专题 | 新湖宏观金融点评:政策驱动叠加出口韧性,经济实现开门红

（1）一季度GDP同比5.4%，预计5.2%，前值5.4%。（2）中国3月规模以上工业增加值同比增7.7%，预期5.9%，前值5.9%。（3）中国1-3月固定资产投资同比增4.2%，预期4.0%，前值4.1%。其中，中国1-3月房地产开发投资同比-9.9%，预计-10.2%，前值-9.8%。（4）中国3月社会消费品零售总额同比增5.9%，预期4.4%，前值4%。（5）3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，预期5.3%，前值5%。 主要要点： 1）一季度GDP同比超预期录得5.4%，持平于去年四季度，二产增加值增速明显抬升是主要贡献，体现的是年初财政前置发力叠加抢出口效应下制造业偏强的拉动，预期修复对需求端也有一定支撑。 2）分项来看，基建投资、出口走高是支撑3月经济数据走高的主要贡献，工业生产和零售消费也有所走高，财政支出力度加大支撑基建增速走高，广义和狭义基建分别升至12.6%和5.9%，而抢出口效应下3月出口增速也大幅走高。地产投资小幅回落，地产投资仍处在磨底阶段。 3）春节错位的效应下，节后复工复产支撑3月生产端明显偏强，基建和出口相关的行业表现较强，新动能也继续维持高增长。企业基于预期提前备货也拉动生产端偏强，产销量仍处在偏低位置，后续生产端有向需求端收敛的可能，需求前景仍是关键。 4）相对于偏强的一季度经济数据，市场更关注二季度出口扰动，短期关税政策的预期扰动基本达到顶点，后续关注点在于关税的实际冲击，各国谈判进展仍存在不确定性，不排除反复风险。而在外部扰动持续加大、二季度出口面临压力的背景下，内需对冲仍是关键，一季度数据偏强也为后续增速目标提供了一定缓冲空间。 总的来看，政策发力支撑一季度经济表现向好，政策驱动效应较强，需求端仍存在分化磨底特征，二季度出口面临关税扰动下内需对冲仍是关键，稳市场政策先行后存量政策有待落地，4月政治局会议仍是关键窗口期。股市阶段底部明确但指数仍受制于短期不确定性的高启，板块上内需表现好于出口链条，指数震荡+结构性机会是方向。对于债市来说，政策对冲力度仍处在观察期，而关税冲击从预期变为现实，降准窗口期临近，降息仍待外部约束的打开，货币政策宽松预期叠加二季度基本面压力，债市机会仍大于风险。不过长端利率下行空间或受制于央行对于货币政策和资金面的态度，1.6%以下交易空间相对有限，进一步下行空间仍需冲击加大全球经济压力等触发剂。 具体来看， 1）3月规模以上工业增加值同比增长7.7%，较上月上行1.8个百分点，明显高于市场预期的5.9%，与出口交货值的增速加快保持一致。一方面，春节错位的效应下，节后复工复产支撑3月生产端明显偏强；另一方面，基建和出口相关的行业表现较强，运输设备、电气机械、汽车分项均维持较高增速，存在抢出口效应的支撑。 2）固定资产投资中，制造业整体保持偏强走势，财政发力支撑基建投资明显加快，广义和狭义基建分别升至12.6%和5.9%。3月制造业投资同比9.2%，维持较强韧性，设备工器具投资仍是主要支撑，与生产端相对应，运输设备、汽车等行业投资增速维持较高水平，同样印证抢出口效应对制造业投资端的拉动。 地产投资增速录得-10%，较1-2月回落0.2Pct，房地产投资小幅回落，地产投资仍处在磨底阶段。分项来看，新开工降幅小幅收窄至-18.1%，施工面积明显下滑，竣工小幅回升。3月商品房销售面积-0.9%，降幅有所收窄，今年节后二手房市场呈现小阳春效应，但房价并未呈现明显企稳状态，70城二手房价格环比降幅收窄但仍有下跌，二手房挂牌价格指数仍在回落，显示地产量价平衡尚未达成。4月初以来，市场高频数据显示新房和二手房销售好转趋势均有所收敛，仍需要继续关注政策端向地产企稳的传导。 3）3月社会消费品零售总额同比5.9%，较前值上升1.9个百分点，明显强于预期，反映政策驱动下市场预期改善的拉动，可选消费表现相对较好。以旧换新政策效应明显，办公用品、通讯器材与家用电器等增速维持高位，必选消费项增速整体偏低但小幅修复，汽车消费也有所回暖。 一季度居民人均可支配收入12179元，同比5.5%，较去年全年增速5.3%小幅回升，3月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值下降0.2个百分点。 分析师：黄婷莉从业资格号：F03141791投资咨询号：Z0021706审核人：李明玉从业资格号：F0299477投资咨询号：Z0011341 城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者期货交易咨询建议。