铜行业供需呈现双强格局铜价有望延续强势20260715

全球铜供需缺口逐年走阔，关税预期支撑铜价高位震荡 摘要 ●供需缺口持续扩大：预计2026-2028年全球铜供需缺口分别为5万、35万、43万吨，供应增量(28/64/76万吨)难抵需求扩张。●美国关税政策主导定价：阶梯式加税预期(2027年15%->2028年30%)驱动囤货需求，支撑铜价在1.3-1.4万美元高位震荡。●存量矿山面临减产压力：智利等老旧矿山品位下滑，Escondida等核心项目指引下调；KK矿、Grasberg受事故影响复产缓慢。●新兴需求结构性分化：2026年光伏装机高基数回落拖累需求，但新能源车(10%复合增长)与数据中心(单GW耗铜3万吨)贡献核心增量。●重点标的逻辑：藏格矿业(巨龙铜矿31%股权，兼具高成长与6-7%高股息);洛阳钼业(KFM二期放量，目标产量100万吨);紫金矿业(行业龙头估值修复)。 Q&A 请概述一下对2026至2028年全球铜市场供需格局的整体判断，包括具体的供需增量、缺口预测，以及除基本面外需要关注的其他影响变量? 根据测算，2026至2028年全球铜市场将呈现供需双强的格局，但需求的增长预计将快于供应的释放，导致供需缺口逐年扩大。在供应端，综合考虑了全球四十多个主要铜矿项目的增量、在产成熟铜矿项目年产量减少1%的假设，以及再生铜年产量5%的复合增长假设，预计2026至2028年全球铜供应量的增量分别为28万吨、64万吨和76万吨。其中，新建铜矿项目在2026至2028年的产量增量预计分别为18万吨、53万吨和64万吨。在需求端，综合测算了新兴领域(汽车、光伏、风电、数据中心)和传统领域(电网、建筑、其他交通运输、工程机械等)的需求，预计2026至2028年的需求增量分别为13万吨、94万吨和85万吨。基于上述供需测算，预计2026至2028年全球铜市场的供需缺口将分别为5万吨、35万吨和43万吨。除了供需基本面，美国铜关税预期是另一个重要影响变量。受此影响，COMEX铜库存已显著增加，从2025年初的9万吨增至2025年底的50万吨，年内增长40.5万吨。到2026年6月30日，库存又进 一步增加了17万吨。在整体供应紧张的背景下，关税预期加剧了流通铜精矿的紧缺状况，对铜价形成支撑。 刚果(金)地区未来几年的铜矿供应增量情况如何，其中有哪些重点矿山项目值得关注? 预计刚果(金)在2026至2028年的铜矿产量增量将分别为2.9万吨、19.5万吨和23万吨。其中，Kamoa-Kakula(KK矿)是一个需要重点关注的项目。该矿因2025年发生矿震事故，当年产量下滑11%至39万吨。2026年3月，其产量指引被下调至29-33万吨，较年初指引减少了9万吨。根据其2026年第一、二季度产量均约为6万吨的情况判断，若第三季度产量未能显著爬坡，可能无法完成全年产量指引，存在进一步下调的可能性。该项目预计到2028年才能恢复至满产状态。另一个重要的增量来源是洛阳钼业旗下的TFM和KFM矿山。这两个矿山在2025年合计产量为74万吨。随着KFM二期在2027年投产，将增加10万吨产量。未来三期投产后，洛阳钼业在刚果(金)的铜产量目标是达到100万吨。 印尼地区未来几年的铜矿供应格局将如何演变，主要的增量和减量项目分别是什么? 预计印尼在2026至2028年的铜矿产量增量分别为-1.8万吨、25万吨和20万吨，呈现先减后增的态势。主要的减量项目是自由港麦克莫兰旗下的Grasberg矿。该矿因2025年强降雨引发泥石流，当年产量大幅下降44%至64.6万吨。2026年5月，其子公司印尼自由港再次下调2026年产量指引至32万吨，较2025年进一步减少约14万吨。由于持续降雨导致复产困难，该项目预计要到2027年底才可能恢复正常生产状态，存在后续继续下调产量指引的风险。主要的增量项目是安曼矿业旗下的Batu Hijau矿。该矿2025年产量为9.5万吨，预计随着新建选矿厂于2026年建成投产，其总产量将能达到22万吨。 