策略一周路演回顾总结20260719

时间：7月19日参会人：无 全文摘要 策略团队对消费市场持乐观态度，认为人民币升值和财富回流为本轮牛市奠定基础，将促进股价和要素价格修复，影响PPI和CPI走势。短期内，市场风格可能因美债利率高企和交易拥挤度历史高位而发生变化。中期看，消费板块有望出现中等级别反弹，受政策支持和制造业出口需求推动。长期则强调消费和地产市场仅能反弹而非反转，需居民资产负债表修复，可能通过财政扩张或房价自然回升实现。对K型经济有误读，特别指出中国发展硬科技所需条件。投资建议聚焦地产股、医药化工，以及恒生科技中的互联网公司和AI应用公司，鼓励关注这些领域。 章节速览 00:00消费趋势分析与人民币升值影响 对话围绕消费趋势展开，从人民币升值与财富回流出发，阐述了PPI修复向CPI传导的逻辑，通过微观证据支持宏观假设，预测下半年消费市场的回暖。并针对市场认知误区进行了解读，强调了长期、中期和短期逻辑的拆解，为投资决策提供依据。 04:03美债高利率与交易拥挤导致风格切换 报告指出，十年期美债利率超过4.5%对成长风格形成压制，叠加电子和通信行业交易拥挤度达到历史极值，预示市场风格可能切换。美债高利率因卧室政策主张和美意冲突导致的油价、通胀螺旋上升，成为短期风格切换的核心原因。预计AI电子和通讯将经历双头调整，可能持续至10月，调整周期约3到4个月。 07:56消费板块中期反弹逻辑与政策背景分析 对话深入探讨了消费板块中期可能出现中等级别反弹行情的原因，指出这与政策主线、全球地缘环境变化及国内经济压力密切相关。中国作为制造大国，面对外部环境恶化时，政策倾向于压低要素价格以保障出口，但此举会损害居民部门的资产负债表。当国内经济压力加大或外部 环境改善时，政策窗口期将开启，旨在修复居民部门资产负债表、CPI等要素价格，从而推动消费板块的反弹。长期逻辑则未在对话中具体提及。 14:59消费与地产反转逻辑：居民资产负债表修复关键 讨论了消费和地产反转需居民资产负债表修复的前提，对比19-21年与当前相似点和不同点，指出财富流向股市而非消费因居民资产负债表受损。提出财政扩张和房价自然回升两种修复途径，并强调跟踪美股流动性冲击和房价底部回升的重要性，认为消费正处黄金坑，未来十年可能迎来绝对底部区域。 20:01科技发展与经济K型分化：福利社会的角色 讨论了科技发展与经济K型分化的关系，指出历史案例中科技与消费可同步增长，强调二战后福利社会的建立平衡了财富分配与技术进步，反驳了科技发展必然导致K型分化的观点。 23:48科技发展与消费趋势：成熟科技与前沿科技的差异及投资策略 对话探讨了成熟科技与前沿科技的区别，指出成熟科技需通过降低成本实现转型升级，而前沿科技如AI则需高要素价格促进创新。此外，分析了消费趋势作为牛市的一部分，其背后的逻辑包括人民币升值、价格修复等，并建议关注地产股、医药化工及恒生科技作为投资方向。 思维导图 要点回顾 我们策略团队是何时开始关注并推销消费领域的投资策略的？ 我们团队从去年底开始关注并推销消费领域的投资策略。 本轮牛市的根本逻辑是什么？ 本轮牛市的根本逻辑是人民币升值引发的财富回流。 在牛市中，财富回流如何影响市场？ 财富回流首先带来股价修复和要素价格的提升，其中PPI（生产者价格指数）在去年九月份时就开始修复，并且与CPI（消费者价格指数）的修复存在滞后过程。 市场对于当前形势的主要担忧是什么？ 市场主要担忧的是PPI修复能否有效传导至CPI链条，即上游价格的上涨能否顺利传递到下游消费价格上。 您如何通过数据来支持PPI修复能传导到CPI的观点？ 我们在今年5月初利用年报和一季报数据，通过散点图分析发现去年年报利润扩张的行业，在 今年其支付给工人的薪酬同比也有明显扩张，特别是在人力密集型制造业中尤为明显，这为我们的宏观假设提供了微观层面的证据，表明PPI修复确实有可能传导到CPI。 基于上述逻辑，您为何从去年底开始看好消费板块？ 