证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属：有色金属行业跟踪周报美国“软着陆”概率增加叠加国内超预期降准释放流动性，海内外工业金属价格上涨

有色金属行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 美国“软着陆”概率增加叠加国内超预期降准释放流动性，海内外工业金属价格上涨 增持（维持） 2024年01月27日 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 投资要点 回顾本周行情（1月22日-1月26日），有色板块本周上涨0.71%，在全部一级行业中涨幅中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中工业金属板块上涨3.15%，小金属板块上涨1.42%，贵金属板块上涨0.75%，金属新材料板块下跌3.05%，能源金属板块下跌3.79%。工业金属方面，美国经济保持增长且通胀数据回落，国内超预期降准释放流动性，工业金属价格表现良好，预计整体维持震荡行情。贵金属方面，美国软着陆预期被进一步强化，衰退预期的减弱使得海内外黄金 行业走势 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% -20% -23% -26% -29% 有色金属沪深300 价格小幅回调，预计后续价格维持震荡走势。 周观点： 铜：海内外经济预期向好叠加红海危机持续演绎，铜价环比上涨。本周伦铜报收8,529 美元/吨，周环比上涨1.78%；沪铜报收68,870元/吨，周环比上涨1.62%。供给端，本 周进口铜精矿TC价格持续走跌至42美元/吨。周内电解铜产量环比略有下滑，但对整体供给影响不大；需求方面，春节临近下游采购动能愈发疲弱，市场消费较差，较多企业以长单出货为主，部分铜杆企业开始签订年后发货订单，下游陆续停产需求渐弱，部分企业开始计划休假停产。我们认为本周铜价受到海外经济软着陆预期增长、国内超预期降准释放流动性，以及红海危机持续演绎，矿产巨头航运绕行的三方影响从而震荡上行，目前矿端供应的长期收紧预期强烈与短期中国因春节导致需求受限形成矛盾，铜价受金融因素影响，预计铜价维持震荡走势。 铝：欧盟进一步针对俄罗斯铝锭制裁的传闻叠加能源价格的上涨推动海内外铝价上行。本周LME铝报收2,258美元/吨，较上周上涨3.94%；沪铝报收19,055元/吨，较上周 上涨2.12%。供应端，本周电解铝开工产能维持4207.8万吨，保持不变。需求端，本周下游铝棒以及铝板带箔企业继续减产，春节放假氛围更加浓厚，对电解铝的理论需求减少。本周市场受到欧盟正针对俄罗斯的新一揽子制裁措施，其中包括针对俄罗斯铝产品施行禁运的传闻，以及美国原油库存超预期下降引发能源价格上涨，两者共同推动了铝价的上行，预计铝价短期维持震荡走势，长期需进一步观察经济的复苏状况。 黄金：美国软着陆预期被进一步强化，衰退预期的减弱使得海内外黄金价格小幅回调。本周COMEX黄金收盘价为2018.20美元/盎司，周环比下跌0.67%；SHFE黄金收盘价为478.72元/克，周环比上下跌0.34%。美国制造业PMI复苏叠加核心PCE低于预期， 软着陆预期被进一步强化。美国1月Markit制造业PMI初值录得50.3%，高于预期的47.9%；美国1月Markit服务业PMI初值录得52.9%，高于预期的51%；美国第四季度实际GDP年化季率初值录得3.3%，高于预期的2%；美国12月核心PCE物价指数年率录得2.9%，低于预期的3%，前值为3.2%。本周主要经济数据表现出美国制造业正在回暖，整体经济指标向好，而与通胀水平相关性较高的核心PCE物价指数低于预期，美国经济软着陆的可能性正在增加，衰退预期的减弱使得海内外黄金价格小幅回调，预计黄金价格受到利率环境的改善与衰退预期的影响将保持震荡走势，长期走势需进一步关注海内外衰退风险。 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 2023/1/302023/5/302023/9/272024/1/25 相关研究 《海外“降息交易”正在被修正工业金属价格表现不佳》 2024-01-20 《增量资金投资确定性：铜等工业金属需求韧性叠加低库存造就价格维持高位，估值修复可期》 2024-01-16 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行情回顾：上证综指上涨2.75%，申万有色金属排名中等5 2.本周基本面回顾6 2.1.工业金属：美国经济保持增长且通胀数据回落，工业金属价格表现良好6 2.1.1.铜：海内外经济预期向好叠加红海危机持续演绎，铜价环比上涨8 2.1.2.铝：欧盟进一步针对俄罗斯铝锭制裁的传闻叠加能源价格的上涨推动海内外铝价上行9 2.1.3.锌：锌库存环比下降，价格环比上涨9 2.1.4.锡：库存升降不一，锡价环比上涨10 2.2.贵金属：美国软着陆预期被进一步强化，衰退预期的减弱使得海内外黄金价格小幅回调11 2.3.稀土：临近春节需求不佳，本周稀土价格表现不佳13 3.本周新闻16 3.1.宏观新闻16 3.2.大宗交易新闻17 3.2.1.紫金矿业17 3.2.2.天齐锂业17 3.2.3.中金黄金17 3.2.4.正海磁材17 3.3.公司新闻17 3.3.1.江西铜业17 3.3.2.中国铝业18 4.