资金观察，货币瞭望：降准降息落地，资金面适度宽松

投资策略·固定收益 2025年第五期 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 证券分析师：陈笑楠021-60375421chenxiaonan@guosen.com.cnS0980524080001 ➢海外货币市场指标跟踪：美联储5月会议如期暂停降息，美债短期利率走势稳定； ➢国内货币市场指标跟踪——价：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行；R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行15BP、24BP、19BP和22BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行； ➢国内货币市场指标跟踪——量：4月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，占比均较上月下降；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升；预估4月和5月超额存款准备金率分别为1.0%和1.0%； ➢5月资金瞭望：央行宣布了降准降息等一系列货币政策，预计5月市场利率下行； ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：4月财政性存款增加，超额存款准备金率较上月小幅回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：4月财政性存款增加，超额存款准备金率较上月小幅回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 价格指标——海外关键性货币市场指标 ➢美联储5月会议如期暂停降息，美债短期利率走势稳定 ✓4月以来，3个月美债利率走势稳定；美联储5月会议如期暂停降息，短期利率保持稳定；✓4月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；✓4月17日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：4月财政性存款增加，超额存款准备金率较上月小幅回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加 ✓主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 4月资金行情回顾 ➢4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行 ✓4月银行间回购利率和交易所回购利率月均值下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行15BP、24BP、19BP和22BP至1.71%、1.66%、1.77%和1.78%。 ✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别下行了9BP、9BP、19BP、20BP、26BP、19BP和20BP。 价格指标——银行间R系列 ✓4月R001和R007月均值为1.71%和1.77%，较上月分别变化了-15BP和-19BP；✓4月R001和R007波动区间均收窄，R001波动区间为【1.58%，1.92%】，R007波动区间【1.66%，1.98%】；✓4月货币市场加权利率在7天逆回购利率上方波动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——银行间DR系列 ➢4月DR001和DR007月均值均小幅下行： ✓4月DR001和DR007月均值1.67%和1.73%，较上月分别变动了-10BP和-15BP；✓4月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了-5P和-4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——交易所回购利率 ➢4月交易所回购利率均值大多下行： ✓4月GC001和GC007月均值为1.66%和1.78%，较上月分别下行24BP和22BP；✓4月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-9BP和-3BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——同业存单 ➢4月同业存单利率月均值小幅下行： ✓4月1年期高等级同业存单利率下行19BP，低等级同业存单利率下行20BP；✓4月同业存单利率高于7天逆回购利率，利率利差收窄。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——短期债券利率 ➢4月短期债券利率月均值下行： ✓4月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.45%、1.58%、1.82%、1.95%和2.64%，较上月分别下行了9BP、9BP、19BP、20BP和26BP； ✓4月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄了11BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 价格指标——货币基金7日年化收益率 ➢4月余额宝收益率1.34%，十大货币基金平均收益较上月再度回落： ✓货币基金7日年化收益率：4月的余额宝的7日平均年化收益率小幅上升至1.34%；✓4月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了1BP和-4BP； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——隔夜成交量及占比 ➢4月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，占比均较上月下降： ✓银行间方面，4月R001日均成交量5.06万亿，占比82.3%，成交量较上月增加，占比较上月下降；✓交易所方面，4月GC001日均成交量1.87万亿，占比86.3%，成交量较上月增加，占比较上月下降； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——超额存款准备金率 ➢4月央行公开市场投放流动性，财政性存款增加，超额存款准备金率较上月回落： ✓4月央行公开市场净投放了9,208亿元，另外，央行还开展了12,000亿买断式逆回购操作，同时有17,000亿买断式逆回购到期，合计净投放了4,208亿元流动性；4月超长期特别国债正式招标发行，政府债发行维持高位，4月财政存款增加了3,672亿元。 ✓综合五渠道后，预估4月超额存款准备金率为1.0%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 量指标——银行间待购回债券余额 ➢银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升： ✓4月银行间待购回债券余额同比较3月上升了7%；✓4月交易所待购回债券余额同比较3月上升了2%； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 波动率 ➢4月交易所隔夜回购利率波动率指数大多较上月回落： ✓V（R001）=0.25，V（R007）=0.26（4月底数据）；✓V（GC001）=0.30，V（GC007）=0.24（4月底数据）； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 目录 ⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪 ⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪 ✓价指标一览：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：4月财政性存款增加，超额存款准备金率较上月小幅回落 ⚫资金瞭望 ✓五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 ➢△M0的季节性规律： ✓4月M0季节性增加了695亿；✓5月M0一般小幅回落，预估5月M0增量为-2,00亿； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之法定存款准备金 ➢△法定存款准备金的季节性规律： ✓4月居民和企业信贷都偏弱，存款减少了4,400亿；✓预计5月存款季节性增加12,000亿，考虑到本月央行下调金融机构存款准备金率0.5%，综合来看将使法定存款准备金增加744亿; 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之财政存款 ➢△财政存款的季节性规律： ✓4月下旬发行了今年首批超长期特别国债，政府债发行依旧维持高位，4月财政存款增加了3,672亿元；✓根据超长期特别国债的发行安排，5月计划发行4期特别国债，预计5月政府债发行规模依旧较高，财政存款预计将增加10,000亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ➢△外汇占款： ✓中美关税谈判进入“蜜月期”，短期内出口压力减弱，预计5月外汇占款减少600亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 五渠道之公开市场 ➢外部形势严峻，预计央行通过降准等宽松货币工具积极对冲： ✓由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反向对冲；✓4月央行增加投放，资金面继续转松，当前面我国与美国的贸易问题仍存在不确定性，央行也采取了一系列宽松的货币政策进行对冲。5月央行通过降准释放1万亿长期流动性，预计将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放2,000亿。综合五渠道变化后，5月超额存款准备金率预估为1.0%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 5月银行间隔夜回购利率多数下行 ➢历史同期对比： ✓随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降；✓5月银行间隔夜回购利率多数下行，近三年，5月R001月均变动的平均值为-12BP，R007月均变动的平均值为-20BP。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要结论：后期货币市场总体状况瞭望 ➢央行颁布了降准降息以及一系列结构性工具，预计5月市场利率下行： ✓1、5月7日发布会上，央行宣布了降准降息以及一系列结构性工具，保持流动性合理充裕。✓2、中美就关税进行了首次谈判，双方将互相加征的关税从最高145%大幅削减至30%以下；✓3、“降准降息”落地，预计5月市场利率下行。 风险提示 ✓政策变动或刺激力度减弱；✓经济增长不及预期；✓中美关税调整； 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本