白酒盘整蓄力，大众品稳步回暖

2026年07月17日 证券研究报告/行业专题报告 食品饮料 评级：增持（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn 分析师：田海川执业证书编号：S0740524120002Email：tianhc@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 报告摘要 白酒：淡季需求偏弱，渠道优化成为核心边际改善。2026年白酒行业自2025年深度下行转入低位磨底阶段，行业经营逻辑全面切换，酒企摒弃压货冲量模式，转向控库存、稳批价、终端精细化动销运营，渠道生态持续修复。二季度为传统消费淡季，叠加端午、五一消费场景不及预期，整体需求维持弱势，但板块结构性分化显著。高端酒抗周期属性突出：茅台多轮上调产品售价，依托i茅台直达C端、经销商代售模式缓解渠道资金压力，飞天批价企稳、库存低位，预计Q2营收、利润小幅正增；五粮液终端动销创三年新高，世界杯营销带动增量；泸州老窖执行控量挺价策略，短期营收利润同比承压。次高端行业存量竞争激烈，企业持续去库存，山西汾酒、舍得酒业预计营收、利润同比下滑；地产酒依托本土市场壁垒、宴席渠道深耕预计实现稳健小幅增长。软饮料：旺季遭遇极端天气扰动，企业增长逻辑分化。二季度为软饮料传统消费旺季， 上市公司数126行业总市值(亿元)37,118.42行业流通市值(亿元)36,602.11 但全国高温、大范围强降雨等极端天气冲击线下消费场景，流通渠道补货意愿走弱，行业整体增速承压。细分企业增长差异明显：东鹏饮料华南核心市场受降雨拖累，世界杯赛事营销、电解质新品对冲负面影响，预计二季度维持双位数增长；泉阳泉受益东北天气扰动较小，小包装及2L、3L装产品预计终端动销表现较好；百润股份渠道库存回归良性，零糖预调酒放量叠加高低梯队威士忌新品落地，低基数支撑营收利润同比提升。 大众品：1）啤酒：降水扰动动销，结构升级韧性凸显。2026年4-5月啤酒旺季产量持续走弱，5月产量同比下滑6.2%，多雨天气、餐饮复苏缓慢、世界杯赛事时段不利于夜间消费三重因素共同压制现饮需求；受基本面偏弱与资金风格切换影响，申万啤酒指数Q2累计下跌20.8%，板块估值回落至近十年低位，悲观预期已充分消化；整体行业总量承压但产品、渠道结构升级逻辑不变，燕京啤酒2026上半年业绩预告利润高增，高端价位带与即时零售、便利店等非现渠道增长韧性突出，仅传统现饮恢复乏力。2）速冻：价格战竞争趋缓，优选强α标的。2026年以来，Q1受益于春节错期及节假日聚餐消费驱动，速冻食品板块呈现出脉冲式涨幅，锅圈、安井、三全领涨，涨幅均达到双位数，进入Q2淡季，消费需求回落，板块个股均呈现不同程度的跌幅，整体H1来看，仅三全、安井股价有小幅正增，千味跌幅小于行业平均，头部企业展现出更强的韧性。站在当前时点，我们优先推荐布局从“渠道驱动”升级为“新品驱动”，新品、清真食品新品牌以及出海三维增长的安井食品；3）调味品：集中度有望提升，优选高股息龙头。26年以来，调味品板块也跟随餐饮景气程度波动呈现Q1涨势不错，Q2略有回落的状态，整体H1板块实现小幅正增。从份额维度来看，截至26年5月，海天、颐海、天味、莲花市场份额均有提升，反映行业集中度向龙头集中态势，份额占比提升最多的十大SKU中，8个与减盐、零添加等健康化标签有关，后续健康化有望成为品类增长的核心驱动力。个股层面，我们优先推荐基本面已至右侧，具备份额提升及出海双重增长逻辑，股息率托底的优质龙头海天味业；4）乳制品：奶价有望反转，优选牧场及深加工布局领先企业。2026年以来乳制品板块由于奶价仍处于底部磨底阶段，需求暂未出现明显恢复迹象，26H1板块整体股价仍下行。步入26H2， 相关报告 1、《厄尔尼诺气候催化：高温拉长旺季，中大包装水迎来量价红利》2026-07-082、《即时扩容，场景新生》2026-07-073、《世界杯专题：旺季催化剂，结构为王》2026-07-07 我们预计年内奶价有望迎来拐点，由于年初地缘政治导致原油价格上升，大宗商品、饲料等价格随之上涨，牧场养殖成本提升有望加速存栏去化，同时深加工产能持续提升，带动原奶需求量提升，供需平衡或将改善，建议重点关注业绩有望改善的牧场龙头现代牧业、优然牧业，以及存在结构性机会的伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多。5）零食：个股分化加剧，渠道能力为竞争胜负手。2026年二季度休闲零食行业多数企业增长环比放缓，消费向健康、高性价比品类倾斜，仅坚果炒货实现小幅增长且品类占比提升，其余多品类销售额下滑，需求发生结构性转移；受旺季降水扰动、缺少爆款新品、渠道红利减弱以及市场风险偏好下行影响，板块个股二季度股价整体走弱，增长预期下修；分企业来看，零食量贩赛道景气度持续领跑，万辰、鸣鸣经营最优，洽洽改善明显，盐津增长放缓、劲仔收入相对稳健，传统零食品牌仍处在新旧渠道切换的调整阶段。投资建议：白酒板块二季度以来高端酒渠道改革带来动销良性增长，龙头品牌确定性 更强，重点推荐贵州茅台；软饮料板块龙头品牌有望凭借自身平台化优势及渠道壁垒持续抢占行业份额，重点推荐东鹏饮料、泉阳泉。调味品、速冻板块龙头韧性凸显，新品及出海带动中长期增长确定性高，重点推荐海天味业、安井食品、颐海国际。乳制品板块上游存栏加速去化，原奶价格有望反转，重点关注现代牧业、优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多。啤酒、零食板块推荐具备较强alpha、业绩兑现度高的燕京啤酒、万辰集团，其次建议关注有友食品。 风险提示：终端需求恢复不及预期；行业竞争加剧；提价落地不及预期；食品安全风险；研报信息更新不及时风险。 