铜周报：通胀预期暂难逆转，铜价高位区间运行

通胀预期暂难逆转，铜价高位区间运行研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597美尔雅期货铜周报20220425研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点➢宏观面：上周铜价高位运行，主要支撑仍在于难以扭转的通胀预期。从宏观层面来看，美联储十年期通胀预期突破3%，继续刷新历史高点，在美联储未有实质性的操作之前，市场对于高通胀环境的交易仍将持续，短期驱动商品价格；但最近一次鲍威尔讲话透露出更加鹰派的加息和缩表预期，落地仍需等待5月5日的美联储议息会议；全球需求预期进一步走弱，周内IMF下调全球经济增速预期，OECD领先指标同比转负预示衰退，政治扰动疫情影响都逐渐影响着经济，与此同时欧美国家制造业PMI仍处于高位回落走势中；国内方面，一季度GDP的正向贡献仍在于基建投资，基建投资增速8%以上，消费成为拖累项，出口边际放缓趋势，基建投资的起到了稳定经济的作用，但二季度受疫情冲击的国内经济或将经历二次探底，相关宏观数据仍将表现弱势，对冲政策仍需发力，尤其是实物工作量的产生和房地产市场软着陆需要观察。➢产业基本面：从产业层面看，TC突破80美元/吨，叠加炼厂检修季原料供应相对充裕，但近期矿端扰动加大，智利修宪，秘鲁堵路以及一季度大型矿企产量下滑对价格有影响，但精炼端目前仍保持较高增速。在消费端，上海疫情出现明显缓解，物流状况改善，国内刚需买盘支撑库存下滑，现货升水冲高回落后企稳于200元/吨上方，支撑高位价格；在海外方面，LME连续多日反弹，主要源于亚洲仓库的交仓，欧洲地区库存依然偏低，现货持续贴水中，这降低了LME铜的挤仓预期，不过全球铜库存水平对价格仍有支撑。➢策略：综合来看，铜价目前的上涨是通胀以及供需双弱下库存的推升，在通胀预期尚未扭转之前仍难言拐点，但价格继续上行空间也相对有限，国内价格结构仍是近强远弱，但全球价格强弱正在发生变化，存在由之前的外强内弱向外弱内强转变倾向，价格运行于高位区间73000-75000。 234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/资料下载：www.1ppt.com/ziliao/范文下载：www.1ppt.com/fanwen/试卷下载：www.1ppt.com/shiti/教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/PPT论坛：www.1ppt.cnPPT课件：www.1ppt.com/kejian/语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 宏观面➢欧美国家公布3月制造业PMI数据，欧元区3月制造业PMI初值录得57%,较上月下滑1.2个百分点，英国3月制造业PMI初值录得55.5%，较上月下滑2.5个百分点；美国Markit制造业PMI录得58.5%，较上月提升1.2个百分点。从欧美国家制造业PMI走势来看，俄乌冲突下，欧元区与美国制造业走势出现分化，欧洲国家制造业继续回落，美国制造业则仍在高位运行。➢3月中国制造业PMI环比下降0.7个百分点至49.5%，低于预期，并下滑至收缩区间。疫情对生产冲击较大，但可能还未较大程度影响到生产端，生产分项下滑0.9个百分点至49.5%；需求端则是出现了全面的萎缩，从新订单到新出口订单下滑程度都较为明显。三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000303540455055606570中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(2)0246810中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 宏观面➢3月美国CPI同比增长8.5%，创1981年以来最高水平。3月美国CPI通胀环比增长1.2%，高于上月0.8%的增幅，最大贡献来自于能源价格大幅上涨。3月核心CPI通胀环比增长0.3%，较上月0.5%的增幅回落。其中，核心商品价格较上月下降0.4%，主要因为二手车价格下降较多。尽管这次核心通胀与通胀水平走势有所分化，但美国通胀仍难有见顶迹象，美联储预计也不会因此调整5月的紧缩计划。三大经济体GDP美元指数3,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.010,000.011,000.0(40)(30)(20)(10)0102030402006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜8590951001054,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-04-092020-05-092020-06-092020-07-092020-08-092020-09-092020-10-092020-11-092020-12-092021-01-092021-02-092021-03-092021-04-092021-05-092021-06-092021-07-092021-08-092021-09-092021-10-092021-11-092021-12-092022-01-092022-02-092022-03-092022-04-09LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 产业基本面➢2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。