东吴证券 东吴金属 黄金宏观压制拐点渐显 反弹基础坚实

00:00:43 反弹基础坚实，目前所有参会者均处于静音状态，开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:00:52 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:01:32 呃，各位投资者晚上好，我是东吴有色的曾天一啊，今天晚上借借这个机会跟啊，大家简单更新一下我们对于黄金板块的一个观点啊。首先我们认为呢，当前的这个贵金属的价位基本上是呃下跌空间已经不大了啊，然后要再进一步的上行呢，我们希望能够看到在呃利率端的预期能够有一些呃更加积极的预期。那么现在在无论是在商品还是权益端，在前期已经进入了比较强的一个悲观加息需求的情况下，其实在当前呃反弹的极品且空间都还是啊比较可观的。 00:02:07 那么如果我们去呃回顾过去呃几个月以来的贵金属板块的行情，其实呃逻辑非常清晰啊，就是呃美国的这个利率的预期、通胀的预期跟沃实货币政策的不确定性啊，是压制金价的两座大山。那么从资金结构上面也可以呃很明显的看到，在当前去定价黄金的这个主要的资金，就是欧美的这个投偏投机型的资金。呃， 00:02:33 如果我们把这个黄金，我们平常说黄金有两类属性嘛，一类金融属性，一类货币属性，然后这两类属性它们又有各自代表性的买盘。那比如说以亚洲和呃各国央行为代表的，呃这这这种买盘，他们更加去考虑黄金的货币属性，那么以呃欧美的投机资金包括像ETF资金这种，他们可能更加关注黄金的金融属性，也就是在呃加息的时候去卖，在降息的时候去 买。 00:03:01 那么也从3月份以来呢，我们看到亚洲黄金ETF净流出是4.6吨，而欧。欧美的黄金ETF净流出是120吨啊，所以其实从这个结构上面就可以啊，非常清晰地看到现在整个盘面是在交易什么。而且欧美的这些投资者呢，他们非常利率敏感， 00:03:19 就在二二到24年这三年间，只要没有进入降息周期啊，其实这个呃这这个地区他们都是净流出的，直到25年确认继续降息，确认进入降息周期之后啊，这一部分的这个买盘开始快速的回补。然后催生了2025年那样的一个很大的行情。 00:03:37 所以在资金结构上，我们希望能够看到的是就是这两种黄金的属性，它们的背后代表的两类买盘能够在一个时间点能够产生共振啊，这个时候无论是对于呃商品还是对于权益来说都是最舒服的状态。 00:03:50 那么从3月份到现在以来呢，我们应该说呃宏观的这个压制正在分阶段的缓解啊。 00:03:58 首先第一阶段呢，就是从5月底到6月上旬，随着整个美伊谈判工作的推进啊，那么海峡的受阻，或者说油价上行的这种压力的峰值基本上已经过去了啊，油价也从最高112美元啊回落到目前的这个水平。那么所以伴随着油价的回落呢， 00:04:16 我们看到呃联储的一些表态也在呃逐步的松口，从7月初的呃沃实在这个央行会呃行长会议上面就有表态啊，认为这个通胀预期跟通胀风险。均有所下降啊，然后再叠加就是6月份近期赴台的各项经济数据是全面不及预期的，从啊非农到CPI再到呃PPI I那么呃这这个数据的不及预期呢，它更关键的不是在呃是就是单纯的数据不局预期，更多的是在节奏上面。因为可能大家本来是预期说在呃世界杯期间，美国的就业跟通胀都还会保持在一个相对比较热的一个情况，也就是宏观面的拐点，可能要到8月甚至到9月才能看到一个拐点，但是实际上嗯这个节奏是提前了。 00:05:07 所以我们认为宏观的啊，这个此前的一些压制吧啊，他们的峰值目前基本上是已经过去了啊那么呃再往后看呢，其实我们希望能够看到的是呃联储能够在呃这个呃呃降温的经济数据，甚至是连续几个月的降温的数据之后啊能够呃。 00:05:27 做进一步的这个宽松的一些指引，那么呃说完啊，货币属性呃呃在呃虽然金融属性再说货币属性，其实呃全球央行的购金作为这个货币属性的主要的代表的买盘，呃在4月份全球央行已经重新进入到进购金的通道了。3月份我们知道全呃这个呃呃央行的净购金是流净流出了30吨，但4月份就啊重新回来了，呃净买入了19吨，5月份又已经买入了40多吨，所以呃目前全球央行的购金又回到了一个呃正向的通道。还有其中尤其很提振士气的是中国央行的购金的节奏，实际上啊给市场还注入了强大的信心啊，越跌越买。啊，所以，呃，再往后看呢。 