金融工程周报：预期回摆阶段，调整后继续看好科技

预期回摆阶段，调整后继续看好科技 —金融工程周报 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 核心观点： 上周我们提示“短期有调整需求，中期仍有空间”，这周外内盘都出现较大的获利盘平仓。 “短期调整需求”：回顾短期行情，7月中旬开始我们计算的AH市场流动性和行情出现分叉，市场走平但多头仍有买 入 ， 同 时 空 头 增 加 。 这 意 味 着 高 位 追 涨 资 金 买 入 量 较大。一旦出现行情走弱容易触发集中平多；美股有同样特征，VIX处于季节效应年内低点、资金流入开始枯竭、市场广度突破新低，因此短期外内盘共振调整可以预期。 “中期仍有空间”：回顾中期逻辑，我们之前反复讲，六月 底 开 始 全 球 都 在 讲 财 政 故 事 ， 同 时 中 美 各 自 有 独 立 逻辑。美国讲AI+大美丽法案+Goldilocks再来一次、中国讲反内卷拉高PPI。整体或基本面硬数据不差（美国）、或政策仍有想象力加指数H1全球吊车尾（A股），因此只能说权益短期涨的多，涨的贵，不能说胜率低。操作上八月难再有低波单边上涨行情，利用震荡加仓，大机会或需等待四季度联储降息。 相关研究 1、《场内ETF百亿进场港股，量化全天候续刷新高》2025-07-282、《短期有调整需要，中期空间仍存》2025-07-273、《继续挖掘补涨逻辑》2025-07-21 方向上美股科技（AH股中挂钩海外科技股）+ AH消费、周期红利股是首选；同时公募报团业绩的通信算力、AI、医药、电子、军工、保险等也有交易机会。 美股：【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.17万亿→6.13万亿，流动性小幅回落。其中美联扩表本周缩表151.37亿美元（上周缩表15.58亿美元）；TGA账户变动859.08亿美元（上周214.53亿美元）；隔夜逆回购-530.83亿美元（上周-487.89亿美元）。 美股创历史新高后资金持续止盈，如有5%回调是买入机会。美股长逻辑仍是AI、大型科技股的盈利韧性。 日股：利用调整增持。日股在本周末参议院选举前走弱。受沃勒鸽派论调和日本通胀数据走软/与预期相符的推动，债 券 市 场 小 幅 上 涨 。 随 后 隔 夜 日 本 出 口 数 据 意 外 低 于 预期，30年期日本国债收益率再次走弱。保持长期看多。市场对日本长债发行、通胀小幅上升虽有所担忧，但从跨 境流向来看，并不改变长期看多趋势。 美债：对关税、美联储动荡的政策担忧则驱动长债收益率普遍上行。美债收益率确定性上穿5%，以及美股仓位和市场广度恶化带来再次Risk Off是可能的主要风险。 海外市场风险偏好：【金融状况】风偏回落，美非农就业大幅减速且下修 金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，伊以冲突升级重回riskoff。六月下旬美国下场后，中东局势降温，快速修复站上120ma，重回riskon。7月关税TACO交易+大美丽法案落地+美国较强的经济硬数据支撑市场风偏回暖。美国7月非农就业大幅低于预期，前两月合计下修25.8万人，市场风偏回落，但仍在120ma之上。 A股：适当减仓，调整后继续看多AI和周期红利股。 港股：适当减仓，行业看好创新药、地产，以及恒生中盘股。 港股金股：港股金股绝对收益达62.40%，相较恒生指数超额41.78%。 【最新持仓】腾讯、阿里巴巴、李宁、再鼎医药、万洲国际、地平线机器人、天齐锂业H、中芯国际H。组合已满仓。 港 股 定 量 优 选30自2024年11月 初 至 今 绝 对 收 益+31.90%，相较港股高股息指数超额12.48%。 风格：避险考虑调整回红利风格；市值由平配转为看多中小盘中证1000\2000；。 行 业 选 择 ：避 险 配 置 银 行 、 医 药 、 军 工 、 有 色 金 属 、AI（海外算力、应用、半导体材料设备） 黄金：黄金波动可能放大，市场开始消化Powell离任可能，美元下跌+黄金上涨+美债陡峭化，积极增配。 ▌A股策略择时观点 七月行情焦灼，从风格角度更看好创业板+科创50、市值略看 好小盘；主题投资可能是震荡期间主线，关注反内卷相关个股。 ▌ETF组合运行周观点 ETF组合策略-偏股型-鑫选技术面量化 ETF组合表现：2024年初至今绝对收益38.58%，相对沪深300超额18.83%，相对ETF等权超额14.61% 当前持仓：食品饮料ETF、半导体ETF、汽车ETF、酒ETF、红利低波ETF、银行ETF、科创版人工智能ETF、游戏ETF、黄金股ETF ETF组合策略-偏债型-量化全天候 单周涨幅0.03%，累积收益8.18%，最大回撤3.26%。 QDII本周涨跌互现，纳斯达克涨0.38%，标普生物科技跌1.29%，亚太精选跌2.02%，总体涨幅贡献约-0.03% 债券本周小幅反弹，30年国债涨0.61%，十年国债涨0.38%，5年地债跌0.11%，总体涨幅贡献约0.23%。 商品本周黄金延续震荡，黄金小幅下跌0.77%，总体贡献约-0.09%。 权益部分本周大盘回踩3560附近，融资余额增长减速，周四大幅回调，周中止盈规避了部分下跌，中药ETF涨2.91，整体本周权益贡献约为-0.07。 目前技术面指标大小盘依然位于多头区间，从点位上看，下一位置可能为3525。