00:00:00 大家好,欢迎参加太平洋通信通信行业观点汇报。目前所有参会者均处于静音状态,下面开始播报声明。本次交流会的内容不构成任何投资建议,参会者自行承担证券交易所产生的风险。交流会采用白名单制度,参会人员因为白名单范围内特定客户,非白名单人员禁止参会。 00:00:25 交流会涉及知识产权,为受邀嘉宾及其所在单位和太平洋证券股份有限公司共同拥有,根据法律法规,部门规章和自律组织规则规定,未经许可,任何人不得对交流会进行录音、录像、修改、加工、公开、引用主要观点、发布、转载、贩卖等行为。若有违反,嘉宾单位及太平洋证券将保留追究其侵权责任的权利。 00:01:02 哎哎好啊,那个线上的各位领导好,领呃线上的各位领导好,我是太平洋通信组宋文超。 00:01:07 那么下面呃,我为大家汇报一下近期通信也尤其是海外算力的整体的观点吧。然后呃是这样,那我们就先说一个我们认为当前时点下嗯对于科技板块吧,尤其海外算力的一个结论,呃结论就是目前来看的话,产业上的一些变化是积极的,没有问题。包括呃我们看呃很多公司也发了一些预告,呃都已经证实了这样的一个产业的紧密度,而且也是在同比环比持续增长。 00:01:39 但目前最大问题就是市场的一个呃交易问题,包括情绪资金,包括一些呃就是呃就是其他的资金进来之后,整体呃交易的这样一个因素会大于产业逻辑的一个因素,所以造成了现在整体的一个呃震荡加剧的这样一个情况。然后呃整体汇报吧,然后。 00:02:03 后我从三方面,一方面呃是从交易方面,一方面是从这个呃就是呃近期发布的业绩的这个角度,还有一方面是从中长期来看,呃来为大家整体汇报一下我们的一个呃认知吧和认识 吧。呃,目前的话,其实从交易方面来看,其实我们认为就是后面刚才说的那点,就是交易因素,交易的一些原因大于产业原因。那么目前的话,其实呃,市场上其实呃最危险的其实并非不是主线不清晰,而是主线太清晰呃。太清晰的话就会会带来比如说整体的一些交易拥挤,包括利好失灵等等一些呃一些现象吧。 00:02:47 嗯,整体的来看的话,我们认为就是科技并不是没有产业逻辑,而是产业逻辑越一致的话,交易会越拥挤的这样一个情况。所以我们看整体科技的话,从6月初到6月底到7月。这个时间段儿就是一直在反反复复呃会造成了一个现在的一个情况。 00:03:10 那么说直白更直白一些的话,其实我们认为本质上就是呃以旭创为代表龙头嘛就是。从6500亿涨到13000亿,涨一倍之后,就是因为整体的一个呃涨幅呃就是过于呃就是翻倍之后,然后全市场其他板块儿又呃就是不太给力的情况下,呃造成了就是呃收入了更多的这种全市场资金,造成的这样一个交易拥挤的情况。呃,这是一个我们呃,对于整体交易和现在一个情况的一个认知,呃,其实市场上一直在。 00:03:53 博弈续创的一个业绩嘛,包括呃最开始的90多亿的版本,呃不断下修,然后到80多亿,然后到70多亿等等,呃,其实我们认为就是市场博弈业绩可能是一个结果,呃, 00:04:10 如果我们换一种思路来看的话,其实。如果去创早就公布业绩的话,那市场还会不会震荡?那么如果按照这个思路来看的话,我认为其实。续创超预期的这样一个,呃这个这个概率并不是特别大,比如说一季度从50多亿到二季度90~100亿,呃,这样的一个超预期本身就不太现实那么。就是合理的情况可能就是七八十亿这样的一个利润区区间,那么在这个利润区间下。就如果他早就发布业绩。那市场呃就是如果是发布业绩之后,那市场还会继续震荡吗?我就认为可能还会持续震荡的, 00:04:55 所以说现在博弈业绩并不是一个呃我们要的一个结果,可能是要我们呃就是把它归咎为一个这样的因素啊,这是从交易角度来看,那么从。 00:05:09 基本面来看的话,其实呃近期吧,然后呃这个不管是光模块光纤还是光器件都发布了一系列的一个业绩。然后呃包括同比环比的一个结果大家也看到了,就是以光纤为例,长飞光纤的话整体光纤其实包括永鼎亨通之前发布业绩了,呃然后昨天长飞光纤也发布业绩,那么其实就证明出整体其实是这样就是。 