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：申万一级行业周涨跌幅（%）5 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）5 图3：有色子行业周涨跌幅（%）5 图4：本周涨幅前�公司（%）6 图5：本周跌幅前�公司（%）6 图6：本周主要标的涨跌幅统计6 图7：LME铜价及库存8 图8：SHFE铜价及库存8 图9：铜粗炼加工费（美元/干吨）9 图10：铜精废价差（元/吨）9 图11：LME铝价及库存9 图12：SHFE铝价及库存9 图13：LME锌价及库存10 图14：SHFE锌价及库存10 图15：LME锡价及库存11 图16：SHFE锡价及库存11 图17：各国央行总资产12 图18：美联储资产负债表组成12 图19：美联储银行总资产与Comex黄金12 图20：实际利率与Comex黄金12 图21：美国国债长短期利差（%）12 图22：金银比（金价/银价）12 图23：黄金、白银ETF持仓量13 图24：Comex黄金、白银期货收盘价13 图25：氧化镨钕价格（元/吨）14 图26：烧结钕铁硼50H（元/千克）14 图27：氧化镧价格（元/吨）14 图28：氧化铈价格（元/吨）14 图29：氧化镝价格（元/千克）14 图30：氧化铽价格（元/千克）14 图31：国内钼精矿报价（元/吨）15 图32：国内钨精矿报价（元/吨）15 图33：长江现货市场电解镁报价（元/吨）15 图34：长江现货市场电解锰报价（元/吨）15 图35：长江现货市场锑锭报价（元/吨）15 图36：国产海绵钛报价（元/千克）15 图37：国产精铋99.99%报价（元/吨）16 图38：国内精铟99.99%报价（元/千克）16 图39：钽铁矿30-35%报价（美元/磅）16 图40：国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）16 3/19 东吴证券研究所 表1：工业金属价格周度变化表7 表2：工业金属库存周度变化表7 表3：贵金属价格周度变化表11 表4：稀土价格周度变化表13 4/19 1.本周行情回顾：上证综指上涨2.75%，申万有色金属排名中等 周内上证综指上涨2.75%，31个申万行业分类有19个行业上涨；其中有色金属上涨0.71%，排名第17位（17/31），跑输上证指数2.04个百分点。在全部申万一级行业中，房地产（+8.98%），建筑装饰（+6.84%），石油石化（+6.80%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，工业金属板块上涨3.15%，小金属板块上涨1.42%，贵金属板块上涨0.75%，金属新材料板块下跌3.05%，能源金属板块下跌3.79%。 图1：申万一级行业周涨跌幅（%） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 房地产装饰石化 -6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：申万有色二级行业周涨跌幅（%）图3：有色子行业周涨跌幅（%） 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 工业金属小金属贵金属金属新材料能源金属 4% 3.15% 1.42% 0.75% -3.05% -3.79% 3.64% 3.38% 2.78% 1.28% 0.69% -3.01%-3.04%-3.06% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 个股方面，本周涨幅前三的公司为三祥新材（+11.88%）、国成矿业（+11.00%）、 �矿资本（+9.91%），跌幅前三的公司为绿能慧充（-12.61%）、罗普斯金（-12.24%）、 5/19 东吴证券研究所 *ST园城（-8.57%）。 图4：本周涨幅前�公司（%）图5：本周跌幅前�公司（%） 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 11.88% 11.00% 9.91% 8.95% 8.94% 三祥新材国城矿业�矿资本黄金中国铝业 -7.0% -8.0% -9.0% -10.0% -11.0% -12.0% -13.0% -14.0% -7.89% -8.57% -8.41% -12.61% -12.24% 绿能慧充罗普斯金园城升江电机 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：本周主要标的涨跌幅统计 代码 股票名称 最新价格（元） 周涨跌幅 本月以来 年初至今 002240.SZ 盛新锂能 23.26 -0.64% 2.24% 2.24% 002460.SZ 赣锋锂业 39.81 -4.12% -6.99% -6.99% 002466.SZ 天齐锂业 54.80 -4.61% -1.77% -1.77% 300224.SZ 正海磁材 9.96 -1.97% -15.02% -15.02% 603799.SH 华友钴业 28.18 -3.39% -14.42% -14.42% 300618.SZ 寒锐钴业 24.33 -4.44% -14.00% -14.00% 000933.SZ 神火股份 17.16 7.99% 2.14% 2.14% 601899.SH 紫金矿业 12.22 2.52% -1.93% -1.93% 600547.SH 山东黄金 20.64 -1.29% -9.75% -9.75% 603993.SH 洛阳钼业 5.50 5.97% 5.77% 5.77% 000975.SZ 银泰黄金 14.11 2.02% -5.93% -5.93% 000807.SZ 云铝股份 11.22 5.75% -8.18% -8.18% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.本周基本面回顾 2.1.工业金属：美国经济保持增长且通胀数据回落，工业金属价格表现良好 海外方面，美国制造业PMI复苏叠加核心PCE低于预期，软着陆预期被进一步强化。本周，美国1月Markit制造业PMI初值录得50.3%，高于预期的47.9%；美国1月Markit服务业PMI初值录得52.9%，高于预期的51%；美国第四季度实际GDP年化季率初值录得3.3%，高于预期的2%；美国12月核心PCE物价指数年率录得2.9%，低于预期的3%，前值为3.2%。本周主要经济数据表现出美国制造业正在回暖，整体经济指 6/19 东吴证券研究所 标向好，而与通胀水平相关性较高的核心PCE物价指数低于预期，美国经济软着陆的可能性正在增加，海内外工业金属价格表现良好，预计短期金属价格受到利率环境的改善与衰退预期的影响将保持震荡走势，长期走势需进一步关注海内外衰退风险。 国内方面，人民银行下调存款准金率，进一步释放流动性。本周，人民银行宣布 2月5日起将下调存款准金率0.5个百分点，将向市场提供长期流动性1万亿元；并 于1月25日将下调支支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%。我们认为在当下国内需求不足，CPI持续低位