把握年线黄金坑——策略周聚焦
策略周报2026年07月20日 【华创策略】 把握年线黄金坑——策略周聚焦 ❖破年线：牛市中继还是牛熊转化？ 华创证券研究所 我们复盘了1995年以来上证指数在历次牛市中继与牛熊拐点跌破年线的样本（牛市中继样本10个，牛熊拐点样本7个），比较市场在破年线前后的分子端、分母端、情绪面及收复年线所需时长所呈现出的规律。当前市场更类似于牛市中继而非牛熊拐点。1）分子端：全A仍处于盈利回升周期，26Q1上市公司净利润增速、毛利率回升，26Q1全A非金融归母净利润同比11%，我们预计26年全A非金融归母净利润同比乐观19%、中性/10%；上半年PPI明显回暖，预计下半年或震荡后下行。2）分母端：万得一致预期年内M1同比从当前4%震荡至12月4.7%，M2同比从当前8%小幅回落至12月7.9%，整体相对稳定。3）情绪面：7月初以来市场成交额、换手率呈现明显回落，后续仍需持续观测流动性边际变化。 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：蔡雨阳邮箱：caiyuyang@hcyjs.com执业编号：S0360525080006 相关研究报告 ❖止损盘杀出是否已充分？ 《【华创证券人工智能研究中心】AI交易逻辑：从涨价转向技术路线——多行业联合人工智能7月报》2026-07-16《【华创策略】股票型ETF净流入创近一年新高 ——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-07-13《【华创策略】AI高波之外的选择——策略周聚焦》2026-07-12《【华创证券中国中游制造研究中心】中游赔率胜率占优——多行业联合中国中游制造7月报》2026-07-11《【华创证券红利资产研究中心】红利回撤归因与展望——多行业联合红利资产6月报》2026-07-08 杠杆资金大幅净流出，已创过去一年新低，距离25/4“对等关税”仅一步之遥。截至7/16，过去一周两融净流出额占全A自由流通市值占比达0.16%，已超过今年2月中旬的0.14%，仅次于去年4月特朗普推出“对等关税”期间的0.25%；全市场两融交易额占A股成交额8.7%，处于2010年以来52%分位，已降至25/6以来最低水平，接近去年4月“对等关税”期间的8.3%。 科创相关指数已回到一年前，筹码基本上接近买卖均衡点。 截至7/17收盘，上证指数最低价已跌至25/8/19同期价格，若以日度成交量和收盘点位加权计算统计本轮（25/8/19至今）科技股行情的买卖均衡点；25/8/19以来，创业板指买卖均衡点为3384点，截至7/17收盘为3429点；科创50买卖均衡点则为1543点，截至7/17收盘为1715点。 ❖中长线资金增持力度如何？ 宽基ETF开启增持，有望对市场形成向上支撑。 从7/6开始，我们观测到宽基ETF出现大幅净流入，截至7/17近一周净流入1561亿元；对比此前几轮宽基ETF净流入来看，滚动5日累计净流入峰值达1700-2400亿元区间，当前流入速度已相对可观；若后续长线资金持续流入，有望发挥稳市机制，对市场形成向上支撑。 ❖市场若反弹，重要观测点有哪些？ 7/20-7/25：重点观测流动性指标。若未来一周筹码兑现较为充分，叠加中长线资金的持续净流入，以及市场成交额及换手率出现企稳或放量，将成为市场企稳回升的关键。 7/27-7/31：1）海外关注联储加息预期&云厂商财报资本开支指引。若28号的议息会议释放出推迟下一次加息或减少加息次数的迹象，则对于未来半年美元流动性及全球资本市场形成有效支撑，或成为全球股市形成估值修复的催化。同时，7月底北美云厂商将陆续公布财报，其中对于AI资本开支的指引将进一步明晰。2）国内关注政治局会议与中报业绩预期变化。月底政治局会议或加快年内既有政策的使用，例如财政发债或提速；此外，随着中报季临近，业绩有望形成向上支撑。 ❖反弹过程中的主要品种储备：AI+流动性外溢的创新药/资源品/电网设备/券商后续反弹AI仍是重要主线，交易逻辑或从AI通胀转向技术路线。三视角筛选AI外溢扩散下可能的受益方向：1、盈利上修；2、机构定价权高；3、低估值。关注创新药、基础化工（化学制品/农化）、有色金属（工业金属/小金属）、电网设备、券商。 ❖风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1历史上牛市中继&牛熊拐点破年线情况..................................................................4图表2牛市中继破年线：全A单季归母净利润同比........................................................4图表3牛熊拐点破年线：全A单季归母净利润同比........................................................4图表4牛市中继破年线：PPI同比......................................................................................5图表5牛熊拐点破年线：PPI同比......................................................................................5图表6牛市中继破年线：全A单季度毛利率....................................................................5图表7牛市中继破年线：全A单季度毛利率....................................................................5图表8牛市中继破年线：M1同比.......