内容目录 白酒：弱需求背景下的渠道改善................................................................................4行业：淡季需求偏弱，渠道关系明显改善...........................................................4高端酒：渠道调整下表现更为稳健......................................................................4次高端酒：行业竞争下持续消化库存..................................................................5地产酒：坚持稳价挺价导向，推进网点深耕.......................................................5软饮料：极端天气影响下产品表现分化.....................................................................6啤酒：降水扰动动销，结构升级韧性凸显..................................................................6速冻：价格战竞争趋缓，优选强α标的.......................................................................7调味品：集中度有望提升，优选高股息龙头..............................................................9乳制品：奶价有望反转，优选牧场及深加工布局领先企业......................................10零食：个股分化加剧，渠道能力为竞争胜负手........................................................11风险提示...................................................................................................................13 图表目录 图表1：飞天批价走势（元）...................................................................................4图表2：高端酒板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%）........................................5图表3：次高端酒板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%）....................................5图表4：地产酒板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%）........................................5图表5：软饮料板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%）........................................6图表6：啤酒当月产量及同比（万千升，%）..........................................................7图表7：申万啤酒指数及主要啤酒公司涨跌幅.........................................................7图表8：南方6月累计降雨量排行榜........................................................................7图表9：社零总额及餐饮收入当月同比变化（%）..................................................7图表10：啤酒板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%）..........................................7图表11：年初至今速冻食品板块股价涨跌幅情况（单位：%）..............................8图表12：2024年-2026年5月社零总额及社零餐饮同比变化情况（单位：亿元，%）....................................................................................................................................8图表13：速冻食品板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%）..................................9图表14：年初至今调味品板块股价涨跌幅情况（单位：%）..................................9图表15：2026年1-5月调味品各品类占比和销售额同比增长分布情况（单位：%）..................................................................................................................................10图表16：2024年-2026年5月月度调味品价格指数.............................................10图表17：2026年5月调味品CR15企业市占率同比变化情况（单位：%）.......10图表18：2026年调味品增长最好的前十大SKU..................................................10图表19：调味品板块26Q2业绩前瞻（单位：亿元，%）.....................