南华期货 洞见热点 预期充分计价后的回摆

00:00:12 好，各位投资者大家下午好啊，我是南华期货南华研究院的宋继鹏。那接下来呢跟大家分享一下LPG最近的这个热点追踪。 00:00:27那今天呢，主要分成这个以下四个部分啊，那我们逐一一层一层地跟大家分享一下。 00:00:36 首先呢，先呃承接一下这个一周之前跟大家分享的这个半年度展望，那当时的核心判断呢是有一个明确的前提，那现在就是这个前提呢确实也是发生了一个实质性的变化，这个变化呢确实来得也确实是比较快，那呃。 00:00:58 我们在7月8号的时候半年度路演的时候，呃我们的核心判断呢是下半年LPG呢或或者是呃或许是偏弱震荡，然后结构性行情是优于单边的。 00:01:10 那它的前提条件呢是有两个，一个是海峡通行放开不出现反复，第二个是中东货源逐步的回归。那呃当时呢其实有两个约束条件，一个是呃高基差，就是呃确实是当时的基差是比较呃高于历史的同期水平的。那第二个呢是低仓单，那截止到现在来看呢，高基差有一定的修复，它的修复的方式是呃因为这次海峡再次封锁之后，期货的价格上涨要大于现货的行情的上涨，所以说基差出现了一定修复，但是仓单的呃比较少，这一点目前。 00:01:58 还是处在原来的状态，那呃其实我们回顾一下之前的这个行情，就是在美伊签署了谅解备忘录之后，实际上这个盘面的下跌，呃整体的计价是非常快的，而且是预期打得比较足的。那当时其实我们也说，呃在这种预期计价非常充分的情况之下，其实去单边去追。去追空实际上是要非常谨慎的，那这一次地缘呃又一次出现了反复，那么在这种呃计价充分的基础之上，其实这个盘面的反弹也非常的呃合理。或者是说呃上涨可能是因为前期的下跌，然后前期的上涨，然后然后再之前的这个这个下跌是因为前期的上涨，实际上这个理 由是比较相似的对吧？ 00:02:58 那我们看一下就是8月7呃7月8号以来，这个前提一发生这个实质性变化，那这个停火破裂之后，然后美军对于伊朗进行了连续打击，然后14号海就是美国海军对于这个海峡再次封锁。 00:03:14 那基于这个条件的变化，那我们对于短期的判断，那其实要也进行了一个切换，切换到呃价格现在短期处在一个偏强的一个一个过程，但是中期来看这个过。过剩的状态现在还是没有兑现，呃，还是偏于偏向一个结构性的行情。这个判断目前来讲的话，维持不变。 00:03:40 那我们对于整个这个事件进行一次进行一下复盘， 00:03:44 呃从备忘录这个签署到这个封锁一共28天。呃其实呃整体的呃核心的一个一个路径是6月17号签署备忘录，然后后面其实盘面就是大幅的这个计价，然后进行下跌，到7月6号伊朗再次袭船，然后7月14号再次的这个封锁。这个升级的速度实际上有点超乎预期的，因为呃整体来看的话，就是这个事件的过程，就是我们也是认为这个事情在这种长期化呃。可能性其实并没有这么高，因为这个事儿其实呃我们后面会展开讲啊，这个并不太符合这个美方的利益。那我们其实回过头来看整个这个事件的这个发生的发展的过程， 00:04:36 其实在6月17号这个签署的这个美伊谅解备忘录的时候，这里面其实就埋下了一个很大的一个隐患，就是95%的事情都谈好了，但是留着5%的这个口子。也就是说最核心的口子是两个问题，一个核问题，一个海峡管理管管理权的这个问题。这两个问题都进行了后置，那实际上更多的是把这个问题进行了往后的这个推移，延长了这个时间。但是什么时间会把这个问题再次暴露出来，实际上是比较难判断的，但是可能超出市场预期的是没有想到这个事儿会发生得这么快，而且上升得这么突然。 00:05:21 那我们来看一看整体的这个过程，呃这个这次事情再度升级，它其实有一个深层的原因到底是什么？其实最最深层的原因，还是说对于海峡管理权这个的这个这个归属的这个争 议。那其实呃这方面其实可能对于政治层面来讲比较多一些对吧，因为其实从呃呃就是美伊的冲突到现在这些时间，实际上互相之间大家处于处在一个相对一个平衡的状态，那呃。 