果我们去回顾整个过程呢，整体是可以拆分为几个阶段，那每个阶段呢，其实它的压制因素都有所不同， 00:08:25 就像25年上半年啊，到9月之前的创销板块其实是经历了一轮轰轰烈烈的上涨的。那当时的核心驱动因素呢，就是BD的交易是在持续爆发当中啊。从年初的恒生科技反弹所带来的流动性复苏，到了5月份三生制药和辉瑞啊，就b d one啊，P done one还有这个bEG f双抗达成了一个大额的啊BD交易，也是彻底地去点燃了市场的热情。那再到7月之后呢，BD交易呈现出了一个啊百花齐放的态势，像ADC双抗。RT还有小分子各个赛道呢都是全面开花，那板块在赚钱效应上啊，还有这个乐观预期当中呢也是在不断的一路走高。 00:09:08 那到了9月份呢，已经是积累了相当大的涨幅，市场的情绪是处于一个阶段性的高点。那么到了9月之后呢，我们看到创新药也是进入到了一个比较漫长的消化还有调整期当中啊。那这个啊，阶段的核心问题就是因为前期的涨幅比较多啊，预期打的也是比较满，那整体的基本面的兑现节奏呢并没有跟上市场比较狂热的这个想象力。 00:09:32 那具体来看呢，当时压制板块的啊这个情绪因素也在逐渐积累。 00:09:37 那首先就是市场开始担心，BD交易在经历了上半年这个井喷之后是否还能够持续。那25年上半年的这个授权交易数量和金额啊也是屡创屡创新高。那投资者对于每个月都有新的交易公布已经形成了一个惯性的期待，但是呢，交易本身的节奏不可能说永远是在。加速当中的那当一段时间内，我们看到这个重磅交易它公布的频率如果有所放缓的话，市场的担忧情绪就开始滋生了。 00:10:09 那其次呢，就是临近了年底啊，机构资金也是有获利了结的需求，前期涨幅巨大的板块通常呢是会在4季度面临更大的抛压，这是每年都会出现的这种季节性的一个因素。那第3点呢，就是市场对于医保谈判的一个担忧是再次抬头，尽管后期也是被证伪了，但是关于灵魂砍价的各种传闻，在情绪脆弱的阶段总是容易被不断的进行放大。 00:10:34 那真正的触发第一波明显下跌的一个导火索呢， 00:10:38 是在25年的12月，当时是一品红被收购的事件，成为了这样一个情绪的开关。它的参股公司的核心资产是被欧洲的一家药企，当时是以15亿美元进行整体性的收购，这本来听起来可能是一件啊还不错的好事吧，但是市场却将为啊将它解读成为一个杀鸡取卵式的这个一个收购。担心优质的资产是被一次性的啊进行贱卖了，而不是进行啊长期的现金流能够啊实现价值最大化。那这个事件呢，也就触发了啊市场对于BD趋事短期见顶的一个广泛的担忧。 00:11:15 紧接着我们看到像复星医药对于绿谷制药的收购，也是被部分投资者啊解读成了啊高位的 接盘。那因为绿谷的核心产品，它的一个一款胶囊是在学术上还有市场推广上啊都是有所争议的。另外，像辉瑞在GLP one它的赛道上也是选择了更加啊务实的药友制药，而不是前期呼声非常高的割礼，那也都是反映出了大药厂在选择合作伙伴时，对于商业化落地的一个追求，而不是仅仅去看技术的概念。 00:11:47 那同时呢，我们看到在医保谈判当中，灵魂降价的传闻也是在啊市场上不断的进行啊扩散。那这些事件或叠加在一起呢，其实是形成了一个共识，那就是BD趋势可能短时间内难以维持此前的一个火爆节奏，再叠加年底的资金有所收紧啊，获利盘的一个了结，那板块呢就开启了。 00:12:09 第一波非常显著的下跌。那在这个啊第一波下跌之后呢，板块其实有一个啊很短暂的一个企稳，但是并没有真正的见底。我们发现进入到26年之后呢，更深层次的压制因素也是开始显现，像26年初的时候，市场对于美联储降息节奏的一个预期啊，也是有反复的一个摇摆。像美伊等等的地缘政治冲突也是在持续发酵当中，那美元指数的走强呢，更是直接的压制了港股创新药这类比较啊高贝塔的一个啊资产的估值，那外资呢也是有持续性的撤出新兴市场的动作，也是让板块啊持续性的失血。 00:12:50 那到了二季度之后呢，我们看到还有一个比较重要的压制因素，那就是科技股对于全市场的一个啊虹吸效应。那整个26年上半年呢，我们看到啊，全球资本市场的主线几乎就只有人工智能这一条，那全市场的拥挤度呢也是一度的接近了50%，大量的资金持续是从啊非科技的板块流入到了AI的主主线当中啊。 00:13:14 那公募基金的表现呢，更是非常直观地去反映了这种分化，那就是重仓科技股的这个啊基金，它的最高是拿到了超过200%的回报。但是重仓像医药之类的啊传统的这些基金，它的亏幅啊，它的幅度已经是排名是属于啊全市场大概倒数的水平。 