核心观点与关键数据
供应端：
- 增量项目： 近三年全球主要铜矿增量项目测算显示，2026-2028年铜金属增量分别为18、53、64万吨。刚果（金）、赞比亚、中国为主要增量国，印尼产量波动较大，智利产量略微承压，秘鲁增量较少。
- 存量项目： 成熟铜矿项目品位年平均下降2%-4%，假设存量项目年产量减少1%。再生铜年产量复合增长5%。
- 供应总量： 2026-2028年全球铜供应量分别为2825、2888、2965万吨，同比分别增加28、64、76万吨。
需求端：
- 整体需求： 近10年全球精铜需求复合增长2.04%，近年来需求加速增长。2026-2028年全球铜需求总量分别为2829、2923、3008万吨，同比分别增加13、94、85万吨，需求有望在2027年恢复高增长。
- 新兴领域： 汽车、光伏、风电及数据中心为铜在新兴领域的主要需求增量来源，2026-2028年该部分铜需求量分别为771、844、906万吨，同比分别增加-8、73、63万吨。
- 传统领域： 对电网（含电子设备等）、建筑、其他交运设备、工程机械、其他板块铜需求复合增长假设分别为3%、-1%、1%、1%、0%。
供需平衡与库存：
- 供需缺口： 2026-2028年铜供需缺口分别为-5、-35、-43万吨，铜市场呈现供需双强态势，供应增长预计将落后于需求增长。
- 库存： 受美国铜关税政策预期影响，美国市场持续囤积铜精矿，2025年Comex铜库存净增加40.5万吨，2026年6月底较年初净增加16.8万吨，加剧了铜市场供应缺口。
研究结论
- 受益于全球经济电气化趋势发展，铜需求有望持续高增。
- 供应端增长主要来自增量矿山项目和再生铜增长，但成熟矿山品位下滑形成拖累，新项目建设投产进度也较慢。
- 供需呈现双强格局，供应增长滞后于需求增长，铜价有望延续强势。
投资建议
- 重点标的： 紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业等。
- 投资评级： 看好（行业），买入（公司）。
风险提示
- 需求不及预期
- 美国铜关税政策影响
- 供应端超预期释放