00:06:00 对于伊朗方面来讲，其实他想获得东西，也是真的是实打实能拿到好拿到手的这个这个这个好处，想借此机会把整个呃霍尔木兹海峡的控制权拿到手，对吧？那其实这一点上其实在对于美方来讲的话也是一个很难接受的一个点，所以说在这个点上还是处在一个反复博弈，然后大家通过这种。无论是说政治层面的这个这个博弈也好，还是说地缘的这种呃有限冲突的博呃层面来呃博弈来讲也好，其实大家最后都是想达成这个各自的这个目的，那我们看一下就是呃整体来看在呃一些。 00:06:46 呃这次事件还有一个比较比较明显的一个推手啊，就是呃前几天这个伊朗的这个最高，呃呃呃新的这个这个呃政治领袖对吧，然后上呃上任之后，然后对于嗯自己的这个政治立场也进行了再次的这个呃重申。然后整体的这个风格呢也是比较趋于强硬，这一方面其实对于自己本身国内的呃民众也是需要有一个交代，所以说呃本次的这个这个升级，跟呃当下的这个整体的这个时间，呃政治时间节点还也是关联性是比较强的。那么这次出现了之后，这个就是这次这个升级了之后，那么我们认为后续其实更多的会从一个。 00:07:40 呃。谈判的这个这个姿态，要价的这种姿态去进行呃，进一步的这个这个发展。那么我们看一下呃本次与2~2月跟6月的这个这个关键性的差异，实际上对于从美方角度来讲的话，他封锁的是呃自我定位，他的自我定位是封锁伊朗是保通行，并不是封锁所有的船只。 00:08:08 那么我们从整体的这张图上来看啊，这个图是来自于船世宝，就是在美伊谅解备忘录达成之后。那么我们看到最前面几周的这个呃，船舶的通行量实际上是有一个阶段性的提升的，但是直到本周，那现在虽然说本周并没有过完，但是到了本周呃目前的这个这个阶段，那整体的这个船舶通行量又进行了呃又又明显的下降。所以说在呃呃后续对于我们来讲的话，这个观察其实对于船舶后续的这个通行量是一个非常重要的一个指标， 00:08:48 那么我们这个观察的这个变量呢主要。是分成呃两个层面，一个是我们看呃这个呃呃生效之后1~2周，就是呃封锁生效之后之后1~2周，这这个整体的这个通行量的这个变化，到底是不是会回归到呃每一谅解备忘录签署之前的这个这个状态。 00:09:12 然后呃第二个呢，我们去看一下整体的这个运费战争险，以及呃Fei跟CP的价差结构是不是有一个。呃，独立于惯性的这个实质，那这一块其实对于我们后续的整体的这个行情的判断，是也是作为一个比较呃有利的一个基础。 00:09:36 那我们回过头来再看一下这个盘面呃的呃价差，现在的价差哪些回来了，哪些还是处在一个呃比较偏离的一个状态。 00:09:47 那我们先看一下这个LPG的主力连续合约，跟Fei还有布伦特的整个价价格走势。那呃在这个呃伊朗袭击呃再次袭击霍尔木兹海峡的船只之后，那呃包括了美呃美国说啊川特朗普说这个呃之前签出这个协议，协议已经无效， 00:10:11 那其实整体的来讲的话，这三个价格都在应声上涨。那我们看一下这个丙烷的区域价差，再呃看一下PG跟Fei的这个价差，这个价差实际上在往下走的，也就是说明外盘的价格涨幅的弹性还是要高于内盘的，是处在一个外强内弱的一个状态，那我们再看一下。呃，这几个外盘呃f e、e ICP跟MB的这个月差在呃这个月差上来看呢，其实MB的月差并没有明显的走强，因为之前我们也讲过这个呃，美国的整体的这个库存量还有产量都是比较偏高的，所以说它并没有把这个呃美国的这个MB的这个价格带起来。但是看我们看一下这个呃FEI跟CP的价价差呃月差实际上是在走强的， 00:11:02 所以说这一次的这个这个影响还是更多的集中于这个Fei跟CP这两端。那呃Fei跟布伦特的这个季节性的这个比价，目前还是处在一个相比之下中性偏高的这么一个水平。 00:11:19那我们回过头来再看一下这个我们国内的LPG的这个月差情况， 00:11:24 那08跟09的月差在呃，最近的呃期货盘面大幅上涨的过程中却是在处。