作为全球最大的铜矿生产国，智利未来的铜矿供应前景如何，有哪些关键项目和企业值得关注? 智利作为全球第一大铜矿生产国，拥有众多大型但老化的矿山，整体产量面临下行压力。预计2026至2028年，智利铜矿产量的增量分别为-5.4万吨、-2.5万吨和4.7万吨，存在产量进一步减少的可能性。关键的减量项目是必和必拓旗下的Escondida矿。该矿2025年自然年产量为131万吨，同比增长5%。但其给出的财年(当年7月1日至次年6月30日)指引显示产量将持续下滑：2026财年指引为120-127.5万吨，2027财年指引下调至100-110万吨，2028-2031财年的中期指引维持在90-100万吨。新的扩建项目预计要到2032年之后才能贡献产量增长。泰克资源旗下的QuebradaBlanca矿在2025年产量为19万吨，同比减少9%,主要受尾矿库建设进度滞后影响。预计尾矿库问题将在2027年得到解决，届时产量有望提升至24-27.5万吨。值得关注的是，泰克资源与英美资源正 在进行对等并购，计划通过将QB矿品位更高的矿石运至邻近的英美资源旗下Collahuasi矿的冶炼厂进行处理，从而实现17.5万吨的产量提升。智利国家铜业作为全球前五大铜生产企业，其产量前景同样面临挑战。该公司旗下项目普遍老化，近年来连续未能完成产量目标。其2026年的产量指引与2025年基本持平，但考虑到其严重的债务问题、高昂的生产成本以及近期关于虚增产量的负面消息，其未来产量存在下行风险。 除刚果(金)、印尼和智利外，秘鲁、赞比亚和中国等地区有哪些值得关注的新增铜矿项目及其产量预期? 在秘鲁，南方铜业的Michiquillay项目是近年来少有的新兴落地项目，预计在2027年投产，到2028年可达到12万吨的年产量。综合来看，秘鲁在2026至2028年的铜矿产量增量预计分别为-0.6万吨、3万吨和8万吨。赞比亚是未来几年重要的增量地区，主要得益于两个新投产项目。其一，Vedanta的KCM项目于2024年投产，2025年产量为8万吨，预计2026财年将达到14万吨，并计划在2031年爬坡至30万吨。其二，阿联酋IRH旗下的Mopani项目，2025年产量为7万吨，预计2026年达到12万吨，目标在2031年提升至23万吨。因此，赞比亚在2026至2028年的产量增量预计分别为11.8万吨、6.6万吨和6万吨。在中国，主要的增量来自巨龙铜矿。该项目2025年产量为19.4万吨，2026年的产量指引为30至31万吨。 请详细阐述未来三年(2026-2028年)全球铜矿供应端的增量预测，包括主要项目、存量矿山和再生铜的贡献情况? 预计未来三年(2026-2028年),全球铜矿供应端的增量将分别达到28万吨、64万吨和76万吨。这一预测综合了新增项目、存量矿山产量变化及再生铜供应。具体来看，新增供应主要来自中国，特别是西藏的巨龙铜矿项目。巨龙一期和二期未来有望逐步将年产量提升至34万吨，甚至冲击40万吨。其三期项目计划在2028年后投产，届时将再增加30万吨的年产量。基于此，预计2026至2028年，仅矿山端的新增产量就将分别达到18万吨、53万吨和64万吨。对于存量矿山，考虑到全球现有的大部分矿山项目已进入成熟期，品位存在逐步下滑的趋势，因此假设其产量每年下降1%,相当于每年约15万吨的减量。在再生铜方面，假设其供应量每年增长5%,预计每年可带来约25至27万吨的增量。综合以上因素，经过存量矿山减产与再生铜增产的部分抵消后，最终得出全球铜供应在2026至2028年将分别增加28万吨、64万吨和76万吨的结论。 基于对新兴领域和传统领域的分析，未来三年(2026-2028年)全球铜需求的增量分别是多少?各主要下游领域的具体驱动因素和预测数据是怎样的? 综合新兴与传统领域，预计2026至2028年全球铜需求增量分别为13万吨、94万吨和85万吨。这一增长由不同领域的消长共同驱动。