原油价格冲击：宏观影响与经济韧性

原油价格冲击：宏观影响与经济韧性 《中国经济观察报告》2026年第二季度 二〇二六年六月 目录 原油价格冲击：宏观影响与经济韧性..................................................................................1核心观点与政策建议：............................................................................................................1 (一)上半年经济增速前高后低.........................................................................................2(二)进出口增长强劲，但高度集中于AI相关行业......................................................4(三)油价冲击带动通胀上行，挤压中游制造业利润.....................................................6 二、油价冲击的宏观影响分析.............................................................................................10 (一)霍尔木兹海峡封锁及原油价格...............................................................................10(二)油价冲击的宏观影响评估.......................................................................................121.油价冲击已经造成了多少损失？........................................................................142.若原油价格全年维持在高位，会造成多大影响？............................................15 (三)政策含义...................................................................................................................17 原油价格冲击的宏观影响与经济韧性 核心观点与政策建议： •2026年上半年中国宏观经济的边际变化主要由两个外部因素主导：全球人工智能（AI）投资需求的快速扩张，以及霍尔木兹海峡封锁带来的国际原油价格冲击。 •整体经济呈现“前高后低”、“外热内冷”、“结构分化”的特征。一季度实现开门红，进入二季度后固定资产投资和社会消费品零售总额均出现负增长。尽管进出口保持强劲增长，但结构高度集中，AI相关行业几乎成为支持贸易增长的唯一动力。•原油价格推动通胀明显回升，但缺乏持续性基础。CPI近四年来首次持续高于1%，PPI在连续三年多负增长后快速跃升。然而，PPI涨幅高度集中于上游环节，并未向下游实质性传导。中游制造业则承受上游成本攀升、下游需求疲软的挤压。这种结构性分化是理解当前企业投资低迷的关键。•作为全球最大的原油进口国，油价供给冲击主要通过成本推动渠道影响国内经济增长与物价水平。2026年3至6月的高油价导致工业增加值的累计损失约占全年的0.5%，对通胀的影响较为短暂。•基于上述分析，本报告提出以下关键判断和政策方向：当前通胀回升的可持续性较弱，断言“走出通缩”为时尚早。宏观政策的重心应聚焦于稳定产出，对冲经济增速的下行压力；同时，应加速能源转型与结构优化，提升宏观经济的长期韧性。 回顾2026年上半年——“十五五”规划的开局之年——中国宏观经济的边际变化几乎被两个外生变量所主导：一是全球人工智能（AI）投资需求的快速扩张，二是2026年2月底美国与以色列对伊朗实施军事打击之后爆发的霍尔木兹海峡危机及其引发的原油价格冲击。无论从产出指标还是从价格指标来看，理解中国经济形势变化，都必须从这两条主线出发。本期报告首先描述上半年宏观经济运行的主要特征，随后聚焦分析油价冲击对宏观经济的影响，在此基础上讨论政策应对。 一、2026年上半年中国宏观经济运行的特点 (一)上半年经济增速前高后低 一季度经济实现开门红，GDP同比增速5.0%，1至2月工业增加值累计同比达6.3%。然而进入二季度后，经济增长动能明显减弱：4至5月工业增加值均值为4.3%，较一季度回落明显；服务业生产指数累计同比从2月的5.2%下滑至5月的4.8%（图1）。 生产端放缓的背后，是固定资产投资和零售消费在二季度以来双 双下台阶。固定资产投资一季度累计同比增长1.7%，4月累计同比转为下降1.6%，5月降幅进一步扩大至4.1%。从结构上看，三大投资引擎同步失速：基建投资累计同比增速从2月的9.8%下降到5月的0.8%；房地产开发投资的收缩持续加深，5月累计同比下降16.2%，当月同比跌幅达24.9%；制造业投资5月累计同比下降0.4%，是除疫情时期以外的首次负增长（图2）。计算机、通信和其他电子设备制造业的投资5月累计同比增长6.7%，是固投少有的亮点之一。 相比投资的大幅波动，消费的下行更令人担忧。2026年以来社会消费品零售总额增速逐月下滑，5月累计同比仅增长1.4%，当月同比转为负增长，这是疫情期间以外首次出现单月负增长（图3）。一个值得关注的信息是，国家统计局5月新发布了“社会消费品和服务零售总额”指标，统计口径较传统社零更宽，纳入了服务消费。该指标1至5月累计同比增长2.8%，其中服务零售额增长5.4%，商品零售额增长1.2%2。 (二)进出口增长强劲，但高度集中于AI相关行业 与内需低迷形成鲜明对照的是，进出口数据均较为亮眼：2026年前5个月进口累计同比增长24.5%，出口累计同比增长15.5%。然而细分到产品层面之后，一个不容忽视的结构性问题显现——无论是进口还是出口，增长都高度集中于AI相关行业，而非全面性的需求改善。 进口增长贡献最大的五个品类均与AI产业链相关，几乎贡献了全部进口增量。其中，AI核心算力相关的集成电路和存储部件两个品类合计贡献增量近40%。 出口端同样呈现高度集中的特征。电子元件、集成电路和自动数据处理设备这三个AI相关品类占出口总额的22.4%，合计贡献了出口增量的63.5%。另一类出口增长的支撑力量来自“新三样”产品——电动载人汽车、蓄电池和太阳能电池合计贡献了出口增量的11.9%。 在此基础上，课题组选取AI算力核心与电力基础设施相关产品3，按2024年月均金额加权构建AI硬件进出口价格指数。可以看到，2025年下半年尤其是2026年初以来，AI相关核心硬件品类的进出口价格涨幅非常迅速，与前述结构性贡献相互印证。这反映出全球AI算力需求爆发式增长背景下，中国既是AI硬件的主要供应方，也是高端芯片和半导体设备的重要进口方。 (三)油价冲击带动通胀上行，挤压中游制造业利润 2026年上半年宏观指标最重要的边际变化是通胀水平的回升。PPI自2022年四季度以来持续为负，直到2026年3月PPI首次转正至0.5%，4月跳升至2.8%，5月进一步攀升至3.9%——增长幅度为近十年罕见。CPI自从2023年二季度后就持续在零附近徘徊，而2026年2月以来首次回升至1.0%至1.3%的区间（图6）。 但CPI的回升几乎完全由原油价格驱动。仅交通工具用燃料这一个分项，4至5月对CPI同比的月均贡献就达1.01个百分点，占CPI涨幅1.2%的84%（图7）。剔除原油价格上涨的影响之后，5月CPI同比仅为0.1%。 PPI的快速上行则是受原油价格和AI投资两股力量驱动。石油产业链（包括油气开采、炼化、化工、化纤和橡塑五个行业4）对4至5月PPI同比贡献为1.79个百分点，占PPI总涨幅的一半以上。AI产业链（包括有色金属矿采选、有色金属冶炼及压延加工、计算机通信和其他电子设备制造、电气机械及器材制造5）对PPI的贡献从1月的0.80个百分点攀升至5月的1.80个百分点。剔除这两条产业链后，PPI仅剩0.02%的涨幅。 然而，PPI上行并不意味着通胀压力显著；事实上，本轮通胀结构的另一个核心特征是上下游之间的涨幅分化严重。5月，上游行业（采掘和原材料6）贡献了3.46个百分点的PPI涨幅，中游行业（设备制造7）贡献0.27个百分点，而下游行业（消费品制造8）价格同比反而下降，对PPI的贡献为负0.06个百分点。这些数据说明上游涨价中约92%在中下游被吸收或抵消了，几乎没有传导到终端消费品。这意味着中游制造业企业正承受着来自两个方向的利润挤压——上游原材料和能源成本不断上升，而终端产品价格因消费疲软难以同步提高。这种结构性分化，是理解当前企业盈利压力和投资意愿低迷的关键。 综上所述，上半年中国经济的边际变化主要受AI投资与原油价格上行的驱动。其中，AI投资已成为当前宏观经济中最核心的结构性变量，其不仅几乎独立支撑了上半年全部进口增量、拉动PPI一半的涨幅，更是制造业投资中少数维持正增长的关键领域。相比之下， 原油价格上行构成了短期内推升通胀的主要外部因素。当前物价的回升高度依赖特定外部冲击与局部产业周期，宏观经济距离全面走出通缩压力、实现内生性复苏仍有一定距离。 二、油价冲击的宏观影响分析 中国是全球最大的石油进口国，进口原油占国内表观消费量的比重超过70%。2024至2025年，中国占全球石油消费量的约16%，占全球海运原油贸易的约25%。这一规模意味着，任何重大的全球石油供应冲击，中国都将首当其冲。从进口通道看，中国超过40%的原油进口须经过霍尔木兹海峡。因此，霍尔木兹海峡的畅通直接关系到中国的能源安全与宏观经济稳定。 (一)霍尔木兹海峡封锁及原油价格 霍尔木兹海峡是全球最重要的原油运输咽喉，常态下每日约有80至130艘油轮与货船通过，承担全球约20%的石油和约20%的液化天然气（LNG）贸易量。2026年2月28日，美国与以色列对伊朗发动军事打击，3月初伊朗以封锁霍尔木兹海峡作为反制。就受影响的全球供应规模而言，此次供给中断是石油市场有完整统计以来规模最大的一次单一供给冲击。诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼指出，不同需求弹性的假设下，油价可能升至每桶150美元，极端情况下甚至可能超过300美元9。 数据来源：EIA、BP/Energy Institute Statistical Review，作者计算 然而，实际市场运行数据显示，2026年3月至5月布伦特原油月度均价分别为99美元、102美元和103美元。以剔除通胀的实际油价来看，本轮油价峰值是1970年以来的第五高（图9）。尽管这是一次史无前例的供给冲击，油价并未如预测般失控，主要归结于以下几个因素。首先，主要经济体的“石油强度”持续下降。1980年以来，全球每千美元GDP所消耗的原油降幅超过50%10。其次，主要经济体协同释放战略储备，包括国际能源署（IEA）释放4亿桶战略石油储备（IEA历史上规模最大的一次集体行动11）,日本释放约8,000万桶储备,美国释放约1.72亿桶等。最后，中国的“逆周期”进口策略。中国在2025年国际油价处于低位时大幅增加进口，全年原油进口量创历史新高；而在2026年危机爆发后大幅削减海外采购，5月进口骤降至约3,308万吨，同比下降约29%。这种逆周期操作客观上平抑了全球 油价的波动。 2026年6月19日，美国与伊朗达成“伊斯兰堡备忘录”（14点框架），启动60天后续谈判期（至8月18日）以解决核问题；伊朗宣布霍尔木兹海峡免通行费开放60天。值得注意的是，协议的签署并不