在一个相相比之下走弱的一个状态，那其实从如果说单从月差八九月差这个角度来讲的话，那是说明一个事情，就是说短期来看目前现货的呃紧张程度没有这么这么强，这个我们从呃。这一次的这个这个基差在走弱，其实也是这两个呃这两个证据实际上是是指向同一个点的，那呃09合约跟03合约这两个合约呢，因为面临着集中注销，所以说这里在盘面上相比之下价格都比较弱。那我们再看一下10合约跟03合约的价差，这两个呃这个价差对最近是实际上是走强的， 00:12:19 那其实我们可以理解为，呃。近端的这个这个呃09，这是因为这个仓单的这个限制可能对于呃现货的影响，呃现货紧张程度并没有那么那么强。但是远端来看的话，呃10跟03的价差走强，其实也是反映了从另一方面反映了这个这个整体的呃。这个结构上在在朝着强的方向在走啊。 00:12:46 那我们看一下这个海峡的这个LPG的这个流量，呃实际上我这个从周度上的这个流量上来看呢，那从呃正常的一千一千三百到一千六百千桶每天，然后呃掉到了3~6月份的270桶到三百五十千桶啊每天。那么在6月29号这个当周呢，它进行了很大幅度的一个修正，修到修正到了六百八十五千桶每天，但是这个。呃修正之后，然后因为这个冲突再一次呃呃回滚，然后导致着这个呃整体的通行量又回到了230桶千桶，呃每日的一个状态那。 00:13:38 我们其实呃也之前呃也分享了，就是说在霍尔木兹海峡LPG的这个通行量大幅下降的同时，这也很大一部分的这个增量是靠着这个美国的出口来进行的弥补。那美国的出口在呃之前的这个海峡封锁过程中，实际上是弥补了将近一半儿的这个中东的这个缩量那。那目前来看的话，其实这个美国的出口的呃能力以及呃出口的这个意愿还是始终在的。 00:14:16 那这个美国的出口能力呢，这个之前我们也提到过，其实它主要是来自于两方面的驱动啊。第一个是它这个产量端大幅的这个增产，然后呃是因为页岩气的这个增产带动了这个 碳酸的产量，然后来到了一个历史的一个高位。然后第二点呢是因为它这个码头投投呃码头的投产，那码头的呃投产以及码头这个呃产能的这个爬坡，那实际上对于后续的出口能力，实际上是一直处在一个保证的一个状态那。 00:14:56 我们其实之前在呃呃上一次对于半年度的展望上来讲，就是整体的呃供应上的增量其实也是来自于美国这端。那么在美国端，在美国这一端供应呃增量的前提之下，如果说霍尔木兹海峡完全放开，然后中东的货源完全回归，那么整体的供应实际上是高高会会会比之前会呃有明显的抬升的。这个也就是说，当时对于我们呃中长期来看，呃整体的价格走势会震荡偏弱的一个依据。 00:15:36 那我们再看一下这个运费端，那运费端实际上在呃这次冲突再次爆发之后，是有一个明显的一个抬升的，那现在整体的这个运费的呃呃价格，实际上对是对于这个冲突之前，也是看看是相当于是高一个2两倍左右的这么这么一个状态。那在第一次发生这个海峡封锁的时候，那实际上出现了这个这个价格的呃运费价格的一个拉升，其实很大一个原因是来自于这个呃错配。 00:16:16 这个错配是怎么产生的呢？在发这个这个海峡封锁之后，这个呃看到很多的呃船，大概有150艘从呃霍尔木兹海峡向西移涌向了美湾。那这个另外呢，还有10%左右的船队处在一个呃滞留等等待的这么一个状态。那呃从美湾到亚洲这个呃运力，其中有一部分大概有40%~50%左右，目前来讲的话它是属于绕行这个好望角状态。 00:16:51 呃因为我们知道从美国到亚洲的这个呃海运它可以走两条线，一条呢是走巴拿马运河，然后走太平洋直接到我们这个直接到到亚洲，然后另一条呢是通过。呃东面的这这条航线，也就是说或者是走红海，或者说走这个呃嗯呃好望角，然后绕行到亚洲。那现在的问题点在于，呃就是巴拿马处在有一点有一些拥堵，然后它这个相比之下它这个呃通行的价格也是比较高，所以说会甩一些运力走这个好望角。 00:17:33 那么好望角的这个整体的行程是偏长的，大概要30~45天， 00:17:39所以说这块来讲的话，对于整体的运力是运力的这个呃。