铜周报：宏观预期博弈，铜价区间运行

宏观预期博弈，铜价区间运行 美尔雅期货铜周报20231113 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 ➢宏观层面：上周铜价震荡运行后重心回落67000下方，反弹遇阻，重回区间运行，符合判断。往后看，宏观预期的博弈仍使得全球经济增长预期的不确定性较大，美联储再度释放鹰派信号，打压市场提前交易的降息预期偏好，美国通胀粘性较强，美联储相当长一段时间对于货币政策调整的概率不大，美元指数难见趋势性下行，铜价估值压力仍存。国内方面制造业回落，价格指标回落，需求恢复阻力仍存，但政策预期交易窗口也还在，短期内仍会助力铜价企稳。 ➢产业基本面：基本面方面来看，10月铜产量略有回落，11月产量预计增加，国内去库预期渐弱，但当前国内库存下滑背景下，虚实比抬高挤仓预期对价格形成一定支撑，进口货源相对充足实际挤仓风险较小；海外方面对铜价则显示支撑不足，现货仍处深度贴水，不过持续交仓弱化，亚洲仓库转移带动库存下滑。 ➢策略：综合来看，宏观预期博弈加剧，铜基本面也有所弱化，铜价反弹遇阻后重回区间震荡，当前期限结构还是现货表现对于铜价仍有支撑，关注下周宏观事件落地影响，以区间震荡走势看待，66000-68000。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 宏观面 ➢欧美制造业PMI全线回落。欧元区10月制造业PMI初值录得43%，环比下降0.4个百分点，英国制造业PMI录得45.2%，环比上行0.9个百分点，美国ISM制造业PMI录得46.7%，环比下降2.3个百分点，欧美国家PMI数据仍处收缩区间，但欧元区收缩程度更深。 ➢10月中国制造业PMI录得49.5，低于市场预期值50.2，制造业短暂一个月站上荣出线后再度进入收缩区间，经济复苏过程再度面临乐力，股务业PMI体现经济信心加速走弱，扩内需刺激政策落实弱于预期无法扭转居民紧缩消费行为。 宏观面 ➢美国9月CPI持平于3.7%，通胀粘性较强；美联储在11月议息会议上的表态模糊，非农数据疲软，制造业回落，需求压力下美联储停止加息，另外市场做交易定价的降息预期提前到明年6月，市场进入再度进入现实与预期的博弈中，美元指数出现高位回落迹象，但我们认为美国经济韧性仍旧支撑美元在高位区间运行。 产业基本面 ◆铜精矿供给 ➢2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。➢2023年8月全球铜矿产量186万吨，同比增长1.81%，1-8月累计产量1450.9万吨，同比增加1.54%。ICSG：全球铜市今年将出现2.7万吨缺口明年料过剩46.7万吨。 产业基本面 ◆铜精矿供给 ➢2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2022年铜精矿进口量续创新高。 ➢2023年10月中国铜精矿进口量增加，海关总署统计2023年10月中国铜矿砂及其精矿进口量231万吨，同比增长0.2%；1-10月我国铜矿砂及其精矿累计进口量2263.8万吨，同比增长9.2%。 产业基本面 ➢截至11月10日SMM进口铜精矿指数报84.75美元/吨，较上周TC下降0.28美元。近期在现货市场上交投活动颇为活跃，整体上看，目前卖方对10月份装期的干净矿报盘加工费在90美元中低位，而冶炼厂的询盘规模整体在下降，买方对今年四季度装运的干净矿询盘加工费在90美元中位。 ➢据SMM了解，CSPT小组敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度现货铜精矿采购指导加工费95美元/吨及9.5美分/磅保持不变。 产业基本面 ◆精炼铜产量 ➢10月SMM中国电解铜产量为99.38万吨，环比下降1.82万吨，降幅为1.8%，同比增加10.3%；且较预期的99.6万吨减少0.22万吨。1-10月累计产量为947.99万吨，同比增加96.74万吨，增幅为11.36%。 ➢进入11月，据SMM统计仅有2家冶炼厂有检修计划，但粗铜紧张的局面仍困扰着部分冶炼厂，再加上新点火的冶炼厂迟迟未有产量释放出来，导致11月总产量增量有限，预计11月国内电解铜产量为100.12万吨，环比增加0.74万吨增幅为0.74%，同比上升11.3%。1-11月累计产量预计为1048.11万吨，同比增加11.36%，增加106.9万吨。 精炼铜产量累计值 产业基本面 ◆精炼铜进口量 ➢根据海关总署最新数据显示，2023年10月份国内未锻造铜及铜材进口量为50.01万吨，环比增加3.95%，同比增加23.7%；1-9月份国内未锻造铜及铜材进口总量为449.24万吨，累计同比减少6.7%。10月到港货源备受青睐，10月未锻造铜及铜材进口量同环比双双增长。电解铜方面，10月因国庆假期原因，下游客户有节前备货需求，同时市场货源偏紧，在进口窗口维持打开的状态下，LME亚洲仓库货源注销比例提升，使得10月国内进口量环比增长，维持高位。 ➢据海关总署数据显示，2023年9月进口精炼铜34.41万吨，同比减少5.39%，1-9月累计进口264.5万吨，同比下滑8%。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 ◆废铜供给 ➢根据海关总署公布的数据，2023年9月进口废铜17.03万吨，同比增加2%，1-9月累计进口144.93万吨废铜，同比增长6.65%。 ➢总体来看，9月进口再生铜原料进口增加，国产废铜供给偏紧，叠加进口窗口打开，进口废铜供应增多。 产业基本面 ◆精废价差 精废价差（含税） ➢据SMM了解，上周临沂金属城贸易商因上游捂货惜售情绪较重，其采购再生铜总量并不高。而下游再生铜杆厂家采购需求依然较强，为提高采购量供应生产，再生铜杆厂与再生铜贸易商达成先送货后结算的模式，因而大多数再生铜贸易商均将货源送往再生铜杆厂，库存处于较低水平。整体来看，虽然临沂金属城再生铜贸易商收货量不高，但其出货量较高，因而吞吐量出现小幅增加。 ➢目前精废价差已经恢复到1000元/吨上方，精铜杆优势逐步缩减，再生铜杆子消费出现一定回暖。此外，据SMM了解，许多北方再生铜杆厂因环保问题出现停产，部分订单转移至江西等地。综上所诉，预计本周临沂金属城再生铜吞吐量将出现明显增加。 产业基本面-消费端 ◆电线电缆 电网基本建设投资 ➢2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 ➢2023年9月电源累计投资总额5538亿元，同比增长41.1%，电网累计投资3287亿元，同比增长4.2%。 产业基本面-消费端 ◆空调 空调累计产量 ➢2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。➢2023年9月单月空调生产1611.37万台，同比下滑9.7%，1-9月空调累计产量19366万台，同比增长13.7%。 产业基本面-消费端 ◆汽车 ➢10月，我国汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7%和4%，同比分别增长11.1%和6.9%；1-10月累计产销分别完成2224.2万辆和2197.5万辆，同比分别增长7.9%和4.6%，增速较前9个月分别扩大了0.5和0.3个百分点 ➢10月，新能源汽车产销分别完成98.9万辆和95.6万辆，同比分别增长29.2%和33.5%，市场占有率达到33.5%。1-10月，新能源汽车产销分别完成735.2万辆和728万辆，同比分别增长33.9%和37.8%，市场占有率达到30.4%。 产业基本面-消费端 ◆房地产 ➢2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%。 ➢2023年1-9月竣工面积4.87亿平方米，同比增长19.8%，新开工面积同比下滑23.4%，地产数据延续弱势，不过新开工与竣工面积劈叉情况略有改善，新开工环比有所企稳，但地产资金压力仍存，销售端依然疲弱。 其他要素 ◆库存 ➢截至11月10日，三大交易所总库存23.52万吨，周度库存减少6492吨。LME铜库存减少1000吨至18.06万吨；上期所库存减少5670吨至3.48万吨，COMEX铜库存减少2100吨至2.06万吨。➢据SMM调研了解，截至11月10日国内保税区铜库存较11月3日减少0.13万吨至1.53万吨。其中上海保税库环比减少0.15万吨至 1.19万吨；广东保税环比增加0.02万吨至0.34万吨。保税区库存继续流入国内，同时亚洲仓库转移缓慢，保税区库存维持低位。 其他要素 ◆CFTC非商业净持仓 ➢截至10月31日CFTC非商业多头净持仓-17,161手，周度增加3,599手。其中非商业多头持仓69,909手，周度环比减少1,939手，非商业空头持仓87,070手，周度环比减少5,538手。铜价企稳反弹后遇阻震荡，基金持仓维持净空头状态，多空均有减仓。 其他要素 ◆升贴水 ➢截至11月10日LME铜现货贴水-80.81美元/吨，LME铜现货持续呈现大幅贴水状态，LME铜库存持续累增而注销仓单偏低，持续施压现货贴水，海外现货交投氛围难有好转。 ➢国内升水重回高位，现货市场交投偏紧，月差逐渐拉开。若下游消费持续支撑，现货成交亦将坚挺。主要关注进口铜流入后对国内库存的冲击情况。 其他要素 ◆基差 ➢截至2023年11月10日，铜1#上海有色均价与连三合约基差670元/吨。 行情展望 ➢宏观层面：上周铜价震荡运行后重心回落67000下方，反弹遇阻，重回区间运行，符合判断。往后看，宏观预期的博弈仍使得全球经济增长预期的不确定性较大，美联储再度释放鹰派信号，打压市场提前交易的降息预期偏好，美国通胀粘性较强，美联储相当长一段时间对于货币政策调整的概率不大，美元指数难见趋势性下行，铜价估值压力仍存。国内方面制造业回落，价格指标回落，需求恢复阻力仍存，但政策预期交易窗口也还在，短期内仍会助力铜价企稳。 ➢产业基本面：基本面方面来看，10月铜产量略有回落，11月产量预计增加，国内去库预期渐弱，但当前国内库存下滑背景下，虚实比抬高挤仓预期对价格形成一定支撑，进口货源相对充足实际挤仓风险较小；海外方面对铜价则显示支撑不足，现货仍处深度贴水，不过持续交仓弱化，亚洲仓库转移带动库存下滑。 ➢策略：综合来看，宏观预期博弈加剧，铜基本面也有所弱化，铜价反弹遇阻后重回区间震荡，当前期限结构还是现货表现对于铜价仍有支撑，关注下周宏观事件落地影响，以区间震荡走势看待，66000-68000。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关，本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看