00:05:39 今年光纤有两个逻辑嘛,就是一是无人机的逻辑,第二是数据中心的逻辑,那么有些公司的话,呃。有这种无人机的逻辑在,其实我们认为他去扩产去做无人机业务,呃,从公司自身角度出发是没有问题的。呃,因为这是一个很好的业绩增长点,而且呃利润兑现会很很快啊,这是没有问题的。 00:06:03 然后但是市场的话,呃一直在交易,就是长飞的这样一个业绩嘛。 00:06:09 然后从长期业绩来看的话,其实呃就是它的一个高端化的表现,一个数据中心的一个布局来看。长飞这块确实已经进入到海外体系,而且能够对应到一个利润的一个呃一个支撑,所以说从大票来光从大票来看的话,呃整体的这种光纤的这种数据中心海外逻辑其实是在持续加强。呃那么在这个逻辑下,其实我们认为整体板块是可以在持续性去延续的,呃因为整体海外的话,其实康龙的扩产包括日本的扩产并没有那么迅速,呃,中国的这个扩展的话能够补齐呃这样一个呃缺口吧,啊,而且我们现在只是在交易。 00:06:57 柜外的光纤的逻辑,那么下一步柜内的这种光纤呃的一个逻辑还没有去演绎到,那么所以整体光纤这块我们认为是持续还是有的啊。这从光纤角度那么从公众号角度的话,其实大票的话,虽然呃一天那几个大票没有发布业绩预告,然后但是中天电力发布了,然后呃剑桥也发布了,然后从剑桥的。 00:07:22 业绩上来看的话,因为整体今年预期可能是二批的一个利润嘛,然后一季度可能差一些,二季度呃就是加速了一下,呃,因为一季度因为整体的物料的问题吧,二季度可能是逐步解决,所以从二季度的一个结果来看是OK的。然后嗯,如果展望后续的一个呃环比增长的话,呃,有希望能够达到这样的二级利润的体量啊, 00:07:48 那从这个角度来看,我们认为就是光模块这块儿。呃,它的一个产业区是一个高端化都是没有问题的,物料解决之后那么。公司不只是剑桥,其他公司也会有一个利润兑现。那么我认为剑桥可能也是整体光模块儿一个缩影或者一个代表吧。因为不同的公司,它的呃对利润兑现的节奏可能或多或少有一些呃这种,比如说确收啊或者等等一些因素的问题,但是我们整体大配它是没有问题的啊,这就是光模块这块,然后光器件这块儿。 00:08:23 呃,因为整体光模块儿包括算力领域的爆发就会带来无云器械的一个增长,包括FUMPO呃一些其他的一些比如选片的等等的一些呃量增吧。呃,这部分量增的话,确说实话确实很难跟踪,因为太散太灵,然后又没有一个呃从主体跟踪的一个呃很顺顺畅的逻辑,所以我们只能是通过呃这种草根调研以及利润兑现上业绩兑现上来看,呃是否印证出这样一个幅度。 00:08:57 那么从统一航空国创的这个业绩来看的话,我们认为整体的一个。公司呃一个行业的这种变化是没有问题的,不管是MPO还是其他基建其实都是在放量的,所以说从目前已经公布的一个业业绩来看的话,产业上是没有问题。呃这是我们认为就是现在当前阶段的一个呃算是一个结呃一个结论吧,那么可能就是会有一些比如说。一些公司前期涨幅过大,然后利润呃对象不匹配的一些因素,但是我们认为这也是一种一些过程上的一些问题,呃随着时间拉长都会去解决的,呃,那么从中长期来看的话,其实。 00:09:43 包括昨天toer这样一个扩产,其实并就表明或者是证实了。呃,不管是明年还是后年也好,NPO的这样一个渗透力提升,那么NNPO的一个渗透力提升的意义在于,传统光模块其实插拔尤其插拔式光模块儿,它是有瓶颈和天花板的,那么整会制约整体光模块儿的一个估值。那么相比于这种头部厂商或者二线厂商,那如果一直做光模块儿。比如说明年后年,那可能市场的一个结局就是一个会被淘汰的一个情况啊。那么NPO o出来了之后,其实为了他们打开另另一个空间吧,就是呃能够渗入到这样一个NP的领域。 