铜周报：宏微观博弈，铜价区间震荡

2026年7月20日 宏微观博弈，铜价区间震荡 核心观点及策略 ⚫上周铜价震荡，主因美伊冲突重燃、美联储官员立场偏鹰叠加全球科技股重挫令市场风偏大幅承压，但低库存紧平衡结构及TC负值区间的走扩依然对铜价形成有力支撑。基本面来看，力拓、必和必拓及安托法加斯塔二季度产量同比均下滑，海外矿端趋紧现实依旧，上期所库存跌至8万吨的年内新低，换月后内贸升水大幅走扩，内盘近月合约B结构深化。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫整体来看，地缘风险升级叠加全球AI板块估值大幅下修打压市场风险偏好，金属市场面临调整压力但好在铜自身基本面表现依然坚挺；基本面上，矿端供应依旧，TC负值走扩，主流矿企二季度产量下滑，国内供需维持紧平衡结构，社会库存创年内新低，预计铜价短期将维持区间震荡，关注资金面对宏微观的博弈程度。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：美伊冲突持续升级，美联储加息预期抬升 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕从业资格号：F03153902投资咨询号：Z0023788 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周铜价震荡，主因美伊冲突重燃、美联储官员立场偏鹰叠加全球科技股重挫令市场风偏大幅承压，但低库存紧平衡结构及TC负值区间的走扩依然对铜价形成有力支撑。基本面来看，力拓、必和必拓及安托法加斯塔二季度产量同比均下滑，海外矿端趋紧现实依旧，上期所库存跌至8万吨的年内新低，换月后内贸升水大幅走扩，内盘近月合约B结构深化。 库存方面:截至7月17日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区合计111.4万吨，全球库存小幅回落。其中LME铜库存下降0.98万吨，注销仓单比例升至55.9%；上期所库存大幅减少2万吨，低位延续下探；上海保税区库存增减挂500吨，上周洋山铜仓单溢价升至100美金/吨，创今年以来新高，进口货源到港量偏少助推美金升水走高，整体来看美铜库存高位攀升，LME库存出现回落，国内库存低位下探，沪伦比值收窄至7.64一线，主因上周人民币走势总体偏强。 宏观方面：伊朗高层表示美国一再违背停火协议，特朗普的签字毫无可信度，伊朗将停 止履行谅解备忘录条款，伊朗于上周六发射导弹袭击了美军驻约旦基地，造成两名美军死亡，而美国中央司令部已完成连续第八日的对伊空袭，打击了伊朗军用海岸监视与防空设施、海上作战能力以及导弹和无人机储存点，并于上周中袭击了伊朗南部阿巴斯港部分桥梁、铁路和机场设施；伊朗方面表示，伊朗武装部队将对美国的任何野蛮行径予以毁灭性回击，中东局势存在升级风险。另一方面，美联储洛根表示应提高利率应对通胀高企的问题，虽然6月物价指数有所放缓，但不足以令其确信通胀已重回2%的目标路径，地缘风险升级叠加美联储立场偏鹰令市场风险偏好再度承压。国内方面，中国6月规模以上工业增加值同比+5.3%，上半年工业增加值同比+5.4%，6月煤炭开采和洗选业下降5.9%，石油和天然气开采业增长1.0%，农副食品加工业增长3.1%，酒、饮料和精制茶制造业增长6.1%，纺织业增长3.4%，化学原料和化学制品制造业下降0.1%，非金属矿物制品业下降2.3%，黑色金属冶炼和压延加工业增长3.3%，有色金属冶炼和压延加工业下降3.8%，通用设备制造业增长9.9%，专用设备制造业增长10.0%，汽车制造业增长8.7%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长18.2%，电气机械和器材制造业增长7.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.7%，电力、热力生产和供应业增长7.8%。 