➢2022年1月全球铜矿产量181.2万吨，同比增长4.38%。2022年1月份，世界精炼铜市场供应过剩1.6万吨。相比之下，2021年12月份供应短缺7.4万吨（之前预估的缺口为9.2万吨）。2021年1月份的供应过剩量为3.8万吨。全球矿山产量矿山产能利用率◆铜精矿供给(6)(4)(2)024681451501551601651701751801851902020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比%72747678808284868805001,0001,5002,0002,5002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-01全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率 产业基本面➢2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。➢2022年3月当月进口铜精矿218.4万吨，同比增长0.62%，1-3月累计进口铜精矿635.9万吨，同比增长6.7%，进口精矿仍维持较高速度增长趋势。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值◆铜精矿供给 产业基本面➢截止本周五（4月22日）SMM进口铜精矿指数（周）报82.63美元/吨，较上期4月15日指数续涨1.48美元/吨。周内市场成交较为清淡，但整体成交重心持续上移，市场80低位成交所有增多，且听闻已有80中位数字的成交，船期则依旧集中于5-6月份；据悉冶炼厂二季度备库基本完成，随着TC快速的上行，贸易商零单报盘减少，多以执行长单为主，铜精矿市场供需整体依旧偏向宽松预期。➢国内方面，铜精矿港口库存有所回落，从先前70万吨以上逐渐回落至65万吨左右，其主要原因还是国内冶炼厂在3-4月份的集中检修期让国内市场当下以消化库存为主。铜精矿加工费TC地板价◆TC998510310590808695877890909273556667535853557070800204060801001202016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q2CSPT TC Floor Price20304050607080国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 产业基本面➢国家统计局数据，3月精炼铜产量达93.5万吨，同比增长7.47%，1-3月炼厂整体产量受影响程度较小，累计生产264.4万吨，同比增长6.31%。除了山东两家冶炼厂民营冶炼厂因资金等问题被迫停炉减产外，3月份其余国内冶炼厂产量和预期基本相符。从原料端看，市场依旧呈现较为宽松的状态，铜精矿现货TC随着国内冶炼厂的被迫停产以及部分冶炼厂抛售港口现货下，将原本供应端的宽松预期持续放大，TC快速突破70关口，至80附近，与此同时，硫酸价格在硫磺酸成本上移影响下也基本回到去年高位，部分地区已经超过千元，冶炼厂在高利润驱动下基本维持满产。精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值◆精炼铜产量(10)(5)0510152025303540020406080100120精炼铜产量万吨当月同比%02468101214161802004006008001,0001,200精炼铜产量累计同比 产业基本面➢据海关总署数据显示，2022年一季度中国进口精炼铜（未锻轧铜含量＞99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极）共90.68万吨，累计同比下滑0.66%，其中1月进口28.61万吨，2月进口26.81万吨，3月进口32.34万吨。➢2022年3月进口未锻轧铜及铜材50.4万吨，同比下滑8.75%，1-3月累计进口未锻轧铜及铜材147.33万吨。同比增长2.6%。3月进口窗口维持关闭状态，进口铜数量下降。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值◆精炼铜进口量 产业基本面废铜进口当月值◆废铜供给废铜进口量累计值➢根据海关总署公布的数据，2022年3月进口废铜14.99万吨，同比下滑12.81%，一季度进口42.26万吨废铜，同比增长16.30%。 产业基本面◆精废价差精废价差（含税）➢本周1#光亮铜不含票周均价为67850元/吨，较上周涨620元，周平均精废价差1998元/吨，与上周持平。➢随着疫情较轻的地区逐步摘星