00:10:27 那么从呃扩产的一个情况来看,以及呃比如说NV下单呀,包括呃整体一中天的一个参与 度来看的话,呃我们确信现在整体的这样产逻辑在逐步从插拔式的光模块儿,像这种npou式的这样一个呃这种带宽的一个新型载体上也可以去演进。那么对于头部公司来说,其实都是一个非常利好的情况,那么说一下就是可能会演绎的一些未来的一些呃从产生的风险吧, 00:11:00 最大的风险可能就是一些网络架构的一个调整。呃,因为是这样,就是NV英伟达这块儿,它可能更注重柜内,就是去怎么去对接对接芯片,怎么去玩光的一些呃比如说光路一些光的一些交换,光的一些呃一一些方向。那么谷歌这块的一个方向可能更在于整体网络架构的一个共建,呃,包括我们看从V56、V7V8到V9V9,是下一代整体不同的芯片会对应出不同的一个网络架构的一个调整。然后也会带来一些新的一些增量, 00:11:38 比如说OCS+DCI这样的一个网络架构的渗透,呃,那么渗透的一个方向可能就是一个比如说。光的渗透率逐渐提升,然后插拔是渗透率逐渐减少的这样一个呃一个关系吧, 00:11:53 所以我们认为就是未来的话,可能在整体光模块领域随着网络架构调整的话,那其实。是。插拔式光模块儿是有一些天花板的,这是其一,其二就是。 00:12:10 目前来看的话,今年整体不管是800还是1.7,尤尤其1.6T是一个爆发式增长,然后呃很多产业上的人嘛,也是从上游印证到呃这样一个上游的物料的一个情况,包括呃确实有一些订单。但是我们细的来看的话,其实这些订单是再细的话是跟谁去绑定,因为整体交换整体光模块它是很直接的,就是用在交换机后边嘛,然后其实在这个背景下有一个很大的一个。呃,变化点是光,呃交换机在整体提升。包括25.6~51.2,然后51.2~162.4T.就是今年26年,也可能是一个交换机布局的大大年, 00:12:55 所以就是如果后续整体交换机它的这种阶跃式的一个变化没有那么快,那其实会呃也一定会可能会啊,就是制约插拔式光模块的一个呃一个增长的一个二阶导。呃,所以就是后续的话,呃, 00:13:12 如果是纯做光模块这块的公司,可能呃,就是会就是会有被这种淘汰的风险,以及呃,会有一定的天花板,但是。 00:13:24 从光模块渗透到NPO这样的一个领域的话,其实两边都粘的话,其实就是没有问题的。啊,这是整体海外算力的一个情况。 00:13:32 那么对于国产算力的话,其实我们认为当前节点虽然呃因为就是呃有一些波动嘛,包括呃这个本周的年工智能大会等等呃但是从中长线来看的话,这个方向呃的这种呃产业的这种支撑性是在加强,利润对心度也是在加强。呃, 00:13:53 说白了就是前期以往国产团队可能就是一个偏主题性的一个属性,会更多一些,呃,每次其实节点出来或者说是事件出来,可能都是会走一个对称的逻辑,但是。呃,我们认为现在这个阶段及以后,呃国产车力会有一个根本性的变化。呃那么首先呃互联网的一个制度拆是确实在加大,而且加大幅度很大,这是很核心的一点。嗯, 00:14:22 其二就是国内这样的一个质谱模型它已经在走出来了,就是而且限制质谱的就是算力,我们认为就结合这两点,其实就已经足以呃对整体板块是有一个新的一个。边际变化点那么在这个方向上其实几个方向吧,呃,国产算力的话其实就是数中间算力租赁或者芯片和超节点,那么这几个方向我们认为都是可以去布局的。呃,然后目前来看的话,呃,就是前这个阶段可能拆节点的话,呃交易的会过多了,然后这个板块会波动, 00:15:00 但是整体来看的话我们认为。下半年的比如说质朴逻辑的这种算力租赁的加强版,其实呃呃以红酒科技为代表是可以有一定的持续性的,呃包括数据中心呃这种能耗下来之后,然后这种涨价的逻辑也有可能会出现。所以从长期来看的话。就是海外国产算力这块是可以再去高看一眼的。 00:15:26 所以总体来看的话,其实我们看整体算力这块儿。呃, 00:15:30 从产业的这样一个执行性来看。以及呃现在模型设施的渗透性来看的话,是远没有到一个呃这种周期的这种结束或者周期的高点,或者周