医药行业2026年中期投资策略：五大判断，创新、升级、出海、供应链、跨界

五大判断：“创新、升级、出海、供应链、跨界” glmszqdatemark2026年07月16日 推荐 维持评级 【判断一】医药产业未来将围绕创新&出海持续演绎 思路一：BD2.0时代，创新药国际化迎来“量质齐升、大药兑现”。2026年1-6月，中国创新药对外授权规模再创新高，对外BD项目合计首付款占同期全球BD首付款总额的61%；期间中国公司与海外MNC达成多项研发平台合作，其涉及项目更多周期更长，双方合作协同程度更深，金额更大； 思路二：海外收入高增长验证出海逻辑，多家企业海外收入增速远超国内，全球化能力成为新的估值锚； 【判断二】仿制药企转型升级带来产业链机遇 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn 我们看好仿制药企转型升级带来的产业链机遇。中国拥有超过数千家仿制药生产企业，在集采常态化、竞争加剧的背景下，转型升级已从选择题变为必答题。产业链升级+国内BD高速增长，AI制药/分子发现CXO/抗体发现平台有望受益； 分析师胡偌碧执业证书：S0590525120011邮箱：huruobi@glms.com.cn 【判断三】创新供应链景气度比较优势明显 上游板块：工业端需求增长带动临床前产品订单高增；推进至三期及商业化的管线数量增加，叠加国内企业BD出海带动，填料及培养基部分企业业绩改善明显；CXO：临床CRO反转；口服减重药CDMO大单品方向；实验猴供需紧平衡； 分析师杨芳执业证书：S0590525120006邮箱：fangyang@glms.com.cn分析师郑愉 执业证书：S0590525080002邮箱：zhengyu@glms.com.cn分析师郭广洋 【判断四】创新技术突破：IO 2.0+ADC、小核酸、MASH等新技术进入兑现期MASH：多个品种临床数据读出，百亿美元蓝海市场即将开启，中国企业在此领域具备全球竞争力，多个品种已进入国际多中心临床试验阶段。 执业证书：S0590525120010邮箱：guoguangyang@glms.com.cn分析师王彦迪 口服VEGF：海西新药HXP056具备差异化价值。注射用抗VEGF治疗患者依从性差，口服VEGF具备差异化开发价值市场或超百亿美元。海西新药HXP056临床前数据显示具备眼器官特异性，一期临床研究观察到眼底形态与视网膜功能有初步改善。中国II期扩展研究已启动，值得重点关注； 执业证书：S0590525120015邮箱：wangyandi@glms.com.cn分析师乐妍希 执业证书：S0590525110075邮箱：yueyanxi@glms.com.cn IO 2.0 + ADC前景推演：实体瘤免疫治疗的下一步，有望成为“PD-(L)1双抗+ADC”的强强联合； 分析师伍云逍执业证书：S0590526040006邮箱：yunxiaowu@glms.com.cn 小核酸：适应症向慢性病蓝海拓展；商业化价值逐步兑现，BD趋势向好，国内小核酸出海不断；临床数据2026年密集读出，尤其是减重领域，值得重点关注； 研究助理张菁舜执业证书：S0590125120027邮箱：zhangjingshun@glms.com.cn 通用型CAR-T和In Vivo CAR-T：产业升级趋势，具备产业突破可能性。通用型CAR-T与In Vivo CAR-T克服传统CAR-T价格高、可及性差的特性或将成为下一代技术方向。2026年多个IIT数据读出，MNC密集布局，国内监管政策支持，重视“从0到1”的赛道； RAS：RAS几十年来一直被认为是"不可成药"靶点，近期临床突破证明可行，相关品种有望成为下一个重磅品种； 【判断五】跨界科技：医药制造能力向AI算力、半导体等领域外溢 我们看好医药高端制造能力向科技领域跨界外溢带来的投资机遇。医药企业在高洁净度生产、精密制造、质量控制等方面的能力积累，与AI算力基础设施、半导体制造等领域存在高度协同，能力迁移顺理成章。随着AI算力需求持续突破和半导体国产化推进，我们认为后续相关板块空间更加广阔； 风险提示：1）海外地缘政治风险；2）集采进一步扩容风险；3）创新产品研发失败风险；4）药品审批相关的风险；5）生物医药行业投融资恢复不及预期的风险。 相关研究 1．医药周报20260614：有哪些公司在回购？-2026/06/14 投资聚焦 研究背景 2026年上半年，医药板块整体跑输沪深300指数，在当前时点，市场亟需回答五大核心问题： 1.中国创新药BD合作进入"2.0时代"，产业地位从"跟随者"跃升为"全球领跑者"，这一变化的可持续性，以及后续催化在哪？2.全国数千余家仿制药企业面临转型“大考”，带来了哪些产业链机遇？3.上游/CXO供应链方向景气度优势明显，后续关注哪些方向？4.医药新科技方向密集迎来临床/商业化催化，具体方向有哪些？如何将技术突破转化为可持续的投资机会？5.跨界科技（医药制造能力向AI算力、半导体等领域外溢）热潮下，如何甄别"真成长"标的，避免主题炒作陷阱？ 区别于市场的观点/方法 本报告以"创新&出海、升级、供应链、新技术、跨界"五大判断为框架，提出差异化分析视角： 1.【创新&出海】提出"量质齐升"双维度评估体系；同时建立"管线深度×临床进度×BD兑现节奏"三维选股框架，深度绑定全球MNC需求的更具议价能力。2.【仿转创】引入"外部赋能"视角——仿制药企通过NewCo模式实现创新转型，有望打开估值天花板。3.