目前技术面信号反复，指数大概率走震荡。下周建议关注维稳指数的板块，短期冲高可能是止盈的机会。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................52、本周最新观点..........................................................................82.1、全球资产配置观点................................................................92.2、A股择时观点：适当减仓，看好周期和消费红利股.....................................102.3、港股择时观点：适当减仓..........................................................102.4、A股策略择时观点：...............................................................112.1、商品策略择时观点：黄金下半年仍有突破新高可能....................................123、ETF组合运行周观点：...................................................................124、风险提示..............................................................................13 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................5图表2：A股多空择时策略：.............................................................5图表3：港股仓位择时策略：.............................................................5图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................5图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................6图表6：美股择时策略：.................................................................6图表7：黄金择时策略：.................................................................7图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................7图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................8图表10：本周最新观点：................................................................8 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 图表4：A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 2.1、全球资产配置观点 全球资产表现： 权益：本周A股市场整体冲高回落大部分宽基指数收跌。上证综指下跌0.94%，创业板指下跌0.74%，中证1000下跌0.54%。政治局会议、中美会谈未超预期，反内卷和CPO承压。本周港股市场整体下跌，恒生指数下跌3.47%，恒生科技指数下跌4.94%。美股三大股指整体下跌，道琼斯工业指数下跌-2.92%，标普500指数下跌2.36%，纳斯达克指数下跌2.17%。债券：债市本周反弹，中债-国债总财富（总值）指数上涨0.23%。汇率：本周汇率市场美元指数上涨1.04%。商品：本周黄金探底回升，美国非农就业骤减、美联储出现内部分歧和人事变动，伦敦金现上涨0.79%，伦敦银现下跌2.94%；特朗普铜关税落地，Comex铜下跌23.20%；ICE布油上涨2.75%；政治局会议对“反内卷”提法趋于缓和，螺纹钢连八下跌2.98%，多晶硅、碳酸锂和黑色系等国内大宗回落。 美股：中等仓位，如果有快速调整建议增配 【美元真实流动性】（负债表-tgd-onrrp）：本周6.17万亿→6.13万亿，流动性小幅回落。其中美联扩表本周缩表151.37亿美元（上周缩表15.58亿美元）；TGA账户变动859.08亿美元（上周214.53亿美元）；隔夜逆回购-530.83亿美元（上周-487.89亿美元）。 美股创历史新高后资金持续止盈，如有5%回调是买入机会。美股长逻辑仍是AI、大型科技股的盈利韧性。 日股：利用调整增持 日股在本周末参议院选举前走弱。受沃勒鸽派论调和日本通胀数据走软/与预期相符的推动，债券市场小幅上涨。随后隔夜日本出口数据意外低于预期