因为我们认为消费板块已经到达底部，随着人民币升值、财富回流以及PPI开始修复，最晚在今年下半年CPI链条也将大概率修复，因此看好消费板块的长期前景。 近期为何出现风格切换，特别是成长风格被压制的情况？ 主要有两个原因：一是市场交易拥挤度过高，电子和通信行业的交易拥挤度达到了历史上限加一倍极差的位置，类似之前白酒、电力设备等在达到同样拥挤度后的表现，可能会出现类似双头走势，导致风格切换；二是受美债高利率的影响，尤其在当前美国政策主张缩表和提升十年期美债利率的背景下，全球投资者对美债信心受损，美债利率维持高位，加剧了风格转换。 在国际贸易环境恶化时，我国政策会如何反应以保障出口？ 当国际贸易环境恶化时，作为工业国的我们，政策自然会倾向于压低要素价格，寻求通缩，通过降低要素价格来保障出口。 这种压低要素价格的做法会对国内经济造成什么影响？ 这种做法会导致尿素价格等要素价格收缩，进而对国内消费造成冲击，无论是基本面还是股市都会受到影响。从2022年到现在，由于全球地缘环境一直有压力，我们持续面临通缩现象，这是为了优先保障制造业出口而压低了要素价格。 全球地缘环境改善是否会影响国内经济压力和政策方向？ 是的，当国内经济压力增大或全球地缘环境出现改善时，国内会阶段性打开扩内需的政策窗口期。例如，在2024年9月时，美联储结束加息并叠加国内经济压力加大，政策组合拳托底需求修复；而在今年5月，中美关系有所缓和且国内社零数据回落，外部环境改善也促使了国内扩内需政策窗口期打开。 针对当前情况，政府采取了哪些相关政策来修复居民部门资产负债表并促进消费反弹？ 近期政策上，6月18日求是杂志提示修复居民部门资产负债表，并于7月13日提出将国内消 费需求写入实物规划，显示出政策主线正转向修复消费板块。参照历史上的924政策组合拳以及去年七月初的房地权政策加码，今年的政策大概率将转向修复CPI，从而推动消费板块出现中等级别的反弹行情。 为何认为消费包括地产只能反弹而难以彻底反转，直到居民资产负债表得到修复？ 目前和19到21年时期相比，尽管存在相似之处如工业化成熟期和出口能力强等，但关键的不同点在于当前人民币贬值导致赚取的财富回流受限，同时政策要求资本开支受限。在过去的时期，财富可以流向股市和消费，而现在则主要局限于股市，无法有效促进消费全面反转，因此消费和地产的彻底反转需要以居民部门资产负债表修复为前提。 美联储Q1对美沃市场流动性的影响如何？ 目前判断美沃市场流动性已经较为紧张，如果沃石不缩表，可能会导致美股出现流动性冲击。 中国国家资产的申请能力体现在哪些方面？ 中国国家资产在2022年到2020年间赚取了大量财务收益，主要来自海外美债利息，但这些强劲的分析能力并未完全转化为工人的薪酬增长。 工人薪酬的情况是怎样的？ 工人的薪酬在过去一段时间是往下走的，但现在随着中国资产的升值和财富回流，其升息能力开始触底回升。 日本房价和工人工资何时触底回升的？ 日本房价在90年代从91年开始回落，2003年开始触底回升；同期日本工人工资也是在2003年开始触底回升，预计今年下半年我国工人薪酬可能也会触底回升。 需要跟踪哪些方面的情况来判断居民部门能否修复消费？ 需要跟踪两个方面：一是美美股是否发生流动性冲击；二是房价是否自然确认底部回升。 消费底部是如何形成的？ 消费底部由特朗普时期的冲突事件，例如霍尔木兹海峡事件导致的环境恶化所打出，通过国内 政策压低要素价格来导出口，使得居民部门资产承压，消费进一步走低，形成较好的黄金坑。 K型经济分化理论的主要论点是什么？ 部分投资者认为硅基消费繁荣会导致飞机消费被挤出，即碳极消费被解除，从而导致经济K型分化。然而，历史事实显示，在半导体浪潮时期，美股消费和科技是共振上涨的，这表明科技发展并不必然导致K型分化。 对于成熟科技和前沿科技的发展策略有何不同？ 成熟科技的转型升级需要压低要素价格以进行工业体系的升级改造；而前沿科技如AI的发展则需要较高的要素价格，因为高成本会倒逼企业自动化和智能化创新，并且高收入水平能促使研发成果在国内更高效变现。 更多投研资料加V: