雅培2Q26：EPS超预期及上调指引，医疗科技市场健康度获有力辩护

+1 917 344 8429lee.hambright@bernsteinsg.com李·汉布赖特 美国医疗器械雅培公司 +1 212 845 7820adam.chow@bernsteinsg.com周亚当 评分 117.00 USD(110.00OLD) 阿伯特2026年第二季度：每股收益超预期且上调，基于稳健的销售表现，并对医疗技术市场健康进行有力辩护 每股收益超出预期并上调，来自同期销售额。营收按可比口径增长4.8%，达到125.9亿美元，略高于市场预期（125.4亿美元）0.4%。所有业务板块均超出市场预期：医疗器械（增长8.4%，超出预期0.6%）、诊断业务（增长2.9%，超出预期1.6%）、成熟制药（增长8.7%，超出预期1.2%）。营养品销售额下降3.6%，但超出市场预期0.9%，复苏情况优于内部预期。调整后每股收益1.31美元，略高于市场预期（1.28美元）0.03美元（增长2.6%），主要受毛利率（58.0%）超出预期50个基点推动。ABT将2026财年销售额指引维持在6.5%-7.5%的可比增长，并将每股收益指引上调4.5美分（此前第二季度超出预期3美分）。 98.83117.00Upside/(Downside)18%137.49/81.97SPX7,533.77FYEDec2.6%172,143199,172截止日期2026年7月16日ABT收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万） 2H加速由4个板块驱动。在Q1增速与3.7%相当的基础上加速至Q2的4.8%后，ABT预计下半年将加速至约8.7%的同比增速，主要受（1）营养板块、（2）电生理板块、（3）核心实验室以及（4）癌症诊断板块的驱动。 对医疗技术市场的强烈辩护。在HCA周二发布预告（见我们的分析）显示住院和门诊手术量在第二季度下降后，投资者一直渴望了解公司对手术趋势的看法。周三，强生表示他们没有看到基础手术市场放缓的迹象。昨日，百时美施贵宝重申这一观点，声称：(1) 他们也没有看到放缓的迹象，以及 (2) 担忧是基于“错误的假设”，即ACA或医疗补助计划的参保人数下降会对医疗技术市场产生影响。随着联合健康（威尔克斯）的手术量符合预期而获得额外提振，医疗技术股票在周四上涨。 投资启示 我们给予ABT“跑赢大盘”的评级，目标价为117美元（从110美元上调），目标市盈率为19倍（从18倍上调，以反映对增长预期的信心增强），对应我们预测的2025年Q5-Q8每股收益6.16美元（从6.09美元上调）。详情请参阅我们的2025年第四季度和2026年第一季度回顾。更新模型：ABT 请参阅本报告的披露附录，了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月17日 05:39 UTC 完成日期：2026年7月17日 05:39 UTC 细节 对基础医疗器械市场的健康状况进行激烈辩护 过去几个月，医院方面的评论加剧了人们对于2026年下半年利用率增长可能放缓的担忧，部分原因是《平价医疗法案》（ACA）计划参保人数下降以及医疗补助（Medicaid）支出削减。当HCA公司于周二提前发布2026年第二季度的收入数据——强调同一医疗机构住院手术量同比下降2.3%，同一医疗机构门诊手术量同比下降3.4%——这些担忧升级，医疗技术股票下跌了3%-7%（有关HCA提前发布数据的分析，请参见我们的观点总结）。 缺陷假设。雅培首席执行官罗伯特·福特将医疗技术程序量担忧描述为源于“一个缺陷假设”。福特主张，医疗技术和诊断业务受《平价医疗法案》和“医疗补助计划”变化的影响较小。雅培未观察到程序增长放缓的迹象，并且预计2026年下半年不会产生重大影响。管理层强调，医疗保险驱动医疗技术手术程序，雅培美国心血管业务的 две трети 来自医疗保险。 ……我认为对于我们运营的市场中的公司而言，这并非主要问题……我认为有几点原因。我认为对量下降的担忧部分源于……与平价医疗法案（ACA）相关的挑战，以及医疗补助计划（Medicaid）的低参保率或退保率。我认为，就医疗技术和诊断领域而言，这是一种错误的假设……。如果你回顾平价医疗法案实施之时，真正从中获益的主要是制药公司……新患者进入市场，但我们并未在医疗技术或诊断领域看到这种情况。当平价医疗法案和医疗补助计划扩容时，我们也未看到需求激增。我认为，在此逻辑下可以推断，如果我们没有看到收益，那么我们也不太可能看到负面影响，如果情况确实如此的话。我认为有这样一个原因：在美国，驱动医疗技术手术程序发展的并非医疗补助计划，而是医疗保险计划。医疗保险计划是美国与设备相关的最大付款方。对于我们而言，其占我们美国心血管业务的超过三分之二。我认为这就是一个原因。我认为另一个让我认为这并非问题的原因——至少目前我们并未看到这种情况——是并非所有医疗产品都一样。对高重症救命产品的需求非常缺乏弹性。在美国，我们治疗的是患有严重急性医疗状况的人群，而该系统并非只拯救有保险的人群的生命。这就是为什么我们没有看到平价医疗法案和医疗补助计划扩容对业务造成的影响，因为那些患者本已得到治疗。如果你看我们的业务组合，它确实高度相关，或许这更偏向于雅培（Abbott）这边，我们确实高度专注于许多重大慢性病，如糖尿病、心血管疾病、癌症，而这类疾病不太可能让人放弃保险。我认为这就是一个原因。 将Dx作为晴雨表。管理层将雅培诊断业务定位为前瞻性的程序需求晴雨表，强调在其医院实验室业务（该业务专注于为医院和院内检测提供仪器和试剂）中，管理层看到了13%的强劲增长，这表明未来需求旺盛。 ……我们的诊断业务[……]为我们提供了对医疗环境和医疗体系的远见卓识。我们的仪器遍布全球，遍布全国，均位于美国的各州。美国的检测量表现非常出色。没有出现下降，包括在我们看到最高水平《平价医疗法案》退保率的州。我们已经从那个角度深入分析了这个问题。我们美国的核芯实验室业务在过去两个季度加速增长。本季度的增长率为7.5%。如果您细究一下，我们美国的核芯实验室业务有几个不同的细分领域……，包括实验室，然后是具体的医院实验室。这是我们专门销售针对医院和院内检测的仪器和试剂的业务。本季度的该业务增长了13%。我认为，如果将诊断体系视为一个前瞻性指标，我们并没有看到这种情况。我们看到了美国心脏业务强劲的需求。我认为，我们的美国心脏业务表现得比以往任何时候都要好。我们在国际市场上也看到了同样的强劲、稳定的需求，无论是在发达国家还是新兴市场。我对整体医疗市场，尤其是我们的市场，感觉非常好。[……]，我认为需求目前来看，我们没有将其视为一个担忧。 对H1至H2增长加速的信心源于四点 管理层表达了强烈信心，认为第二季度势头将得以延续，并在2026年下半年推动销售额和盈利加速增长。CEO罗伯特·福特将大部分增长分解为四大板块：(1) 营养领域，(2) 电生理学领域，(3) 核心实验室，以及 (4) 癌症诊断领域。 ……我认为第二季度的结果显示，我们正获得不断增长的势头。……第二半年的提升，其中80%的提升，我要称之为轨迹转变，真正来自于四个领域：营养学、电生理学、核心实验室，和 癌症诊断。这四项业务都充满强劲势头，并且明确瞄准了业务增长点。[...]，营养业务表现略好于预期。我们多项策略，无论是定价、新产品上市、商业执行，团队都执行得非常出色。EP方面，我们有很多精彩的上市活动，新产品也获得了大量积极反馈。我预计下半年市场将真正展现出我们预测的增长加速。在我们的核心实验室业务中……，我们的业务在全球范围内表现都非常出色。我们显然在中国面临VBP的挑战，导致我们相当一部分国际业务连续至少五个季度下降，降幅约30%。我们仍预测中国业务将下降，但降幅会小得多，大约在个位数中段。这使得其他持续表现优异并加速发展的业务，能够一定程度上抵消中国市场的影响。