资金观察，货币瞭望，降准降息落地，资金面适度宽松

证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢海外货币市场指标跟踪：美联储5月会议如期暂停降息，美债短期利率走势稳定；➢国内货币市场指标跟踪——价：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行；R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行15BP、24BP、19BP和22BP；短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行；➢国内货币市场指标跟踪——量：4月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，占比均较上月下降；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升；预估4月和5月超额存款准备金率分别为1.0%和1.0%；➢5月资金瞭望：央行宣布了降准降息等一系列货币政策，预计5月市场利率下行； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪✓价指标一览：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：4月财政性存款增加，超额存款准备金率较上月小幅回落⚫资金瞭望✓五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪⚫资金瞭望 ✓价指标一览：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：4月财政性存款增加，超额存款准备金率较上月小幅回落✓五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————海海外外关关键键性性货货币币市市场场指指标标图1：美国关键货币市场指标资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理➢美联储5月会议如期暂停降息，美债短期利率走势稳定✓4月以来，3个月美债利率走势稳定；美联储5月会议如期暂停降息，短期利率保持稳定；✓4月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；✓4月17日，欧洲央行决定将欧元区三大关键利率再次下调25个基点； 表1：欧美日基准利率（单位：%）日本:政策目标利率(基础货币)欧元区:基准利率(主要再融资利率)美国:联邦基金目标利率区间资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 地区 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪⚫资金瞭望 ✓价指标一览：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：4月财政性存款增加，超额存款准备金率较上月小幅回落✓五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容44月月资资金金行行情情回回顾顾➢4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓4月银行间回购利率和交易所回购利率月均值下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别下行15BP、24BP、19BP和22BP至1.71%、1.66%、1.77%和1.78%。✓短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别下行了9BP、9BP、19BP、20BP、26BP、19BP和20BP。表2：4月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）银行间1天-157天-191年资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表3：4月各品种债券收益率变动（单位：BP）国债国开债短融AAA短融AA短融AA-同业存单AAA同业存单AA+资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理交易所7天逆回购-24-220 3M1Y差值（1Y-3M）-13-9-9-9-21-19-23-20-26-26-21-19-21-20 5023021 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————银银行行间间RR系列系列➢4月银行间货币市场利率R001和R007月均值下行，R001和R007波动区间均收窄：✓4月R001和R007月均值为1.71%和1.77%，较上月分别变化了-15BP和-19BP；✓4月R001和R007波动区间均收窄，R001波动区间为【1.58%，1.92%】，R007波动区间【1.66%，1.98%】；✓4月货币市场加权利率在7天逆回购利率上方波动。图2：货币市场资金利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：市场利率和政策利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————银银行行间间DRDR系列系列➢4月DR001和DR007月均值均小幅下行：✓4月DR001和DR007月均值1.67%和1.73%，较上月分别变动了-10BP和-15BP；✓4月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了-5P和-4BP；图4：DR001和DR007走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：R和DR利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————交交易易所所回回购购利利率率➢4月交易所回购利率均值大多下行：✓4月GC001和GC007月均值为1.66%和1.78%，较上月分别下行24BP和22BP；✓4月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-9BP和-3BP；图6：交易所回购利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：银行间和交易所回购利率利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图8：同业存单走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理价格指标价格指标————同同业业存存单单➢4月同业存单利率月均值小幅下行：✓4月1年期高等级同业存单利率下行19BP，低等级同业存单利率下行20BP；✓4月同业存单利率高于7天逆回购利率，利率利差收窄。 图9：1年AAA同业存单和7天逆回购利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容价格指标价格指标————短短期期债债券券利利率率➢4月短期债券利率月均值下行：✓4月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.45%、1.58%、1.82%、1.95%和2.64%，较上月分别下行了9BP、9BP、19BP、20BP和26BP；✓4月1年期AAA短融和国债利率利差较上月收窄了11BP；图10：短期债券利率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理价格指标价格指标————货货币币基基金金77日日年年化化收收益益率率➢4月余额宝收益率1.34%，十大货币基金平均收益较上月再度回落：✓货币基金7日年化收益率：4月的余额宝的7日平均年化收益率小幅上升至1.34%；✓4月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了1BP和-4BP； 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标量指标————隔隔夜夜成成交交量量及及占占比比➢4月银行间和交易所隔夜成交量均较上月上升，占比均较上月下降：✓银行间方面，4月R001日均成交量5.06万亿，占比82.3%，成交量较上月增加，占比较上月下降；✓交易所方面，4月GC001日均成交量1.87万亿，占比86.3%，成交量较上月增加，占比较上月下降；图14：银行间R001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图15：上交所GC001成交量及占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标量指标————超超额额存存款款准准备备金金率率图16：超储率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理➢4月央行公开市场投放流动性，财政性存款增加，超额存款准备金率较上月回落：✓4月央行公开市场净投放了9,208亿元，另外，央行还开展了12,000亿买断式逆回购操作，同时有17,000亿买断式逆回购到期，合计净投放了4,208亿元流动性；4月超长期特别国债正式招标发行，政府债发行维持高位，4月财政存款增加了3,672亿元。✓综合五渠道后，预估4月超额存款准备金率为1.0%； 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容量指标量指标————银行间银行间待待购购回回债债券券余余额额➢银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升：✓4月银行间待购回债券余额同比较3月上升了7%；✓4月交易所待购回债券余额同比较3月上升了2%；图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容波动率波动率➢4月交易所隔夜回购利率波动率指数大多较上月回落：✓V（R001）=0.25，V（R007）=0.26（4月底数据）；✓V（GC001）=0.30，V（GC007）=0.24（4月底数据）；图19：银行间回购利率波动率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图20：交易所回购利率波动率走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录目录⚫海外关键性货币市场指标变化跟踪⚫国内关键性货币市场指标变化跟踪⚫资金瞭望 ✓价指标一览：4月资金面继续转松，银行间和交易所回购利率均值大多下行✓量指标一览：4月财政性存款增加，超额存款准备金率较上月小幅回落✓五渠道预判：5月央行降准释放流动性，超储率预计小幅增加✓主要结论：降准、降息落地，预计5月市场利率下行 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容➢△M0的季节性规律：✓4月M0季节性增加了695亿；✓5月M0一般小幅回落，预估5月M0增量为-2,00亿；图21：历年4月M0增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五五渠渠道道之之法法定定存存款款准准备备金金➢△法定存款准备金的季节性规律：✓4月居民和企业信贷都偏弱，存款减少了4,400亿；✓预计5月存款季节性增加12,000亿，考虑到本月央行下调金融机构存款准备金率0.5%，综合来看将使法定存款准备金增加744亿;图23：历年4月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图24：历年5月存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容五五渠渠道道之之财财政政存存款款➢△财政存款的季节性规律：✓4月下旬发行了今年首批超长期特别国债，政府债发行依旧维持高位，4月财政存款增加了3,672亿元；✓根据超长期特别国债的发行安排，5月计划发行4期特别国债，预计5月政府债发行规模依旧较高，财政存款预计将增加10,000亿元；图25：历年4月财政存款增量资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图2