从美联储工作小组看后续美国货政方向
证券研究报告 固收定期报告/2026.07.16 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖近期沃什公布了五大工作小组组长名单，通过梳理组长们的过往经历，我们认为后续美国的货政方向及市场影响或在于：其一，对前瞻指引进行修正并引入实时经济状况估计系统或是确定性较高的政策方向；其二，美债利率的波动率与期限溢价或面临系统性抬升，曲线陡峭化压力可能增加。政策不确定性、更高的中性利率水平、更高的通胀忍耐度可能使长端美债收益率面临期限溢价的重估。其三，缩表的整体进度可能比市场预计的更慢。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com ❖数据工作组方面，零售巨头麦克米伦与大数据先驱切蒂的组合，或表明美联储构建“官方统计—私域高频数据”双轨互证Nowcasting体系的决心，试图用最真实的消费与薪资流解决官方数据的滞后问题，而理论大师墨菲的坐镇，有助于美联储更科学地重塑货政反应函数。 相关报告 1.《量化日报|中长端信号有所下行》2026-07-162.《信用|监管边际收紧，如何看待当下城投策略？》2026-07-153.《量化日报| 5年国债信号下行至震荡区间》2026-07-15 ❖沟通工作组方面，组长们对美联储现行沟通机制均持有批判态度。金与费希尔对前瞻指引和点阵图的排斥，或将直接推动点阵图的实质性废除或边缘化，转而采用弗拉加倡导的情景化预测。他们的背景或表明政策沟通将转向“故意引入不确定性”，通过剥离央行的路径准承诺，迫使市场“看数据定价”。 ❖生产力与就业工作组方面，组长们都走在研究AI经济变革研究的前沿。三人对于AI的经济影响都持有偏乐观的态度，所以他们的核心研究议题或是“AI将以怎样的节奏和力度提升生产力”。 资产负债表工作组方面，组长们的观点较为均衡（鹰派、鸽派、中立各一位），这或表明最后出台的政策建议更趋向于“方向收敛且节奏审慎”。 ❖通胀框架工作组方面，曼昆在通胀方面的理念与沃什的公开表态有一定类似，或将推动美联储弹性化放宽通胀达标的裁量标准（即容忍1.6%至2.5%的波动）。同时，萨金特对政策滞后性的批判，以及怀特对信用/货币总量的执着，或将推动美联储构建涵盖货币供应与微观杠杆的多维决策仪表盘，并建立起“通胀是政策选择、央行需负首要责任”的强约束问责机制。 ❖风险提示：数据遗漏或理解偏差，过去未必代表未来，工作组政策产出被FOMC否决或搁置的风险 内容目录 1数据工作组（Data Sources）....................................................................................................................41.1三位组长工作履历与政策角色定位........................................................................................................41.2潜在革新方向与市场影响........................................................................................................................52沟通工作组（Communications）..............................................................................................................52.1三位组长工作履历与政策角色定位........................................................................................................52.2潜在革新方向与市场影响........................................................................................................................73生产力与就业工作组（Productivity and Jobs）.....................................................................................73.1三位组长工作履历与政策角色定位........................................................................................................73.2潜在革新方向与市场影响........................................................................................................................94资产负债表政策工作组（Balance Sheet Policy）...................................................................................94.1三位组长工作履历与政策角色定位........................................................................................................94.2潜在革新方向与市场影响......................................................................................................................115通胀框架工作组（Inflation Frameworks）...........................................................................................115.1三位组长工作履历与政策角色定位......................................................................................................115.2潜在革新方向与市场影响......................................................................................................................146风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 表1:麦克米伦的简历....................................................................................................................................4表2:切蒂的简历............................................................................................................................................4表3:墨菲的简历............................................................................................................................................5表4:金的简历................................................................................................................................................6表5:费希尔的简历........................................................................................................................................6表6:弗拉加的简历........................................................................................................................................7表7:琼斯的简历............................................................................................................................................8表8:安德里森的简历....................................................................................................................................8表9:夏尔马的简历........................................................................................................................................9表10:拉詹的简历........................................................................................................................................10表11:斯坦的简历........................................................................................................................................10表12:戴南的简历........................................................................................................................................11表13:曼昆的简历.............................................................