癌症诊断业务发展势头很好，尤其是在新的Cologuard用户方面。他们超出了我们的预期。我了解了这些护理差距项目，我对它们有信心。我们围绕这些项目有很多工作要做，对此我充满信心。正是这四项业务代表了重大的转变。显然，所有其他业务也必须继续表现良好，并且它们都有自己的策略。如果我要真正关注驱动下半年的因素，那就是这四个领域，它们实际上以强劲势头进入第三季度，其中一些业务略好于我们的预期。我们对第二季度加速增长感到满意。” 每股收益超预期且环比增长 直营销售。2026年第二季度销售额按可比口径增长4.8%，达到125.9亿美元，超出市场预期（125.4亿美元）0.4%。外汇因素对销售额产生0.8%的有利影响。医疗设备销售额按可比口径增长8.4%，达到59亿美元，超出市场预期0.6%。亮点包括：电生理学（按可比口径增长13.4%，超出预期1.3%）、心律管理（按可比口径增长9.5%，超出预期1.8%）、心力衰竭（按可比口径增长8.7%，超出预期1.2%）、血管领域（按可比口径增长5.1%，超出预期1.4%）。主要疲软领域为：结构性心脏病（按可比口径下降5.7%，低于预期2.7%）、神经调控（按可比口径下降1.2%，低于预期1.7%）。糖尿病护理销售额增长9%，达到22亿美元，远低于投资者过去几年预期的中高 teens/低 twenties 增长率，但较2026年第一季度7.4%的增速有所提升，并超出第二季度市场预期0.8%。诊断产品销售额增长2.9%，达到30.9亿美元，超出市场预期（30.4亿美元）1.6%。核心实验室业务稳步发展，增长3.2%（超出预期1.3%），而癌症诊断产品低于市场预期（按可比口径增长13.3%，低于预期1.1%）。快速诊断和分子诊断产品销售额下降8.0%，至7.55亿美元（低于预期1%），受第二季度呼吸道病毒检测量下降影响，因该季度的季节性较弱。营养品销售额下降3.6%，至21.4亿美元，略高于市场预期（21.2亿美元）。成熟药品业务增长8.7%，达到约15亿美元，超出市场预期（14.8亿美元）。 每股收益超预期。调整后每股收益1.31美元，略高于市场预期（1.28美元），高出3美分（2.6%）。调整后毛利率为销售额的58.0%（约高于市场预期50个基点）。改善是全方位的，反映了传统雅培产品组合中的有利业务组合，以及ExactSciences的加入，同时还有持续的经营改进和利润率扩张计划的严格执行。调整后研发费用为销售额的6.9%，调整后销售、通用及行政费用为销售额的28.6%。调整后营业利润率为22.6%（约高于市场预期30个基点）。 2026财年有机增长指引得到重申；调整后每股收益指引上调4.5美分。雅培维持2026财年可比增长指引在6.5%-7.5%区间，并将2026全年调整后稀释每股收益指引区间上调至5.45至5.60美元，较此前5.38至5.58美元区间，在第二季度超出预期3美分后，在区间中点上调了4.5美分。 医疗器械销售额同比增长8.4%，基本持平（超出0.6%）本季度销售额增长主要得益于电生理领域的两位数增长，以及心律管理、糖尿病护理和心力衰竭领域的HSD增长。 在电生理学领域，销售额增长了13.4%，达到8.61亿美元（超出预期1.3%），环比第一季度加速增长12.5%。美国电生理学销售额增长了15.9%，达到4.2亿美元，因为雅培在美国5月份推出了其下一代PFA导管（Volt 2.0），预计将在第三季度从有限市场过渡到全面市场发布。海外其他地区电生理学销售额增长了11.1%，达到4.41亿美元，得益于Volt和TactiFlex Duo的国际化推广范围扩大。管理层重申了信心，相信电生理学领域将能够超越市场表现，并在未来12个月内凭借多个增长催化剂（包括预计在未来12个月内在美国推出TactiFlex Duo（FDA批准待定）和Amulet 360（已提交FDA申请，预计年底前获批））夺回市场份额，直至2026年下半年。 ……我们确实期望增长速度能快于市场，我认为我们现在