泽璟制药经过多方调研-05 06临床进展顺利中报符合预期

[玫瑰]ZG005爆炸性期权，成药后可看千亿市值。自ASCO公布一线肝癌二期数据以来，其中位PFS仍未成熟，释放绝佳疗效信号，预计mPFS可达13个月+，相比现有疗法两倍改善。下半年读数及临床开展节奏顺利，ESMO披露其宫颈癌、神经内分泌癌二期数据；全年将开展三项适应症的三期临床。海外阿斯利康有望于26H2披露其肺癌三期数据，PD1/TIGIT双抗成药性逐步兑现。 [玫瑰]ZG006海外进展顺利，看好小肺适应症前移，一线市场贡献增量。ZG006国内下半年将开展神经内分泌癌三期临床，国内小肺适应症于2027年递交NDA，2028年贡献销售额。海外情况：艾伯维将于年底左右开展ZG006+ABBV706+罗氏PDL1三药联合进军一线小细胞肺癌，打开市值空间。 [玫瑰]商业化持续拓展，全年收入增速预计40%+。1）多纳非尼晚期肝癌、RAIR-DTC适应症均纳入医保，贡献核心现金流。2）重组人凝血酶截纳入医保目录后销量增长明显。 3）吉卡昔替尼MF及斑秃适应症已获批，AD及AS位于Ⅲ期临床，看好2026年起快速放量。4）rhTSH商业化合作落地并已于2026年1月获批上市，为我国首个获批用于分化型甲状腺癌术后精准评估的创新产品。 [红包]估值：ZG006国内+海外贡献市值300亿；ZG005国内贡献市值150亿；商业化产品贡献市值150亿，合计约600亿（不含ZG005的海外爆炸性期权）。 ⚠风险提示：新药研发进展不及预期风险、药品销售不及预期风险、海外交易不及预期风险。