核心观点
- 行业地位稳固，重整有望改善公司基本面：天邦食品出栏规模稳居行业前列，成本优化成效突出，具备充足估值修复空间；2025年实现商品猪销售666.35万头，同比增长11.21%。公司于2024年8月启动预重整，若重整顺利落地，有望有效压降负债、修复基本面，带动估值回暖。重整受理目前仍处于审批阶段。
- 成本持续下行，精细化运营成效显著：公司育肥完全成本由2024年11月的14.07元/公斤降至2026年3月的12.40元/公斤，降幅超10%。当前成本水平持续追赶行业头部企业，猪周期上行阶段盈利弹性有望充分释放。
- 食品业务向深加工延伸，品牌化进程加速：公司正由生猪养殖企业向全产业链食品企业转型，旗下拾分味道品牌全面入驻盒马、大润发等主流商超，与老乡鸡等连锁餐饮渠道进行了深度合作。2025年公司食品深加工细分业务实现盈利，核心电商渠道营业额同比大增164%，整体深加工销量同比提升明显，爆款五香猪蹄长期位居盒马同类热销榜前列。
- 拓展智能养殖：全资子公司亥客技术在智能化养殖领域优势在于从硬件到平台完全自主研发、拥有海量数据基础以及跨系统数据融合决策能力。相关技术已应用于智能环控、饲喂及视觉识别等产品并有效提升公司养殖效率。
关键数据
- 2025年商品猪销售量：666.35万头，同比增长11.21%。
- 2025年食品加工业务收入：27.81亿元，收入占比达32%。
- 2025年育肥完全成本：12.40元/公斤，降幅超10%。
- 2026年一季度育肥完全成本：12.66元/公斤。
- 2025年公司实现营业收入：86.89亿元，同比下降9.90%。
- 2025年公司归母净利润：亏损13.09亿元。
- 2025年公司经营活动现金流净流入：9.11亿元。
- 2026年一季度公司经营活动现金流净流入：1.13亿元。
研究结论
天邦食品在行业中的地位稳固，通过成本优化和精细化运营，公司成本控制能力持续提升，逐渐追赶行业龙头。食品业务向深加工延伸，品牌化进程加速，已实现盈利。智能养殖技术的应用进一步提升了公司养殖效率。重整若顺利落地，将有效改善公司基本面，降低负债率，提升盈利能力。未来需重点关注重整落地进展、成本进一步优化空间以及猪价周期拐点。
风险提示
重整不及预期；猪价大幅下跌风险；疾病爆发风险；食品安全风险。