在新兴领域，汽车、光 伏风电及数据中心的合计用铜需求增量在2026至2028年预计分别为-8万吨、73万吨和63万吨。具体来看： 1.汽车领域：尽管预计2026年全球汽车总销量将从2025年的9,980万辆降至9,700万辆，但新能源汽车的结构性增长将拉动用铜需求。预计新能源汽车销量复合增长率达10%,其渗透率将持续提升。基于纯电动车、插电混动车和燃油车的单车用铜量分别为83公斤、60公斤和23公斤的假设，汽车领域的用铜增量在2026至2028年将分别达到7万吨、17万吨和18万吨。 2.光伏与风电：2026年是需求的主要拖累项。由于2025年全球光伏新增装机在“十四五”抢装潮下达到698GW的高基数，预计2026年将出现近十几年来的首次同比下滑，用铜量从349万吨降至306万吨，减少超过40万吨。风电则保持小幅增长，特别是用铜量更高的海风(单兆瓦用铜9.6吨，陆风为4.3吨)。综合来看，风光领域在2026至2028年的用铜增量分别为-33万吨、47万吨和29万吨。3.数据中心：预计2025至2030年全球将新增约100GW的新型数据中心，其单GW用铜量高达2-4万吨(取3万吨测算)。假设2026至2028年新增装机分别为12GW、15GW和20GW,对应的数据中心用铜增量分别为18万吨、9万吨和15万吨。 在传统领域，主要驱动力来自电网投资，而建筑业则构成拖累。 1.电网：中国电网投资保持强劲，2025年投资额为6,395亿元，同比增长5%;2026年前五个月同比增长13%。根据国家发改委规划，“十五五”期间全国电网投资规模将超5万亿元，较“十四五”增长30%。同时，美国等海外市场存在老旧电网更换需求。基于此，对全球电网用铜需求做出年增3%的假设。 2.建筑与其他：考虑到中国传统基建放缓，对建筑用铜需求做出年降1%的假设，尽管海外新兴市场的城市化进程能部分抵消该影响。其他交通运输、工程机械及其他领域则分别假设为1%、1%和0%的增长。 综合供需两端的分析，2025至2028年全球铜市场的供需平衡状况如何演变?既然2026年的供需缺口预计小于2025年，为何铜价依然上涨? 根据供需模型测算，2025至2028年全球铜市场的供需缺口预计分别为-19万吨、-5万吨、-35万吨和-43万吨。数据显示，2026年的供需缺口(-5万吨)确实小于2025年(-19万吨),表明今年的基本面相较去年有所缓解。然而，铜价持续上涨的主要原因并非由当期基本面完全主导，而是受到了美国关税政策预期的显著影响。美国2025年实际的铜进口量远超其COMEX显性库存，达到了百万吨以上的级别。市场对美国可能征收铜关税的预期，成为了推动价格的核心因素。 关于市场高度关注的美国铜关税问题，目前的进展如何?以及对未来加征关税可能性的判断依据是什么? 目前，美国商务部已于2026年6月30日向总统提交了一份关于铜关税的最新文稿，但该文稿内容尚未公开。根据流程，总统需在90天内做出决断，有三种选择：执行方案、延期考虑后再执行，或决定不执行。市场普遍判断，最终选择不加关税的可能性极低，大概率会是执行加税或延期后执行。这一判断的依据在于，自2025年2月美国首次提出铜关税议题以来，所有相关文件中都明确表达了其核心关切点，这些关切点并未改变，因此政策方向逆转的可能性很小。 美国计划对进口铜加征关税的背景、目标及其对铜市场需求的潜在影响是什么? 美国是铜的进口大国，本土年产铜矿约100万吨，但配套的冶炼产能不足，因此部分自产铜矿需运往他国冶炼后再运回。同时，为满足每年160万至170万吨的铜精矿消耗需求，美国需进口至少60万至70万吨铜矿。美国认为其铜供应链存在安全隐患，主要担忧来自中国，因为中国的冶炼产能占全球总产能的一半。为应对这一挑战，美国计划加征关税，旨在激励本土冶炼产能的建设。通过对海外铜矿征税，而在本土生产则可免税，利用税收价差来弥补美国较高的人力等生产成本，从而提升本土冶炼项目的盈利能力。该关税政策计划分阶段实施