东吴金属 黄金宏观压制拐点渐显反弹基础坚实

当前贵金属下跌空间有限，金价进一步上行需关注利率预期变化。近期贵金属板块受美国利率预期、通胀预期及政策不确定性压制，主要资金为欧美的投机型资金，更关注黄金的金融属性。亚洲央行及ETF资金关注货币属性，3月以来亚洲黄金ETF净流出4.6吨，欧美黄金ETF净流出120吨，显示当前市场交易以金融属性为主导。欧美投资者利率敏感，降息前持续净流出，2025年降息确认后买盘快速回补。

宏观压制拐点渐显：

1. 第一阶段缓解：美伊谈判推进，油价回落，美联储表态逐步松口，6月经济数据不及预期，通胀预期与风险下降，宏观压制峰值已过。
2. 货币属性修复：全球央行4月起重新净购金（4月净买入19吨，5月40多吨），中国央行“越跌越买”提振市场信心。
3. 微观层面观察：亚洲交易时段金价累计涨1.4%，欧美时段跌6%以上，需关注欧美盘面价格表现确认买点。

商品与权益端修复空间：

• 降息预期已降75BP，但金价与黄金股未完全回弹，修复空间可观。
• 降息预期有望进一步回归：
  • 沃伦·巴菲特政治主张降息，缩表已创造25BP降息空间（需缩5000亿美元）。
  • 美联储倾向“核心PCE”通胀指标（6月数据核心PCE 3.4%，核心PCE 2.4%符合目标区间），若指标稳定将推动降息预期。

定价与投资建议：

• 以4500美元为金价中枢测算赔率：假设黄金股估值14倍（今年）和11倍（明年），15倍估值下板块平均修复空间约10%（今年）和30%（明年）。
• 优选标的：中国黄金国际、万国黄金集团、顺丰黄金、紫金黄金，因其在成本优化或产能放量方面有明确规划，估值更低，赔率更优。