海大集团20260716

海大集团：26Q3迎业绩拐点，水产周期回暖与高分红驱动价值重估 摘要 ·业绩拐点确立：预计2026年Q3整体利润增速由负转正至20%左右，主因水产料两轮提价弥补二季度成本压力，叠加生猪养殖业务通过期货锁价实现扭亏。●水产周期回暖：2025秋季及2026春季特水鱼投苗量同比下降20%-30%,供给收缩叠加餐饮消费修复，预计2026年下半年鱼价持续回升，带动2027年饲料景气度。●海外业务高增：2022-2026年海外销量复合增速33%,2030年目标900万吨；海外毛利与ROE优于国内，2025年利润占比已达30%,成为长期增长核心引擎。●降本增效显著:2025年组织架构改革提升猪料运营效率，节约吨费用与吨折旧；国内饲料销量增速22%远超行业8.6%,市占率与吨毛利韧性持续强化。●估值与分红双优：2026年PE约16.5倍，处于历史底部；公司承诺2025-2027年平均分红率50%,预计2027年股息率超5%,具备高分红价值股属性。●资金面出清：基金持仓占比降至五年最低点，利空基本消化；预计2026年下半年市值有望恢复至1,000亿元，较当前存在25%-30%增长空间。 Q&A 请分析海大集团2026年上半年的业绩表现，特别是饲料主业在第一、二季度的利润变化及其驱动因素? 2026年第一季度，公司饲料主业实现了接近50%的增长，其中销量贡献了14%,吨利润贡献了36%。吨利润的大幅增长主要得益于几个方面：首先，旧鱼存塘量较多；其次，产品结构显著改善，特种料增速达到50%,远高于畜禽料10%出头的增速；再者，一季度鱼粉价格涨幅相对温和，公司凭借前期储备的低价库存和替代技术，在水产料上获得了成本优势，并转化为吨利润。此外，2025年推动的专业线组织结构改革提升了猪料的运营效率，节约了吨费用和吨折旧，也对饲 料业务的吨利润提升有明显贡献。进入第二季度，预计饲料业务的吨利润将阶段性承压，利润增速可能回落至持平附近。主要原因是原料端鱼粉价格的快速上涨，从第一季度的14,000元/吨涨至16.000元/吨，二季度又因异常天气及缺货传导，从16.000元/吨快速上涨至22.000元/吨，涨幅高达38%。由于二季度是主要的投苗季节，且今年鱼价相对承压，公司为鼓励养殖户投苗，采取了延后提价的策略，这影响了二季度的饲料吨利润。 考虑到二季度饲料地利润承压以及生猪养殖业务的亏损，公司2026年下半年的业绩预期如何，特引是三季度的业绩拐点将如何形成? 预计公司业绩将从2026年第三季度开始迎来向上的拐点。具体来看，饲料业务方面，行业已在7月初和7月中旬对水产料进行了两轮价格调整。其中，海水鱼饲料、特种淡水鱼饲料、对虾饲料以及加州鲈鱼饲料均有提价，例如加州鲈鱼饲料涨价500-600元/吨，生鱼饲料涨价400-500元/吨，对虾料涨价300-400元/吨。尽管三季度特水鱼饲料的销量增速可能因投苗下滑和高基数影响而受限，但此次涨价将有效弥补二季度在水产料上损失的吨利润。养殖业务方面，虽然当前约11元/公斤的猪价处于行业现金成本线以下，导致上半年养殖业务亏损，但公司在期货合约锁价方面能力较强。预计在期货锁价的帮助下，公司三季度的生猪养殖业务将实现扭亏，并从业绩的负贡献转为正贡献。因此，尽管2026年上半年养猪业务亏损，但全年仍有望实现盈利，并在2027年随着猪价中枢回升进一步释放利润弹性。综合饲料和养殖两大业务的改善，预计公司整体利润增速在经历2025年Q3持平、Q4转负以及2026年Q2预计约20%的同比下滑后，将在2026年Q3迎来拐点，预计增速将达到20%左右。 从水产品价格周期的角度分析，当前市场环境对海大集团下半年的业务发展有何影响? 水产品价格相对于其他肉类蛋白对餐饮业更为敏感。数据显示，6月及7月餐饮业消费同比回升，呈现正增长。考虑到2026年下半年餐饮业的低基数效应，可以判断水产品需求端最差的时期可能已经过去。从供给端来看，过去一年特水鱼类价格的调整导致行业投苗量有所下滑。这对应到2026年下半年，鱼的供给将会下降。因此，预计特水鱼价格在下半年将迎来持续修复。具体而言，行业在2023至2024年连续两年投苗量下降并消化存塘。2024年下半年到2025年上半年，国内特水鱼价格走高，带动了投苗和养殖量的恢复。但从2025年年中开始，由于前期投苗增长带来的供应增加及下游餐饮需求走弱，国内特水鱼价格快速回落至历史偏底部区间，目前仍处于筑底阶段。供给端的收缩和需求端的修复将共同推动下半年鱼价回升。 