00:06:16 呃，我们如果从微观上面去看的话，其实呃去可以去关注一下这个黄金在欧美时间段交易时间段的这个呃，价格的变化情况啊。我们统计6月15号到现在在亚洲的交易时间段，黄金的累计涨幅大概是1.4%啊，但是欧美的时间段的累计涨幅是负的6%点几。也就是说我们希望能够在啊接下来的时间，如果看到欧美的这个盘面，能够有一些更强势的价格表现啊，也就在微观层面上可以帮我们更好地去定位一些啊这个买点吧。嗯。 00:06:49 好，然后呃说完这个呃前段时间的回顾，那么落到呃商品跟权益端呢，前段时间确实已经ping了较较强的一个加息预期了，因为25年9月到现在已经降息了三次，降了75个BP啊。但是金价跟黄金股又已经跌回了降息开始时的水平，也就是其实现在呃这个无论是商品还是权益对于这个加息预期。的呃这个这这种预期其实还是没有完全消退的那啊，当这个加息预期能够得到进一步的回拐回摆，其实修复空间啊本身就已经比较比较可观了。 00:07:26 另外再往远处去推推的话，我们认为啊，其实降息预期都有望得到进一步的回归。因为啊，其实我们我们之所以有这个判断有两个原因，第一个呢，沃实他的政治主张。本本来就是要降息的啊，通过这个缩表的方式为降息创造空间。那么根据他的计算呢，本来是啊，每缩1万亿美元相当于加息50个BP，那么从啊他上任到现在，整个美联储资产负债 表大概是缩了1000亿美元，那等到差不多缩5000亿美元的时候，其实就已经创造出了25个BP的一个降息空间了啊。 00:08:00 第2个呢就是呃联储也一直致力于改革对于通胀指标的啊一个评价，嗯相对于曾经的这种传统的PC的统计方法啊，过时的这个主张其实是更加偏向于结尾。顶值PCE啊，而且在6月的FMC跟7月的央行呃论坛上面都重申了，对于结尾通胀的这个指标的一个应用。 00:08:24 那么拿5月份的数据来看，5月份的整体PCE同比是4.1%啊，核心PCE是3.4%，但结尾通常是2.4%，其实已经落到了这个联储长期1.5%~2.5%的一个通，目标通胀区间。所以如果呃往后进一步看的话，如果这个指标能够得到进一步的延伸应用，且呃这个呃呃，这个PC就是尤其是结尾PC这个指标不出现进一步超预期的上行的话，就是往后的话降息预期都是有望合规的。 00:08:56 那届时啊，可能我们又会重演一轮，2025年的这种由呃黄金的两类金融属性带动的两类买盘产生共振，啊所这个呈现出来的金价的可观的一个涨幅。嗯好，那么在当期来说呢，由于呃什么时候能够进入到这种工程阶段，其实呃还需要观察。 00:09:16 那么对于黄金板块的啊这个定价呢，我们认为与其去拍一个价格，不如说我们去寻找一个相对强势的价格，然后以这个价格作为中枢来给整个板块儿去测算赔率。那么呃，我们把这个价格定在4500，为什么是4500呢？ 00:09:34 因为3月份以来，呃我们说压制黄金的只有一个因素，就是美元指数。嗯啊。然后跟这个美元指数是3月份以来就是一个纯的负相关关系，那只有在一段时间，就是3月33月23~3月30号这一周啊短暂出现过，在美元指数上涨的时候，金价也同步上涨啊。这个意味着什么呢？就意味着即使知道当时能够在美元上面呃的收益率很高，但依然愿意以那个价位去买黄金，其实就体现出了啊，市场这个对于黄金的一个呃，就是公允的一个一个价格的看法吧，那么这个价格就是4500，所以。 00:10:13 以4500作为金价假设今年跟明年的黄金股的平均估值啊，大概在14倍跟11倍多。那以15倍的估值中枢去计算的话，这种强制性度的今年跟明年的板块平均修复空间大概在啊，10%跟30%左右。那当然嗯，我们啊优选的一些公司啊，他们的这个可能能够看到更低的估值水平跟更好的一个赔率啊。 00:10:37 在我们的推荐里面，像中国黄金国际啊，万国黄金集团以及呃这个顺丰黄金紫金黄金这种。第一它在当期有一些呃更加呃这个新的规划啊，或者说它有对于明年的投产放量或者成本的优化，有很强的自信度的这些标的，在当期我们认为是呃更加能够受到资金的青睐的，所以啊这这几个标的也是我们啊这个呃在。推荐排序里面比较靠前的啊，这几个标的。嗯，好的，那以上就是今天晚上简短的， 00:11:13 对于黄金板块的一个行业和啊标的的一个观点的更新也啊，欢迎感兴趣的投资者在呃日后跟我们进一步的啊交流联系啊，谢谢。 00:11:29 感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。