东吴证券 东吴金属 铜板块赔率极佳 宏微观胜负手如何

宏观层面

• 6月CPI低于预期，市场加息预期有所减缓，三季度铜板块面临温和修复的逻辑。
• 下次FOMC会议前，通胀和就业数据将影响市场反应，减缓加息预期概率增强。
• 三季度铜价宏观逻辑定义为温和修复，需关注通胀、就业及8月杰克逊霍尔会议信息。

微观层面（短期）

• 美国关税问题：
  • 美国商务部提交调查报告，总统有90天签署窗口期，市场预期美国仍将对电解铜加征关税。
  • COMEX和LME铜价差显示市场预期远端加征关税，近月溢价400美元，远月溢价1000美元。
  • 美国电解铜进口处于历史高位，两年多囤积120万吨，非美地区现货被持续消耗。
  • 只要加征关税不推翻，长期对铜价利多，短期落地可能引发脉冲式上涨。
• 国内供需：
  • 下游补库空间和意愿在低价下激发，7-8月传统淡季，社会库存去化斜率超季节性。
  • 供需双弱，但并非消费负反馈，更多是正常淡季表现。
  • 三季度可能迎来季节性旺季，8月底或9月消费旺季或提供正反馈支撑。

微观层面（中长期）

• 铜矿供应：
  • 铜矿供给增速不及预期，KCC和Grasberg复产不及预期，存在其他干扰因素。
  • 高价背景下，铜矿利润充足，引发国家因素干扰和资源民族主义，如刚果金对KCC的税务罚款。
  • 劳资罢工频繁，如智利Capstone罢工，铜矿生产干扰率较高。
  • 预计明年铜矿产量谨慎放量，仍可能存在扰动，供应端持续支撑铜价。
• 需求端：
  • AI带动的数据中心需求结构性强，新增装机10-20GW可拉动美国边际需求3%以上。
  • 国内电力板块支撑铜消费，传统行业订单不景气，紫铜及下游产品如漆包线、变压器订单增长。
  • 类比互联网周期，需求具有持续性和长周期拉动作用，未来需求不悲观。

研究结论

• 长期铜价中枢上移，1.3万美元台阶后可能攻克1.4万美元均价台阶。
• 流动性回归或推动铜价上行，非商业净多头持仓低位，上涨空间大。
• 权益市场仍偏左侧布局，推荐赔率足、安全边际高的标的如紫金矿业、五矿资源。
• 关注西部矿业、洛阳钼业、金诚信等弹性较大的票，科技板块同步景气度上行可关注。