供需方面，力拓二季度铜产量同比-7%，主因美国肯尼科特铜矿检修及停产整顿影响，二季度产量仅为2万吨，同比-49%，而旗下蒙古OT铜矿贡献一定增量；必和必拓二季度铜产量同比-5%，主因全球最大矿山Escondida二季度同比-5%，受到矿石品位下滑的拖累，旗下潘帕诺特二季度同比-26%，主因选矿厂处理复杂矿石面临持续挑战。精铜来看，虽然国内电铜产量仍能维持高位，但进口精铜回升不及预期，硫酸价格回落后国内供应呈收敛态势。从需求端来看，近期我国电网投资项目进入发力期，新能源汽车产销增速稳健，AI数据中心建设稳步发展，PCB行业势头强劲带动铜箔需求回升，白电因国补政策退坡影响内销和出口均转入负增长，房地产竣工端表现乏力，传统行业略显低迷但占比下滑，总体需求维持平稳状态且略好于往年淡季水平，上期所库存跌破8万吨，盘面近月合约B结构走扩。 整体来看，地缘风险升级叠加全球AI板块估值大幅下修打压市场风险偏好，金属市场面临调整压力但好在铜自身基本面表现依然坚挺；基本面上，矿端供应依旧，TC负值走扩，主流矿企二季度产量下滑，国内供需维持紧平衡结构，社会库存创年内新低，预计铜价短期将维持区间震荡，关注资金面对宏微观的博弈程度。 三、行业要闻 1、必和必拓第二季度铜产量49.19万吨，同比-5%，环比+3%，2026财年全年（2025年7月-2026年6月）累计铜产量达195.28万吨，同比减少3%。旗下位于智利的埃斯康迪达铜矿二季度铜产量为31.19万吨，同比减少5%，环比增加3%。产量同比下降主要是选矿厂给矿品位计划性降低至0.9%，这一影响被持续强劲的运营表现和生产率提升部分抵消，包括创纪录的采掘物料量、选矿厂处理量，以及通过引入新型药剂等运营改进带来的回收率提升。旗下位于智利的潘帕诺特二季度铜产量为5.45万吨，同比减少26%，环比增加22%。斯宾斯产量同比下降原因在于进入矿体更深处的次生硫化矿过程中，选矿厂处理复杂矿石面临持续挑战，且阴极厂的堆浸给矿品位出现计划性下降。必和必拓公布2027财年铜产量指引目标区间为165-180万吨。 2、力拓第二季度铜产量21.3万吨，同比-7%，环比-7%。旗下位于美国的肯尼科特精炼铜产量仅为2万吨，同比大幅减少49%，环比减少40%，产量下降主要由于高品位铜精矿供应不足，以及矿山采场调整、计划性选矿厂检修和一季度安全事故后的停产整顿共同影响。旗下位于蒙古的奥尤陶勒盖铜精矿含铜产量为9.7万吨，同比增长12%，环比减少5%，主要由于选矿厂计划性检修影响生产，不过地下矿石品位提升抵消了部分影响。产量同比增长主要得益于地下矿持续爬坡，以及露天矿与地下矿综合入选品位提升。力拓维持2026年铜指引产量80-87万吨不变。 3、安托法加斯塔第二季度铜产量14.2万吨，同比-11.3%，环比-0.7%。旗下位于智利的洛斯佩兰布雷斯铜矿二季度产量6.75万吨，环比增长1.8%。同比下降7.9%，主要受铜产量提升及矿石品位改善推动，同时主要维护工作已顺利完成。由于铜精矿管道维护时间安排影响，二季度约7000吨铜产量将计入2026年下半年产量。公司预计，随着矿石处理量和铜品位持续提升，未来季度铜产量将保持增长趋势。旗下位于智利的森特内拉铜矿二季度产量4.83万吨，环比下降0.8%，同比下降16%；其中，森特内拉铜精矿产量为3.39万吨，环比下降5%，同比下降23.8%，主要受矿石品位下降影响，但矿石处理量提升部分抵消了影响；森特内拉阴极铜产量为1.44万吨，环比增长11%，同比下降11.8%，主要受矿石品位和回收率提升推动，但受到处理量下降影响。公司表示，随着矿石处理能力提升，森特内拉铜矿产量有望逐步恢复，同时第二选矿厂项目持续推进，预计明年完成调试。旗下位于智利的安图科亚铜矿二季度产量1.74万吨，环比下降11.2%，同比下降9.8%，产量下降主要受矿石处理量减少及浸出垫库存增加影响，但较高矿石品位和回收率提升部分抵消了影响，公司预计随着全年矿石品位逐季度提升，下半年铜产量将有所增加。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 合肥营业部安徽省合肥市经济技术开发区宿松路3333号皖投万科产融中心写字楼G1栋1203电话：0551-66020723 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。