太平洋有色 铜行业深度报告供需呈现双强格局铜价有望延续强势

00:00:02 大家好，欢迎参加太平洋有色铜行业深度报告。供需呈现双强格局，铜价有望延续强势。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次交流会的内容不构成任何投资建议，参会者自行承担证券交易所产生的风险。交流会采用白名单制度，参会人员因为白名单范围内特定客户，非白名单人员禁止参会。交流会涉及知识产权，为受邀嘉宾及其所在单位和太平洋证券股份有限公司共同拥有，根据法律法规，部门规章和自律组织规则规定，未经许可，任何人不得对交流会进行录音、录像、修改、加工、公开、引用主要观点。 00:00:53 发布、转载、贩卖等行为若有违反，嘉宾单位及太平洋证券将保留追究其侵权责任的权利。 00:01:09 诶好的，那个那我们那个会议呃正式开始哈，呃，非常呃，非非常感谢那个投资人今天下午抽时间来聆听我们这次会议啊。我们近期是发表了同行业的一个深度报告，呃，我们报告的标题是供需呈现双强格局，铜价有望延续强势啊，我们这篇报告呢，其实是从这个供需平衡表的角度去拆解，同未来的这个它的一个供需的一个情况啊。 00:01:38 我们先说一下报告呃大致的整体的一个观点哈呃在供应端呢，我们是测算了未来三年呃全球主要的40多个铜矿，它的一个产量的预期。然后我们在这个呃矿端的一个呃测算下来，我们发现这是个，就是我们得到一个结果是， 00:01:57 26~28年铜矿的项目分别的增量是18，就是它的产量的增量分别是十八五十三和64万吨，呃，然后我们在这个成熟的铜矿项目。项目啊，就是在产项目，我们做了一个年产量减少1%的一个假设，因为考虑到这个全球的老的铜矿相对比较多，它的平均的品位下滑 的速度年下滑速度是2%~4%。呃，这是第二个。第三个在供应端的还有一个再生铜，再生铜这边我们是做了一个年产量5%的一个复合增长的假设，呃，基于此呢，我们整个测算26~28年全球铜供应量的增量分别是二十八六十四跟76万吨。 00:02:40 然后在需求端呢，啊，我们首先是测算了新兴领域对铜的一个需求拉动，主要包括汽车、光伏、风电和数据中心。呃，然后我们在传统领域呢，是对这个电网建筑、其他交运工程机械其他板块做了一个测测算，呃，这个我们后续具体来讲，呃它的一个测算过程。然后需求端，我们整个算下来的，26~28年的需求增量分别是十三九十四跟85万吨基于。 00:03:10 对于上述的这个供需呢，我们得到呃未来三年的这个供需缺口分别是-5、-35跟-43万吨。呃也就是说，呃其实从如果从26年往27年28年去展望的话，供需是呈现一个双强的态势，但是呢就是需求的增长会比供应的释放要更快一些，所以这个缺口是会拉大的。呃，除了这个供需的供需平衡表本身之外哈， 00:03:36 还有一个变量就是美国关于这个同关税的影响。呃，这个COMEX铜的这个库存啊，它这个交易所的库存，在25年初的时候也是有9万吨的一个铜金矿的库存，到了25年底的时候，这个量增加到了50万吨，就是年增长了40.5万吨。然后我们看到到26年的630呢，就是半年的时间啊，它又增加了17万吨，也就是说在铜整个供应比较紧张的情况下，呃这个美国这个因为关税的啊这个预期的影响导致。致的它的啊导致它实际的这个流通的铜金矿更为紧缺啊，所以这是啊对铜价的一个支撑啊。 00:04:17 关于这个关税的展望，我们也是后续去啊再讲一下怎么看看待未来关税的一个走向。呃，我们我们回到这个就是正文部分哈。 00:04:29 呃，首先供应这边的话，我就重点讲几个需要关注的矿山哈，其他的就是简单简单跳过哈。 00:04:35 呃，刚果这边需要呃关注的一个呃矿山是这个K K矿，K K矿的话，因为25年发生了一个 矿震的一个一个事故啊，所以它整个25年的产量是39万吨，是下滑了11%。嗯，然后呢，到了今年3月份的时候，艾分豪是下调过一次啊，卡马卡库拉的这个产量指引下调到了29~33万吨，比他年初的时候给的指引是少了9万吨啊。然后他给的整个预期是到二八年整个这个项目啊，才能恢复到一个呃比较呃满产的一个状态啊。 00:05:09 不过我们也看到这个卡马卡库拉，其实前几天刚发布了他们二季度的一个产量啊，大概也是一个6万吨啊，跟Q1啊差不多的一个量。这么看来的话，他如果Q3这个量爬坡不能爬起来的话，可能他没法达到他今年给的一个，全年这个30多万吨的一个指引的目标哈。所以我们觉得这个矿是需要呃，有可能存在Q3之后它继续下调一个指引的可能性的，就是这个K K矿，嗯，我们再往后看哈。 00:05:41 呃，这两个我们先略过啊，一会儿统一说。呃， 00:05:44 第二个，下一个这个增长比较大的就是洛阳钼业旗下的这个TFM和K.FM这两个矿山啊，他们整个是在25年产的74万吨，然后KFM2期它在27年投产之后，呃，会增加10万吨的一个产量。到了这个三期投产之后，它整个洛阳牧业它的目标是要做到100万吨的一个目标哈，这是一个比较重要的一个增增量。然后我们下面这个图是汇总了整个刚果金26呃，到28年这个铜矿产量的一个呃增量，分别是2.99.5和23万吨。当然就是说这个K K矿的Q3的这个产量是一个是一个关键的一个呃，就是看是否会调整这个预期的一个点啊呃。 00:06:28 印尼这边的话有一个比较大的一个减量的项目，就是这个grasberg自由港麦克莫兰旗下的这个项目啊，是在呃25年遭遇了一个因强降雨导致泥石流的一个问题，所以他们。整个25年的产量是呃六十四十六万吨，是大幅下降了44%。呃然后呢， 00:06:47 他也是到今年5月份的时候，自由港麦克莫兰旗下的这个子公司印尼自由港，在它的官网刊登了一则消息，就是他们下调了今年的一个产量。呃26年的整个产量是下调到了32万吨，就是比去年的量还要还要少，大概14万吨哈，然后他们预期要爬坡，就是恢复到啊 这个满产的状态，需要到二七年底才可能啊恢复到他他们一个一个正常的生产状态。 00:07:14 嗯然后所以这个项目，我们也是觉得需要继续关注它后续是否会持续下调。因为他们其实公告里啊，我们这个下面右边这个图其实也有，也是他以前他之前的公告里面有讲他复产比较困难的一一个点，就是它降雨的部分就是这个绿色的部分，深色的部分就是它积水比较严重的地区啊。是因为这个持续的这个暴雨之后，它导致它这边就是出产特别慢。对，今年又是一个全球这个整体降雨比较多的一个年份哈，所以我呃我们觉得是存在这个可能性的，它可能后续有可能会再次下下调它的一个产量指引啊，这也是需要关注的一个项目哈，嗯。 00:07:58 然然后那个印尼这边还有一个增量的一个项目啊，就是安曼矿业下面一个巴图这个矿啊，它整个25年是产了9.5万吨，然后它预计26年这个新建的选矿厂建成投产之后呢，能整个量做到22万吨啊。这是呃这边的一个项目。所以印尼我们主要是统计这两家比较大的项目，26~28年的增量分别是负一点八二十五跟20万吨哈嗯， 00:08:23 智利这边的话，呃智利首先是全球第一大铜矿生产国啊。呃它这边的整大的矿山比较多且都比较老，所以智利其实整体的呃产量是有一个比较压呃比较吃压力的，可能有这个下下调的一个压力。呃，这个闭口必诺下面这个埃斯肯迪达这个矿呢，他就给出了一个呃这个产量的预期指引，就是左下这个图哈。呃25年它整个这个自然年啊，我们说的是自然年啊，它的产量指引是呃产量是131万吨，同比是小幅增长了5%。 00:08:58 然后呢，他们给了一个26年财年，就是他们的财年是630到次年630哈，他给的26年财年的产量指引是120~127.5万吨，其实就是比整个呃25年常年是要少的。然后他给的27年财年的指引是100~110万吨，就是又下又减少了十几万吨。然后他还给出一个中期指引，就是28~31财年的这个产量是维持在90~100万吨之间，呃，所以这个项目是未来几年可能产量下滑比较大的一个项目。然后他给出他们的未来就是这个在千户上面，他们在做扩建投产，需要到这个332年之后了才能有这个新的这个产量的增长。 