宏观专题：会有沃什“冲击”吗？——油价上涨、经济影响与美联储政策前景展望

会有沃什“冲击”吗？——油价上涨、经济影响与美联储政策前景展望 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：杨雅婷证书编号：S1160525100004证券分析师：李晨希证书编号：S1160525120002联系人：李沅芷 2026年05月27日 【宏观观点】 伊朗局势对油价冲击可能不是短期扰动，油价中枢面临抬升。过去几次中东区域的冲突可能会引发油价脉冲式上涨，虽然在冲击后3-5个月油价会有所下降，但中枢明显抬升。对比历史经验，预计基准情形下，战后一年原油价格中枢在80-100美元左右。 相关研究 《中东局势追踪（二）——和谈预期升温，不确定性仍存》2026.04.30《Warsh参议院听证会发言：独立性不可让步，控制通胀是使命》2026.04.23《战后重建叙事下，该配什么资产？》2026.04.20《如何评估战争推涨油价后，海外经济的“疤痕效应”？》2026.04.16《油价上涨，工业企业利润如何分化演绎？》2026.04.09 油价抬升对美国基本面的影响预计整体可控。一是对通胀的中长期影响或有限。美国原油对中东依赖度相对较低，市场预期的长期通胀未有明显抬升。基于投入产出表的测算结果显示，油价上涨30%-100%，对美国CPI同比抬升约1%-2%，对核心CPI同比抬升约0.2%-0.7%，4月CPI数据或已接近峰值。二是对经济存在负面冲击，但可能不会特别剧烈。从相关性看，假设油价上涨30%-100%，可能拖累美国GDP同比增速0.05-0.25个百分点。三是美国经济具备韧性。美国的消费、出口表现强劲，AI带动投资火热，一季度GDP保持良好增速；就业工资粘性弱，降低了“工资-通胀”负面螺旋形成的可能性。 但是美国经济的结构性问题和风险仍难消弭。一是K型经济加剧演绎。美国投资持续走强，但就业表现弱；低收入分位群体受能源冲击的负面影响更大，地产的可负担性进一步承压。二是股债汇难平衡。美股：科技股不断冲高，估值也水涨船高。美债：持有者结构和利率结构恶化（海外持有者占比下降、长端利率粘性更大），高利率、高债务背景下可持续性压力增大。美元：债务可持续性隐忧持续侵蚀美元信用。 不宜线性外推美联储利率路径，下半年仍有降息可能。美联储短期受油价冲高、通胀推升掣肘，表态有所偏鹰，但无论是沃什重回“规则主义”，还是下半年中期选举前弥合经济K型裂痕的现实需求，都指向下半年美联储仍有可能转向宽松。一方面，伊朗局势推升的油价虽短期难回落至战前水平，但进一步冲高的风险同样有限；若考虑“截尾平均”通胀指标，美国通胀风险或进一步向下修整，货币政策面临的通胀约束不会剧烈演绎；另一方面，美国本身K型经济的结构性风险、美债压力持续存在，叠加下半年中期选举窗口，预计特朗普政府对“兜底”底层争取选票有诉求，对财政扩张和货币宽松均有诉求。后续若通胀形势缓和，流动性预期有望向偏松演绎，同步利好股债。 美股：AI浪潮下企业盈利模式“跑通”，对估值泡沫具备一定的承载能力。美债：当前处于通胀担忧驱动、对美联储利率路径线性演绎阶段，后续通胀趋缓将“再定价”，存在修复空间。黄金：短期受流动性预期偏紧压制，后续随流动性预期改善或回归上行，但上涨弹性可能下降。 【风险提示】 地缘冲突变化超预期。美联储经济政策超预期。历史数据测算和经验分析存在局限性。 正文目录 1.伊朗战事后的油价中枢展望：基准情形80-100美元.................................41.1.美以伊战事或逐步降级............................................................................41.2.往后看，油价中枢或在反复震荡中逐渐下移...........................................52.油价对美国基本面的影响：预计整体可控..................................................82.1.美国原油对中东地区的依赖度相对较低...................................................82.2.油价抬升对美国CPI的影响或有限，小于欧日等经济体........................92.3.短期的油价抬升对经济的负面冲击预计整体可控..................................102.4.美国经济目前具备较强韧性....................................................................113.美国经济结构性风险难消弭......................................................................203.1. K型经济加剧演绎..................................................................................203.2.股债汇难平衡.........................................................................................244.美联储下一步行动：短期偏鹰或不改长期宽松.........................................295.资产后续表现：看好下半年资产繁荣趋势................................................30风险提示........................................................................................................31 图表目录 图表1：美国三航母齐聚中东.......................................................................4图表2：福特号航母已离开中东地区............................................................5图表3：4月民调显示特朗普支持率再下降..................................................5图表4：战争后原油价格中枢表现情况........................................................6图表5：战争期间油价“脉冲式”升高大约持续3-5个月...........................6图表6：IEA预测全年石油仍是供过于求的格局..........................................7图表7：基准情景下，预计未来油价中枢在80-100美元左右.....................7图表8：2024年美国原油储量全球排位第9，占世界总储量比重相对较低.8图表9：2024年美国原油产量全球排位第1，占世界总产量比重约20%...8图表10：2010年之后美国页岩油实现规模量产，其原油出口增速和出口量占比均显著增长...............................................................................................9图表11：美国对中东地区的原油依赖度相对较低........................................9图表12：油价抬升可能推涨美国CPI同比约1-2个百分点左右、核心CPI同比约0.2-0.7个百分点左右............................................................................10图表13：美国GDP同比增速变化与油价同比增速的散点图.....................10图表14：市场预期美伊冲突推涨CPI是短期冲击，长期通胀压力有限，且经济落入衰退情形概率较低...............................................................................11图表15：此前一季度经济预测值分歧较大，但均不支持衰退情形，二季度经济预测更为乐观.............................................................................................12图表16：3月非农就业人数回升，但波动较大，难以判断企稳.................12图表17：3月劳动参与率和失业率同步下降，仍存在下行风险.................13图表18：3月工资增速小幅回落，不易形成“工资-通胀”的负面螺旋....13图表19：3月美国零售环比整体上升，剔除加油站后略有下滑.................14图表20：3月美国零售同比整体上升，剔除加油站后有所下滑.................14图表21：美国红皮书商业零售保持韧性....................................................15图表22：3月美国出口表现强势................................................................15图表23：3月美国进口总量微增，结构上资本品的表现远好于消费品......16图表24：3月美国出口总量持续增长，资本品表现好于消费品.................16图表25：原料、金属、化工、半导体等支撑美国出口强势表现................17图表26：进口中，消费品的细分品类表现差于资本品..............................18图表27：美国建筑投资整体增速放缓........................................................19图表28：美国吸引的外资主要集中在半导体、能源、通信领域................19 宏观专题 图表29：美国投资强、就业弱的情况持续.................................................20图表30：个人消费支出同比、工资同比增速均弱，劳动参与率仍在下行.21图表31：美国低收入分位群体的能源支出比例相对更高...........................21图表32：油价上涨对低收入群体的冲击更大，消费挤出的比例比高收入人群大致高2-3个百分点左右..............................................................................22图表33：3月美国新建住房销售和成屋销售仍处于低位区间....................22图表34：3月美国房屋价格整体变动小，新建房表现相对弱....................23图表35：3月住房贷款利率有显著抬升.....................................................23图表36：2022年以来美国中低收入家庭地产可负担性不足.....................24图表37：美伊冲突后美债利率持续走高，长短期利差走阔.......................25图表38：美债偿付压力较大......