00:13:34 那即使到了5月底6月初的时候，有非常重磅的SCO的这样一个大会，中国创新药其实是迎来了非常好的一个高光的时刻，当时康方生物的那个双抗也是登上了全体大会，数据其 实是非常亮眼的，但是。学术舞台上的荣誉也并没有转化成为资本市场的一个持续上涨，我们看到康方生物反而是在三天内大概跌了13%左右。那市场对于从中国人的这个数据啊，向全球外推的可能性是存有一定的疑问，同时啊对于全国多中心的验证重视程度也是在有所提高。这就反映出了市场对于创新药企的这个审视啊，已经从非常单纯的说哎我只去看临床数据，升级到了啊要求全链条验证的这样一个阶段。 00:14:22 所以我们回头来看呢，这一轮漫长的调整是一个啊多重力量叠加的一个结果啊。 00:14:29 先是有二五年9月之后，因为啊前期涨幅过大，预期打得过满所带来的一个自然的消化啊。紧接着还有12月份，因为BD趋势短期见顶，而所而引起的这个担忧所触发的第一轮的这样一个下跌。那再叠加今年啊，去年年底它的资金面所收紧的一个季节性的因素，那进入到26年之后呢，又叠加上了全球流动性收紧啊，地缘风险升温，还有AI主线对于资金的一个虹吸效应，以及市场认知升级之后。对于企业的审视更加严苛，那这几层因素呢也是相互叠加，层层递进，使得板块即使是有基本面在改善的这样一个预期，也很难组织起一个非常有效的反弹。 00:15:13 那对于当前的行情的借鉴意义就在于，我们看到这一轮接近啊，这个三个季度的漫长调整，其实是一个比较啊彻底的一个出清。我们看到了估值的泡沫已经被挤掉了，市场的预期也是从啊过度的乐观回到了回归到了理性，甚至是有一定的悲观的情绪在啊，同时呢，筹码结构啊也是得到了非常充分的换手。那过去近3个季度的下跌呢，也是为当前的这个低估值啊提供了一些些安全垫。那当前的市场呢终于也开始审慎审视这些啊被错杀的资产， 00:15:48 所以我们认为啊，总体的啊修复空间这个估值修复的空间啊还是非常可观的。 00:15:55 主持人。好的，非常感谢刘总刚才细致地复盘了创新药过去的一个周呃调整的逻辑啊。那上一轮下跌呢，应该是估值相当于估值泡沫的一个消化。那BD蓄势又遇冷，美元的流动性的压制，再加上啊科技资金的虹吸，市场估值体系重构等多重因素共振的这个一个结 果。那如今市场环境其实已经迎来了明显的边际改善，就像近期啊，美联储降息预期的升温，AI资金高低切换政策持续的释放暖意，多重利好推动着板块低位反弹。但场内资金呢其实也是分歧稍微有些大的啊。 00:16:39 短线交易者呢认为啊，只是超跌后的技术性修复，持续性是有限的啊，但长线机构呢，则是判断政策、基本面、出海、估值四大逻辑同步改善，中期行情正式启动，那站在指数投资的长期跟踪视角留。 00:16:57 刘总，您是如何定义本轮上涨？究竟是短期的情绪驱动的反弹，还是行业拐点的到来，中期估值的修复呢？嗯，好的。其实我们倾向于认为啊，这不仅仅是一次技术性的超跌反弹，而是一轮至少具备中期持续性的估值修复行情的一个启动。 00:17:17 那为什么这么看呢？啊，因为这波上涨背后不是单一的因素进行驱动的，而是多个压制因素啊，同时出现了边际改善而形成的共振。首先我们去谈刚刚提到的这个流动性层面，那美元指数其实从高位已经有所回落了，也是缓解了啊港股创销的这个啊估值的压制。 00:17:38 那资金层面呢，我们看到AI板块在经历了上半年极度拥挤的交易之后呢，6月下旬啊已经开始出现了比较明显的分化啊，部分资金已经是啊啊低估值板块进行迁移。那创新药呢，由于已经跌了近3个季度，它的筹码已经比较充分地出清了，自然呢也成为啊资金高切低啊这样一个比较重要的方向。那基本面和政策面呢同样也是提供了支撑，中报业绩呢也是逐渐验证啊。还有我们看到从中中央到地方都是持续地释放出了政策的暖意，都在推动市场重新去审视啊这个板块的投资价值。 00:18:17 同时另外非常值得注意的一点就是，这种行情的启动时间点本身也非常有含义，但是发生在整个板块经历了啊近三个季度的深度调整之后，发生在估值触及呃历史上非常极低峰位之后啊，也是发生在市场情绪几乎啊陷入到绝望之后。 00:18:37 那也就是在啊市场最悲观的时候啊，产业层面的这个积极变化其实一刻也没有停过。我们 看到啊BD的交易其实是在2季度有非常明显的加速，同时呢，上半年的授权总金额也是啊接近了近千亿美金，阿Co上中国药企的这个整体表现也都是非常好啊，也都是在持续的提升当中，而政策端呢也是有啊前所未有的