宏观专题：2026年经济会有开门红吗

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：王笑笑证书编号：S1160525020006证券分析师：方诗超证书编号：S1160525070005 2026年01月05日 相关研究 【宏观观点】 《延续稳中有进发展态势——11月经济数据解读》2025.12.30 《稳中有进态势持续——10月经济数据解读》2025.12.18《黄金如何定价？——三轮黄金上涨周期复盘》2025.11.17《美债的远虑与近忧》2025.11.16《“十五五”时期政策主线展望——“十五五”系列报告二》2025.10.17 2026年投资有望止跌回稳。尽管下半年固定资产投资的增速出现了明显的下滑，但我们注意到，三季度资本形成的增速仅出现了温和的放缓。虽然固定资产投资与固定资本形成的口径存在一定差异，可能受到土地购置费等因素的影响，但从其他的一些中微观数据观察，我们认为当前投资动能可能仍保持韧性：1）第二、三产业的用电量增速均有一定的回升；2）工业品价格总体有所改善，其中多数中上游产品价格表现较好，消费品价格也有所回升；3）生产端，多数主要工业品的产量与上游产能利用率也保持在较高水平，未出现明显收缩，中下游工业品产量也普遍表现平稳；4）三季度制造业、公用事业企业利润增速均较上半年有明显回升，或也从侧面印证三季度投资动能未受到明显冲击。展望未来，5000亿元新型政策性金融工具资金在2025年10月底已全部投放完毕，政策效果预计在未来一到两个季度内逐渐显现。2025年12月中旬中央经济工作会议也对2026年投资止跌回稳有明确要求与详细部署。我们认为，在投资动能保持一定韧性的情况下，叠加政策支持，2026年固定资产投资有较大概率止跌回稳。 2026年政策节奏或延续“前置”。近两年，对宏观政策的实施节奏要求趋于靠前发力。2025年政府工作报告强调，“实施政策要能早则早、宁早勿晚”，对政策尽早推出落实提出了更高要求。2025年上半年专项债发行也重新加速。我们预计，2026年财政政策可能将进一步回归“前置”的传统，新增专项债有望在上半年保持较快的发行节奏。货币政策或也将配合财政政策的前置，在上半年积极发力。当然，若年中经济有所承压，我们预计宏观政策也有接续政策安排进行支持。 “十五五”开局之年的影响。一方面，“十五五”规划带来的投资建设周期有望促进2026年投资加速落地。从“七五”到“十四五”的经验看，受投资建设周期影响，五年规划前三年往往是投资加速年份。2026年作为“十五五”规划的第一年，大量审批并开工的“十五五”规划重大项目将推动投资加速。另一方面，2026年地方政府可能也会迎来换届的启动，对经济社会和谐稳定的诉求或进一步加强。从历史规律看，在全国党代会召开的前一年，省级主要领导会有较大范围的换届。党的全国代表大会每五年举行一次，二十一大预计在2027年下半年召开。以此推测2026年地方政府的换届或将启动。2025年中央经济工作会议在谈及2026年经济工作方向时也着重强调要“保持社会和谐稳定”。从往年情况看，大会前一年经济增速通常有一定程度的回升。 【风险提示】 货币政策可能超预期变化；财政政策可能超预期变化；海外地缘政治风险可能超预期。 正文目录 1. 2026年投资有望止跌回稳..........................................................................41.1.三季度资本形成增速仅温和放缓.............................................................41.2.用电量增速也有一定回升........................................................................41.3.工业品价格总体有所改善，消费品价格回升...........................................51.3.1.多数中上游产品价格表现较好..............................................................61.3.2.消费品价格也有所回升.........................................................................71.4.多数工业品生产保持韧性........................................................................71.4.1.上游产能利用率保持较高水平..............................................................71.4.2.中下游工业品产量普遍平稳..................................................................91.5.企业利润增速未出现明显下滑.................................................................91.6.新型政策性金融工具有望对后续投资形成支撑......................................101.7.中央经济工作会议明确部署“投资止跌回稳”..........................................102. 2026年政策节奏或延续“前置”...................................................................112.1.近年来，宏观政策更趋于前置................................................................112.2.财政政策：2026年财政节奏或进一步延续“前置”特征...........................112.3.货币政策：上半年货币政策可能也会积极配合财政发力.......................122.4.若年中经济有波折，宏观政策也有望加码.............................................133. “十五五”开局之年的影响...........................................................................143.1. “十五五”开局或迎来重大项目牵引..........................................................143.2.地方换届大年更注重和谐稳定，或推动项目加速落实...........................14 图表目录 图表1：固定资产投资增速...........................................................................4图表2：固定资本形成对GDP增速的拉动与贡献.......................................4图表3：用电量与投资增速（%）................................................................5图表4：PPI同比及环比...............................................................................5图表5：PPI生产资料同比...........................................................................6图表6：新能源原材料现货价格同比（%）..................................................6图表7：化石能源产品现货价格同比（%）..................................................6图表8：工业原材料现货价格同比（%）.....................................................7图表9：CPI同比..........................................................................................7图表10：CPI主要分项同比.........................................................................7图表11：高炉开工率（%）.........................................................................8图表12：电炉开工率（%）.........................................................................8图表13：全国重点电厂日均耗煤量（万吨）...............................................8图表14：主要工业品周产量（万吨）..........................................................8图表15：粗钢、水泥产量与制造业、基建投资增速....................................9图表16：粗钢、水泥产量与地产投资增速...................................................9图表17：中下游工业品产量累计同比（%）...............................................9图表18：公用事业企业利润增速...............................................................10图表19：制造业企业利润增速...................................................................10图表20：5000亿新型政策性金融工具预计将对投资构成持续支撑..........10图表21：最近三次中央经济工作会议关于内需工作的部署........................11图表22：近三年政府工作报告中关于政策节奏、预期、配合的相关表述..11图表23：新增专项债发行规模...................................................................12图表24：新增专项债发行进度...................................................................12图表25：1YLPR........................................................................................12图表26：5YLPR........................................................................................12 宏观专题 图表27：1YMLF.....................................................................................