专题 | 新湖宏观金融点评:政策驱动叠加出口韧性,经济实现开门红

核心观点与关键数据

1. 一季度GDP超预期：一季度GDP同比增长5.4%，与四季度持平，主要贡献来自二产增加值增速明显抬升，体现年初财政前置发力叠加抢出口效应下制造业偏强的拉动，以及预期修复对需求端的支撑。

2. 分项数据表现：

   • 工业增加值：3月同比增长7.7%，超预期，主要受节后复工复产、基建和出口相关行业（运输设备、电气机械、汽车等）表现较强，以及抢出口效应拉动。
   • 固定资产投资：1-3月同比增长4.2%，超预期，其中基建投资明显加快（广义基建12.6%，狭义基建5.9%），制造业投资维持较强韧性（同比9.2%），地产投资小幅回落（同比-10%），仍处在磨底阶段。
   • 社会消费品零售总额：3月同比增长5.9%，超预期，反映政策驱动下市场预期改善，可选消费表现较好（办公用品、通讯器材、家用电器等），但消费修复持续性有待观察。
   • 失业率：3月全国城镇调查失业率为5.2%，较前值下降0.2个百分点。

3. 二季度出口扰动：市场更关注二季度出口扰动，短期关税政策预期扰动基本达到顶点，后续关注关税的实际冲击，各国谈判进展仍存在不确定性。

4. 内需对冲仍是关键：在外部扰动持续加大、二季度出口面临压力的背景下，内需对冲仍是关键，一季度数据偏强为后续增速目标提供了一定缓冲空间。

研究结论

• 政策驱动效应较强：政策发力支撑一季度经济表现向好，但需求端仍存在分化磨底特征。
• 股市：阶段底部明确，指数受短期不确定性高启，板块上内需表现好于出口链条，指数震荡+结构性机会是方向。
• 债市：政策对冲力度仍处在观察期，关税冲击从预期变为现实，降准窗口期临近，降息仍待外部约束的打开，货币政策宽松预期叠加二季度基本面压力，债市机会仍大于风险。长端利率下行空间受制于央行态度，1.6%以下交易空间相对有限，进一步下行需冲击加大全球经济压力等触发剂。