................................................................................6图表9牛熊拐点破年线：M1同比.......................................................................................6图表10牛市中继破年线：M2同比.....................................................................................6图表11牛熊拐点破年线：M2同比.....................................................................................6图表12牛市中继破年线：10Y国债收益率.......................................................................6图表13牛熊拐点破年线：10Y国债收益率.......................................................................6图表14牛市中继破年线：上证指数MA5日换手率.........................................................7图表15牛熊拐点破年线：上证指数MA5日换手率.........................................................7图表16破年线后收复年线所需交易日...............................................................................7图表17下半年PPI同比或高位震荡后下行.......................................................................8图表18年内M1或趋于震荡，M2小幅回落.....................................................................8图表19过去两周两融大幅净流出，两融成交热度降低...................................................8图表20 25/8/19以来创业板指买卖均衡点：3384点vs当前3429点............................9图表21 25/8/19以来科创50买卖均衡点：1543点vs当前1715点..............................9图表22近一周全A规模ETF流入流出统计...................................................................10图表23近期规模ETF加速流入........................................................................................10图表24沪深300权重变化：电子、通信明显增加，银行、非银、食饮、医药减少..10图表25中证500权重变化：电子、通信明显增加，医药、非银减少..........................10图表26上证指数权重变化：电子明显增加，银行、非银减少.....................................11图表27当前市场预期未来1年内联储加息2次.............................................................12图表28 23-25年北美云厂商巨头资本开支持续扩张.......................................................12图表29近半年建材/有色/化工/电新等行业一致预测26年净利润增速改善幅度居前12图表302021/10光伏行情从普涨转向技术路径甄别，TOPCON率先胜出.................13图表312021年下半年起TOPCON代表公司股价显著跑赢传统PERC厂商.............13图表32三视角筛选AI外溢扩散可能的受益方向...........................................................14 核心结论： 1、破年线：牛市中继还是牛熊转化？当前指数破年线更类似于牛市中继而非牛熊转换。历史上，牛熊转换通常伴随PPI持续下行、M1和M2下行、企业利润增速回落及换手率持续萎缩等信号。从当前基本面及下半年市场一致预期来看，短期内PPI与企业利润大概率延续修复，只是上行斜率或有所放缓；后续核心跟踪内外需政策力度及经济复苏变化。 2、短线筹码自上周起已集中兑现，但阶段性底部是否确立仍待确认，重点观察两融杠杆去化程度及科创板块是否触及买卖均衡点。 3、中长线资金已明确开始增持，近一周净流入超1500亿，从本轮牛市经验来看或在流动性层面起到关键作用；当前沪深300、中证500、上证指数科技AI含量达到30-40%，中长线资金入市有望对科技AI形成有效支撑。 4、后市重要观察点：1）流动性：止损盘杀出是否充分、成交换手是否出现企稳放量，2）海外：联储加息预期弱化、云厂商CAPEX指引积极，3）国内：政治局会议加快既有政策使用、中报业绩形成支撑。 5、反弹过程中的主要品种储备：AI+流动性外溢的创新药/资源品/电网设备/券商。 一、破年线：牛市中继还是牛熊转化？ 复盘过去30年牛市破年线样本：当前分子端&分母端相对稳定，情绪