东吴金属 铜板块赔率极佳宏微观胜负手如何

00:00:02 大家好，欢迎参加东吴金属铜板块，赔率极佳，宏微观胜负手如何？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可直接开始发言，谢谢。 00:00:18 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:00:57 好的，各位领导和投资者朋友们，大家晚上好，我是东吴金属的莫枭雄啊。今天感谢大家来参加我们的这个分享。 00:01:05 那么站在当下的这个时间点，我们看到昨晚公布的整个美国的CPI是低于市场的预期，去给到了一定，大家对于加息的预期有所减缓的这样的一系列的呃交易的动作，或者说交易给出了一些信号。那基于当下的这样的一个时间点，包括三季度嗯同板块本身就面临着宏微观上更多的一些选择啊。我们今天主要从两个大的方面去跟大家去做一个关于后市展望的分享， 00:01:35 一个是关于宏观板块，那另外一个就是微观。微观聚焦的两个点，海外的美国究竟加不加关税，国内的整个供需预期怎么去走，这是偏短期的。还有长期我们去看到更多的供需，以及从元素层面的一个紧缺， 00:01:51为大家去做啊，主要三方面的一个剖析，首先是关于宏观这个层面啊，当然其实。 00:01:58 实从6月的点阵图给到了比较鹰派的加息预期，我们觉得，当我们觉得那会的那个时间点是比较极致的一个加息预期的啊，因为沃什并没有给出更多的这个前瞻。 00:02:09 那么其实从整个市场上的交易节奏或者说交易的习惯上来看，我觉得从今年的3月份开始有发生非常大的一个改变，就是从地缘开始的这个节点。特朗普反复的tale会使得大家在做交易选择的时候，不太倾向于做更远的长周期的一个预期，而是基于现实的事件或者说是数据去做出相应的反应。包括这个6月份的C呃6月份的CPI的数据大幅的低于市场的预期，但是我们看商品这端，看权益这端的买盘相对来说还是比较温和的，是在一个做温和修复的过程当中。 00:02:44 当然在下一次FOMC会议之前，9月份有3个月左右的时间窗口，那么我们会觉得，在这当中不断释放出来的通胀的毒素和就业的一些信号，都会使得现实的这个市场或者说。的交易这一端会对数据去做出一些反应，但是更多是走一个温和修复的路，或者说我们觉得去减缓加息预期的这个概率相对来说也会更强一些。 00:03:08 因为刚刚提到6月份是给到了一个比较极致的加息预期的，所以如果去定位三季度给到铜的一些宏观的权重，或者宏观的这样的一系列的逻辑，那我个人会更倾向于定义为是一个有温和修复的逻辑的。 00:03:23 那在这当中需要去关注的就是后续的通胀、就业以及说8月杰克son后会议能够释放出来的一些信息。这个微这个是宏观上面我们去给到了一个丰富的环境， 00:03:33 那么对于微观上来讲，首先我们去聚焦到一个季度以内的行情，那么这个行情大家的聚焦关税点，呃聚焦点更多是在美国对于电解铜是否加关税，以及国内的宏微观基本面上。 00:03:48 首先我们去拆解海外的美国关税这一端，我们知道在6月30号的时候，美国商务部是向呃总统提交了调查报告。报告，那么这个报告最终的一个结果以及总统最终出来的签署的结论，是需要去进行等待和观望的。因为总统有个90天左右的签署的窗口期，所以目前 大家的状态基本上还是处在一个呃，不太确定最终的宣布日期去等待观望的这个阶段。 00:04:18 那么就市场上面啊，调研得到的大家的一个预期，以及我们去看交易盘面给出的信号，都是朝着美国依然会对电解铜加征关税这条路径来走的。那么调研得到的一个结论啊，大部分的都会倾向于觉得是按照去年给出的路径，27年的1月1号开始加百分之十五二八年加到30%，这么一个阶梯式的加征关税的路径，那么就盘面的整个交易信号，我们去看COMEX和LME之间的铜的价差。