00:09:39 这是智里这边的一个需要，需要呃就是下下滑的一个项目哈。嗯，我们其他的我们先略过哈，我们后面统一去看。 00:09:50 然后还有一个这个泰克资源旗下有个这个QB这个矿啊，这个矿是25年产了19万吨，同比是减少了9%。它主要是因为尾矿库的这个尾尾矿的堆积速度太快了，它新建的这个尾矿库的建设进度又没有跟上，所以导致它有有有一有一些时间必须不得不做一个停产检修。嗯，然后他们预计这个尾矿库的建设要到啊26年才能建成，到二七年，这个尾矿库才不能治，才。才不会制约它的一个生产，所以他们的产量啊，预期就是26年会比这个25年略多一些，到二十二十到23.5万吨，到27年能做到24~27.5万吨。 00:10:33 然后呢，这个就是说泰克资源目前会跟医美资源他们在做一个对等并购，就是他们两个公司呃一起成立一个呃一个一个一个集团，就他们双方的持股相同，然后他们做这个对等并购呢，就是在相关的公告里面有有披露过一些原因。其中就包括呃因为他们的一些项目地理位置很接近哈。 00:10:54 我们这个图上下面这个图上就是泰克资源的这个Q币矿，跟英美资源的这个克拉瓦加这个矿是挨挨着的，所以地理位置上是非常接近，所以他们呃有一个原因，就是说我Q币矿这边的铜铜金矿呃就矿石的品味更好。我运到这个呃旁边英美资源的这个呃演练厂的话，可以让我们整体的这个量增增加17.5万吨的一个产量啊。这是他啊就是他这边就是给了一个他们对等并购的。 00:11:23 的一个原因啊，其中之一的一个原因哈，这个也是需要后续去关注一下这个事件。当然，这个事件应该没有那么快啊，因为他们相关这个法法律法务的这些流程应该是这个周期会比较长啊，就是这边的一个情况。 00:11:38 然后我们往后看哈，就呃我们重点讲一下这个智利国家铜业啊，因为智利国家铜业是全球前五大的一个铜矿生产企业啊，它旗下有5个项目，呃，有7个项目都在智利本土啊，但是呢它的项目普遍都偏老。 00:11:55 然后这个智利国家铜业呃，现在就是说他们最近几年给的这个产量指引哈都没有没有能完成，连续几年都没有完成他的目标。然后他们给的就是他们给的往后的指引是跟呃，就是26年跟25年基本是持平的一个目标啊。呃，我们觉得这个这个项目啊，这边的智理国家同业也是有可能最终的产量会略少一些，因为他们现在呃整个这个企业本身哈它陷入一些困难，包括呃他们有一个很大的一个债务问题，就是他们举债比较严重，这是第一个问题。 00:12:29 第二个问题就是啊，他们的矿山由于都是偏老的矿山，所以他们的成本比大，就是同等级别的大型企业要高出很多。啊，所以导致他的盈利也不好，然后他的债务问题导致他没很难进一步做大规模的破产。然后他们最近还有一些呃有有有一些那个负面新闻，就是说有这个说是他们的矿有这个就是虚增产量的一个情况啊。就虚虽然不多啊，几万吨啊，但是反正对他们的经营上面提出了很多问题，我觉得这个也是有可能未来呃，它的产量会出现一些呃往下走的可能性的一家企业哈， 00:13:06 这个也是需要呃再再去跟踪关注一下。呃，所以整体的智利这边的情况我们汇总下来啊，到26~28年分别的量是-5.4、-2.5跟4.7万吨。呃，这个我们认为是一个存在减量可能性的一个地区。 00:13:24 啊，然后我们接下来说一下秘鲁啊，秘鲁的这个南方铜业的马瑞亚这个矿是近三年吧，少比较稀少的落地的一个新兴落地的项目。它预计是在这个27年能投产，到28年能达到一个12万吨的一个量，就是他28年的这种量能放出来达到12万吨啊，这是他这边的一个情况哈，然后我们呃，统计整个秘鲁的这个未来几年的产量，增增量分别是-0.63跟8万吨。 00:13:55 就是这边的情况，还有呃，接下来我们是赞比亚，赞比亚是增量比较大的一个地方哈，呃，因为它下面有两个这个项目也是新投的，一个是ve丹塔的这个KCM，这个这个项目是24年投的，然后25年在爬坡。25年的整个的量放着是8万吨，然后他们预计26财年 的