中国货币观察：降准概率在提升

glmszqdatemark2026年06月16日 分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 推荐 维持评级 上期中国货币观察《如何理解资金“紧“？》，我们表示，银行间资金利率趋势变化的核心原因来自超储供需，本轮宽松收敛源自超储下降，预计5、6月银行体系超储率明显下降，近期央行公布5月系列报表，我们可以进行测算印证。 我们测算，5月末银行体系超储率0.95%（去年5月末为1.12%），4月末为1.14%（去年4月末为0.93%），5月银行体系超储率环比和同比均明显下降。 稳定超储率方面，5月末0.69%（去年5月末0.62%），4月末为1.02%（去年4月末为0.42%），5月银行稳定超储率明显下降，低于季节性水平（图1、2）。 25年5月超储和稳定超储较同期4月均是环比回升的，DR001资金利率虽然高于OMO，但中枢下行；26年5月超储和稳定超储较同期4月均环比下降，资金利率中枢上行。可以看出，资金利率趋势基本和超储变化趋势高度相关。因为央行系列报表是季末数据，但超储核算出现在5、15、25号节点，所以我们看到本轮资金收敛在5号后有所加快（图3、4）。 相关研究 1．银行研思录之九：银行债市浮盈拆解与26年展望-2026/06/112．中国货币观察：如何理解近期资金“紧”？-2026/06/113．《人民币存贷款利率管理规定》征求意见稿点评：利率市场化渐趋完成-2026/06/074．银行研思录之八：银行持股长鑫增值有多少？-2026/05/285．银行研思录之七：如何准确计算银行的股息率-2026/05/27 往后看，市场利率已经靠拢了政策利率锚，央行进一步回收中长期流动性的可能性在下降，6M买断式逆回购已实现平量续作。但如果OMO余额维持季节性高位，DR001或许很难大幅负偏离OMO利率，非银借回购存活期链条仍会消解，非银存款可能会快速下降，同业存单发行继续上升，银行负债稳定性和头寸可预期性下降，合意超储率要求上升，导致资金继续维持在偏紧平衡状态，这一状态的打破可能需要央行加大中长期流动性投放，降准可能会是一种选择。 2018年以来，央行每年都有降准，部分是经济承压需要释放宽松信号，更多源自货币增长对基础货币释放的自然需要。今年目前尚无降准落地，目前OMO余额处于高位，二季度内需经济数据一般，如果海外美联储新主席政策思路对资本市场带来冲击，货币政策通过降准及时应对的概率可能会上升，我们预计7月底之前央行落地降准的概率不低。 利率方面，我们维持前期做凹期限利差和做窄税盾利差的观点。 26年半年末，银行“资金荒”和“资产荒”同步出现，资金和存单利率波动上升，银行“资产荒”短期难解甚至加剧，EVE压力中期或难以缓解，同时存在浮盈兑现卖老债诉求（见报告《银行债市浮盈拆解与展望》），做凹期限利差可能仍是相对最优策略。跨季后可能会有短暂的久期压力缓和，有阶段性长债期限利差收缩交易机会，但窗口期可能不长。 因为银行更加注重息差和核心营收，政金债的吸引力或有所提升，做窄税盾利差可能也是中期趋势。由于银行“资产荒”压力的存在（见报告《流动性系列之一：“资产荒”的逻辑与测算》），如果海外需求出现波动，且财政政策出现滞后，可能会出现货币政策加力，导致利率中枢三季度破前低，随后四季度财政跟随发力，推动地产企稳，利率迎来中周期的上行。 银行股投资方面，宏观流动性收敛会推动银行防御需求，利率“资产荒”会推动银行红利属性优势，我们看好季度维度银行绝对收益和相对收益。个股选择上，建议关注超额拨备厚的高业绩或高股息银行、H股高股息大行和徽商银行（见报 告《银行研思录之四：何为超额拨备？》、《银行研思录之五：上市银行“自由现金流”估算（2026Q1）》）。 风险提示：息差超预期收窄；经济增长不及预期；资产质量恶化等。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：中国人民银行，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室