目前近月合约的话基本上是在一个400美金的位置徘徊，那么对应着伦铜的价。格这个溢价实际上仅仅只有3%不到。 00:05:01 如果我们去看远端，如果看10个月之后的合约，comeax相对于M1的L1的溢价基本上达到了1000美金，但是也远低于15%的这样的一个幅度。因为一一万三千五百美金的均价对应着百分之十三十五的幅度，基本上是在这个2000美金，所以目前看近端是400美金溢价，远端有1000美金的溢价。 00:05:26 从整个期限结构的这样的一个走势来讲，目前市场预期仍然会在远端去对电解铜加征关税，这是盘面交易出来一个信号。如果我们从现货的流动去给出来的信号，目前依然是能够看到美国周度的电解铜，铜合金的进口是处在历史同期的高位的。 00:05:48 像如果我们去跟踪到呃去年一整年的情况，我们会发现去年是比基准情形的年份2324年多进口了75万吨，这是去年一整年，那么今年目前只出到上半年的数据，上半年相比于去年同期只少进口了大概10万吨。如果我们上下半年都按照呃比去年可能会同期稍微少一点，这个数量来算的话，那么今年可能会比往年的正常年份多进口个50万吨左右的量级，这是基本上能够去得到保障的。那么今年和去年两年相当于美国多囤积了120万吨左右的电解铜，那么120万吨基本上对应着美国半年的消费量。 00:06:32 这是我们能够看到在美国整个虹吸逻辑的过程当中，非美地区的现货始终在被持续消耗，美国的电解铜是堆积得越来越多，当然主要也是堆积在了COMEX库存当中，我们能够从显性库存的堆积数据也能够去印证得到。 00:06:48 那么当关税决定是否落地或者落地的时间点，我们觉得只要不推翻加征关税，那么长期都是一个偏利多的情形，除非就是会影响到铜价上涨的节奏和斜率。当然，如果直接落地27年1月1号就开始加15%关税的话，那我个人会比较倾向于铜价会有一轮新的脉冲式的上涨情绪冲高回落，但之后依然是一个长期重心上移的过程。因为在27年加征关税的这个窗口之前，美国依然可以去囤积电解铜。因为此刻的电解铜一定一定会比27年更加的便宜。 00:07:22 那么如果说28年阶梯式加加征关税加到30%，那么27年其实对于28年来说也是一个比较好的囤积电解铜的窗口。所以这是我们能够看到立马落地可能会有价格的一波上冲，急速的上冲。当然如果选择延后，那么即使延后到27年的6月份，甚至说是28年，其实在前面这一段和我们刚刚说的逻辑是一样的，在这个窗口期之内。 00:07:48 美国依然可以去进口和囤积电解铜，那么这个时候对于非美地区来讲，现货就会更变得更边际的越来越紧张。既然LME是一个全球定价的市场，定价到非美地区的现货的紧张，那么价格重心自然而然抬升。 00:08:03 或者我们从交易的角度来理解，非美地区是一个低库存的状态，那么贸易商就可以做不断的挤仓，那么这个挤仓是无法通过美国地区的库存回流来造成库存压力，从而破坏这个挤仓的。所以从挤仓的交易层面上来讲，价格就会不断地去获得上浮弹性，这个也是一个中长周期的利多。所以对于关税这个问题，再重申一遍我们的观点，只要不推翻，那它对于长周期的电解铜来说，价格一定是一个上推的作用，这是对于大家比较关心的电解铜的问题。我们觉得三季度如果有落地的话，它一定会成为同价短期之内一个非常明显的trigger。 00:08:41 第二个短期的因素是，大家可能也会关心到国内本身三季度的一些供需的情况。 00:08:48 那么现在做一个简单的结论，供需双弱的条件之下，下游的补库空间和补库意愿依然会在低价下激发，这个非常的明显，就是上周我们看到因为地缘这个战火重生的问题，价格国内是最低跌到了101600美元左呃一一千六百元左右。那么这样的低价也就刺激了下游大量的补库的情形， 00:09:13 包括现在呃7~8月的中上旬，这个时候大多是处在传统的季节消费的淡季的，所以基本上年度的检修或者季节性的检修都会放在当下的这个时间点。