2026年6月金融数据点评：贷款降速，等待财政

glmszqdatemark2026年07月17日 分析师：文雪阳执业证书：S0590526010002邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 分析师：王先爽执业证书：S0590525120014邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 推荐 维持评级 2026年7月15日，央行发布2026年6月（下文简称6月）金融数据，6月社融、信贷、货币增速均下降，我们解读如下： 信贷偏弱，但符合预期。2026年6月社融口径信贷增长1.76万亿元，同比少增0.60万亿元，其中票据融资增长0.11万亿元，同比多增0.52万亿元，扣票贷款同比少增1.12万亿元，实体信贷增长依旧偏弱，我们在前期报告《银行研思录之六：哪家银行贷款到期多？》中提到，今年贷款到期规模同比多增且节奏靠后，一方面Q1信贷到期量首次出现同比少增，Q1信贷新发同样首次出现同比少增，信贷投放本身偏弱；另一方面Q2~4信贷到期量和同比增量均远高于往年，所以Q2以来信贷表观净增压力加剧，因此6月信贷继续同比少增符合我们预期。 存款较弱，主要非银流失。2026年6月新增人民币存款1.99万亿元，同比少增1.22万亿元，一方面是6月资金面收紧后，非银借回购、存活期套利链条性价比下降，非银存款净流失0.99万亿元，同比多减0.47万亿元；另一方面，6月居民存款增长1.95万亿元，同比少增0.52万亿元，居民存款迁徙仍在持续。 相关研究 1．银行研思录之四：何为超额拨备？-2026/05/132．26Q1货政报告点评：未再提“降准降息”-2026/05/123．银行研思录之三：如何拆解银行业绩增速？-2026/05/114．42家A股上市银行2025及2026Q1财报综述：再论核心营收与金市收益-2026/05/055．26Q1主动偏股基金银行持仓点评：整体略有增持，徽商进入重仓-2026/04/23 财政同步仍收敛。2026年6月政府债增长0.77万亿元，同比少增0.58万亿元，我们构建的财政力度指标同比少增0.46万亿元，财政依旧同比收敛。但7月以来政府债发行节奏明显加快，预计今年Q3开始财政力度有望开始同比扩张。 货币增速回落。2026年6月M1同比增长4.0%，增速回落1.5pct，M2同比增长8.0%，增速回落0.6pct。6月M1增量3.59万亿元，同比少增1.44万亿元，单看增量并不低，主要是去年同期《保障中小企业款项支付条例》开始施行，其中严格账期相关条款对企业活期存款贡献度较高，形成了高基数，另外非银存款流失也形成了一定拖累。 投资建议：往后看，7月15日国新办新闻发布会上，央行提到“未来一段时期，货币信贷会从外延式的扩张转向内涵式的发展，贷款的降速提质可能成为宏观运行的新常态之一”，预计未来信贷、货币增速可能进一步回落，但考虑到一季度GDP增速5.0%，上半年GDP增速4.7%，二季度GDP增速4.3%，二季度低于全年目标GDP增速，预计政策基调可能要从收敛回归准备逆周期，三季度财政应该会有所加力，四季度财政在低基数下有望实现明显正贡献。另外，今年是经营贷到期高峰，零售压力大，但到期高峰过去，地产可能会企稳，带动零售贷款企稳，明年内需和银行业绩可能会迎来进一步复苏。对于银行投资而言，短期来看，银行受情绪面和资金面影响较大。如果热门板块出现回调，建议随时关注银行避险机会。中期来看，银行今年有望走出顺周期行情，盈利业绩较好的银行有机会继续跑赢。长期来看，银行板块基本面稳定有韧性，ROE、业绩增速和分红率或将高于全市场平均，而估值或将低于全市场平均。而且随着未来公募基金评价体制更加注重长期业绩和实际赚钱效应，预计高夏普和高长期年化回报的银行板块会受益于机构风格再配置，利好银行板块折价收敛和估值修复。 风险提示：资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室