流动性｜降准的概率在提升

证券研究报告 固收定期报告/2026.07.18 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖税期扰动下，本周资金面体感偏紧，银行体系净融出骤降，隔夜匿名资金波动较大，但是DR001上限明确，资金分层依旧处于历史低位，流动性压力整体可控。展望下周，税期高峰已过，资金面预计参照季节性回归均衡。此外，近期股市波动性增大、银行负债的内在稳定性下降，降准的概率在提升，央行发布会中对流动性工具的表态也明显比利率工具更宽松，DR001也大概率回落，CD可以积极看待。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 如何看央行发布会透露的当前态度？央行发布会核心释放了四点信号：一是利率依旧是更能反映态度的核心指标，不宜过分关注单次操作量，当前央行对DR001的合意水平或在1.3%出头；二是下半年总量性政策方面，进一步降息的概率较小，但为维持社融与经济增速合理增长，降准依旧有可能，尤其是在股市波动增大的情况下，有必要通过降准提振信心、呵护宏观流动性；三是定调货币信贷将从外延式扩张转向内涵式发展，贷款“降速提质”可能成为宏观运行新常态；四是明确现阶段7天期逆回购仍是主要政策利率，后续将研究逐步增加隔夜逆回购操作频率，探索其成为政策利率潜力。 相关报告 1.《 量 化 日 报|信 用 输 出 概 率 下 行 》2026-07-172.《从美联储工作小组看后续美国货政方向》2026-07-163.《量化日报|中长端信号有所下行》2026-07-16 ❖如何看下周资金面扰动？下周资金面扰动主要源于两方面：一是政府债缴款边际回落但依旧不少，且供给结构由国债转向地方债，二是本周为对冲税期集中投放的7天逆回购迎来到期回笼高峰。好的一面是，月内税期高峰已过，且同业存单续作压力减轻，非银承接力较强，叠加央行或继续净投放呵护流动性，下周大额到期预计得到良好对冲，资金面将随扰动消退而回归均衡。 ❖如何看存单？本周在税期负债端补缺推动下一级发行放量，发行及二级收益率窄幅抬升，曲线维持平坦。展望未来，CD利率可能也有小幅回落：其一，央行流动性态度维持中性偏松，6个月买断式逆回购净投放有助于稳定中长期流动性预期；其二，下周存单到期量较本周回落，续作压力减轻，且需求端非银资金充裕形成强力支撑；其三，从历史视角看，本周及下周同期的季节性扰动均有限，价格变动均处于历史均值合理区间。综合而言，下周DR007或在1.4%附近震荡，预计1年期国股行存单将回到1.45%附近。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1如何看央行态度与资金利率？...................................................................................................................41.1从央行发布会出发....................................................................................................................................41.2本周流动性复盘........................................................................................................................................52下周关注：税期高峰已过，缴款与到期滚续压力总体可控...................................................................63央行：税期呵护加码，公开市场大幅净投放...........................................................................................74政府债：下周国债到期量较大...................................................................................................................85市场资金供需：税期资金面收敛，大行融出骤降.................................................................................106存单：一级发行放量，利率窄幅上行.....................................................................................................136.1一级市场：发行放量，利率小幅抬升..................................................................................................136.2二级市场：大行、理财子承接，收益率窄幅上行..............................................................................157票据与汇率：票据利率大幅下行，央行逆周期力度加大.....................................................................178风险提示.....................................................................................................................................................18 图表目录 图1: DR001走势.............................................................................................................................................5图2: R001-DR001季节性..............................................................................................................................5图3:大行净融出余额季节性........................................................................................................................5图4:中小行净融出余额季节性....................................................................................................................5图5:央行周度公开市场净投放与R001周均值..........................................................................................8图6: 7D+14D逆回购余额季节性..................................................................................................................8图7:下周资金回笼情况................................................................................................................................8图8:未来一年中长期资金到期分布............................................................................................................8图9:国债净融资进度季节性........................................................................................................................9图10:地方债净融资进度季节性..................................................................................................................9图11:各机构资金净融出与周变动.............................................................................................................10图12:货基净融出余额季节性....................................................................................................................11图13:理财净融出余额季节性....................................................................................................................11图14:券商净融出余额季节性....................................................................................................................11图15:基金+保险+其他净融出余额季节性................................................................................................11图16:全市场杠杆率季节性........................................................................................................................11图17:银行间杠杆率季节性........................................................................................................................11 图18:商业银行杠杆率季节性....................................................................................................................12图19:广义