2025年秋季及2026年春季特种水产鱼类投苗量同比下降，对2026年下半年市场供给和价格有何影响，进而如何影响2027年承产饲料行业的景气度? 由于过去一年特种水产鱼类价格相对承压，2025年秋季的反季节投苗以及2026年开春的投苗量同比下降较多，具体来看，生鱼、加州鲈等品种的投苗量同比下降了20%至30%,这将缓解2026年下半年的市场供给压力。随着旧鱼库存的消化和新鱼产量的同比下降，叠加餐饮消费的低基数效应，预计国内特种水产鱼类价格有望在2026年第三季度迎来回暖，部分品种如生鱼已出现涨价迹象。若后续价格上涨表现符合预期，可能会带动2026年秋季反季节投苗量转为增长，从而使市场对2027年国内水产饲料行业的景气度更为乐观。这是支撑海大未来股价可能持续走强的重要依据之一，也是看好其2026年下半年至2027年饲料业务的原因。 从怏值和资金层面来看，当前大的投资价值体现在哪些方面?对公司2026年及未来的业绩和市值有何展望? 从估值和资金层面分析，海大具备显著的投资价值，首先，受前期市场风格及部分重仓基金调仓影响，公司的基金持仓占比已降至过去五年的最低点。其次，在估值方面，对应2026年的市盈率(P/E)约为16.5倍。在海外利润100%归属于母公司的情况下，预计公司主业利润在2026年和2027年将分别达到44亿元和53亿元，同比增长18%和20%。考虑到生猪养殖业务对2027年报表利润的贡献，增速还将进一步提升。因此，公司短期估值被明显低估。展望未来，预计2026年下半年公司市值有望恢复到1,000亿元水平，对应存在25%至30%的增长空间。到2027年，若水产周期回暖与生猪养殖业务利润释放相配合，公司市值还有进一步提升的潜力。 从中长期视角看，海大集团的可持续成长逻辑是什么?其国内饲料业务和海外业务拓展将如何支撑未来的利润增长? 中长期夹看，海大集团被视为一个具有可持续成长逻辑和高分红潜力的优秀消费股。其成长性主要由国内市场份额的持续提升和海外饲料及养殖业务的快速拓展所驱动，这两大因素有望支撑公司未来五年利润保持15%至20%的增长中枢。在国内，公司饲料主业的竞争力不断强化。2025年，其国内饲料销量增长22%,远超行业8.6%的增速，市占率加速提升。同时，公司饲料的吨毛利展现出较强的长期韧性，并且通过组织架构优化，2025年单吨费用和折旧已实现改善，未来仍有优化空间。在海外，市场空间更为广阔且竞争缓和。亚非拉地区的饲料市场容量约为5亿吨，而公司2026年的海外销量为346万吨，成长空间巨大。2022至2026年，公司海外饲料销量的复合增速达到33%,并已明确提出到2030年实现900万吨销量的目标。2025年，海外饲料利润已占公司饲料总利润的30%。凭借在国内成熟的“苗、料、药”协同业务模式，以及海外更优的竞争格局，公司在海外的毛利率、净利率及ROE均高于国内。公司规划到2030年，饲料利润的复合增速将达到15%以上，而海外业务由于养殖业务的拓展，利润复合增速有望 超过20%。 海大集团在股东回报方面的策略是怎样的?其分红承诺、资本开支计划和自由现金流状况如何支撑未来的股息率? 在股东回报方面，海大集团正逐步从利用长期竞争优势转向高分红价值型企业。公司在年初提出了2025年至2027年平均分红率达到50%的承诺。这一策略的可行性得益于国内资本开支的收敛，因为大部分产能建设已完成，同时公司的自由现金流持续增长。2025年度，公司已实现现金分红21.42亿元，占当年利润的50%。基于50%的分红率假设，按当前股价计算，2026年的股息率约为3%以上；考虑到2027年的利润增长，届时的股息率预计将超过5%。这为公司股价提供了有力支撑。此外，50%的分红率并非上限，未来仍有进一步提升的空间。 综合业绩周期、资金面、估值和分红等因素，当前时点海大集团的投资逻辑和市场定位是怎样的? 当前时点，海大集团的投资逻辑呈现出多重利好。从业绩周期和资金面来看，公司正处于利空消化、预期向好的阶段，其估值和基金持仓均处于历史偏底部区间。目前的市盈率约为16.5倍，低于过去三年20倍的估值中枢。从每股收益角度看，公司能够实现可持续的高质量增长。再叠加未来三年50%的分红承诺，使其成为一个“进可攻，退可守”的投资标的。投资者在当前价位买入，相当于获得了一个高分红的价值股，同时内含了利润年均增长15%至20%的成长性期权，具备非常好的投资价值。尽管中报披露后利空落地可能是更好的介入时机，但考虑到市场对公司基本面的预期以及近期资金可能从科技股向低估值、高成长、高分红的龙头公司调仓，可能会有资金提前布局。