供应端本身就是相对来说比较紧张的。那么上周这个价格刺激了下游大幅买货之后，我们看到社会库存的去化斜率是非常之高的，周度去库在3万吨左右，也是超期淡季的一个去库斜率的啊，甚至说有一些淡季还是累库的，所以这个相当于是一个非常超季节性的特征。 00:09:44 但是我们在之前跟大家的交流当中。会不断地去强调一个观点，是我们认为近年来社会显性库存并不只是一个库存，并不只是一个价格的原因，而是成为了价格的结果。就是当价格下跌的时候，下游有一定的补库的动作，那么这个时候显性库存是去化的，那它反过来可能能够为我们去印证当下的消费条件、消费力度到底是怎么样的。所以我们能够得出的结论是，在当下的这个淡季环境之下，并不是说发生了消费的负反馈，发生了淡季非常淡或者超季节性的嗯消费比较弱的这种情形，其实并没有当下我更多还是会倾向于定义为是一个正常的供需双弱。 00:10:31 那么如果抛开当下这个阶段，我们觉得三季度可能会迎来一些季节性旺季，或者微观上面能够找到支撑，找到正反馈去抬升价格的，那么这个时间点可能需要往8月的底部，呃8月底或者说是9月这个传统的消费旺季去看一看，所以。 00:10:48 你如果我们去找到一些宏微观的共振的点，像我们刚刚说这个加息的预期可能也是有一段的修复或者去纠偏的，也是在三季度片后半段慢慢看到一些更好的读书出来了之后。所以能够宏微观共振的时间点，我们是能够期待到在这个8月的中下部分开始，一直到9月份，这可能会成为我们去看当下3季度，所谓这个宏观胜负手的主要的一个节奏点。所以在当下这个位置，我们觉得从短期的一个逻辑上来讲，7月份可能更多的是完成一个喷偏 筑底的状态，买盘力量并没有上得那么的快。 00:11:25 往后需要关注到的中短期的一些行情，是来自于美国对于关税的解释问题，以及说我们去看到国内8月底9月这一段的消费旺季，去给到一些正反馈的支撑，这可能是更加强或者说是更加明显的一个贝塔重新回来的时间的节点。 00:11:44 那么对于长周期的铜来说，我们依然会去强调元素的紧缺，在近两年基本上还是一个比较确定性的格局的。 00:11:54 首先是关于铜矿这一端是非常老生常谈的一个问题，我们每一年都在对于铜矿的供给增速去做不及预期的下调，不光光是我们今年去看到K K跟grasberg的一个复产不及预期，那么其实还会有一些其他我们无法量化的干扰因素，但确确实实存在的。 00:12:14 那么这样的存在背景，我们会更更多的归根结底到是铜价目前是一个创纪录的新高，而且是在高位维持了很久的位置。那么在高价的背景之下，我们看到铜矿的利润率是非常之充足的，所以就会引起一些。人为因素或者说我们去看到国家因素的纠纷，包括这种资源民族主义，我们就看到国家跳出来可能会有一些呃更多想利做利益分享，或者说是呃希望去分得更多的利润的，这样的一些出于这样的目的来做的动作。 00:12:49 像比较明显的我们能看到这个刚果金对于KCC的税务的罚款，那其实很难去排除一个原因，就是啊刚果金本地政府还是需要希望从铜矿的利润当中去分一杯羹，因此会有这个税务罚款以及说KCC的一个停产发生。 00:13:09 那么在铜价创新高的背景之下，劳资也就是罢工的情形也会经常发生，包括像今年年初，呃智利的capstone也是发生了罢工停产在一个月以上的这种情形。所以在铜价创新高的背景之下，我们看到铜矿的生产干扰率依然是比较高的。那么对于明年，虽然我们明年会去放一些K K，放一些gras。个复产到满产状态的预期，包括说低浪斯的巴拿马的矿啊Co可能也会出来这种预期都放到明年。但是我们依然不排除在明年可能会有矿端的一些故事矿 单的扰动出来。所以在当下的这个时间点，我们还是更多的倾向于矿是在一个偏紧，或者说是谨慎放量的过程当中的。 00:13:54 而且现在对于盘面上来讲，我觉得大家也是保持了这几年来