【供应链（CXO&上游）】上游：工业端需求增长带动临床前产品订单高增，推进至三期及商业化的管线数量增加，叠加国内企业BD出海带动，填料及培养基部分企业业绩改善明显；CXO：临床CRO反转，口服减重药CDMO大单品方向，实验猴供需紧平衡。4.【前沿技术】采用"终局思维"推演——不只看单次临床数据，而是评估技术平台的长期价值空间。MASH、口服VEGF、IO 2.0+ADC、手术机器人、CAR-T、小核酸、RAS各有清晰商业化路径。5.【跨界科技】强调"能力迁移"方法论——跨界成功企业必在原有主业建立深厚壁垒，并向医疗外场景实现"能力迁移"（技术复用+渠道协同），而非简单概念叠加。建议聚焦有订单/有产品/有现金流验证的标的。 结论与建议 建议从创新、出海、跨界科技外溢3个方向挖掘2026年的机会： 1.创新&出海持续演绎：BD2.0时代，创新药国际化迎来"量质齐升、大药兑现"，建议关注：科伦博泰、康方生物、三生制药、百利天恒、映恩生物、恒瑞医药、信达生物、石药集团、百济神州等；部分公司海外收入高增长已经成为拉动整体业务拐点增长的重要力量，建议关注：凯莱英、百奥赛图、微创机器人、精锋医疗、爱迪特、森松国际、百济神州、药明合联、药明生物、翰宇药业、新产业、南微医学、福瑞医科、百普赛斯、瑞迈特。 2."仿制药企转型升级"驱动：数千余家仿制药企升级加速升级，国内BD快速增长，AI制药/分子发现型CXO/抗体发现平台有望受益。建议关注：百奥赛图、成都先导、阳光诺和、和铂医药、晶泰控股、英矽智能等。 3.创新供应链景气度优势明显：上游工业端需求增长带动临床前产品订单高增，推进至三期及商业化的管线数量增加，叠加国内企业BD出海带动，填料及培养基部分企业业绩改善明显，建议关注：百奥赛图、药康生物、百普赛斯、纳微科技、赛分科技、奥浦迈等；CXO方面，临床CRO反转、口服减重药CDMO大单品方向、实验猴供需紧平衡，建议关注：昭衍新药、泰格医药、益诺思、普蕊斯、凯莱英、翰宇药业、金凯生科、昊帆生物、药明康德、康龙化成、诚达药业、海特生物等。 4.创新技术突破：围绕MASH（百亿蓝海，关注纤维化改善大药，建议关注：众生药业、海思科、华东医药等）、眼科口服VEGF（口服VEGF市场或超百亿美元，有望成为新的研发热点，建议关注：海西新药）、IO 2.0+ADC（实体瘤重要方向，建议关注：映恩生物、三生制药、百利天恒、信达生物、恒瑞医药、君实生物、荣昌生物等）、手术机器人（国内价格立项政策落地，国产出海势头向好，未来设备+耗材+服务的商业模式带来收入飞轮，建议关注：微创机器人、精锋医疗）、通用型CAR-T和in vivo CAR-T（具备产业快速增长可能，建议关注：科济药业、阳光诺和等）、小核酸（商业化元年，适应症向慢病拓展，建议关注：前沿生物-U、悦康药业等）、RAS（或是下一个超级靶点，建议关注：劲方医药、加科思、贝达药业、奥赛康、恒瑞医药等）七大方向。 5.跨界科技外溢：医药能力外溢打开重估空间。建议关注：森松国际、华康洁净、力诺药包、海泰新光、九安医疗等。 目录 1医药五大判断：“创新、升级、出海、供应链、跨界”................................................................................................51.1 2024年底开启新阶段，创新和出海产业驱动..............................................................................................................................51.2建议从创新、出海、跨界科技外溢3个方向挖掘2026年中期机会......................................................................................62【判断一】医药产业未来或将围绕创新&出海持续演绎............................................................................................73【判断二】中国制药产业升级另一视角，广大仿药企升级需求迫切机遇在哪？......................................................114【判断三】创新供应链景气度比较优势明显..........................................................................................................134.1上游：景气持续，看好早研创新+商业化管线放量+BD出海带动........................................................................................134.2 CXO：各个方向近几个季度逐步出现拐点向上信号.................................................................................................................175【判断四】医药新科技突破看点颇多：MASH、口服眼底药、IO+ADC、RAS、机器人、通用型和INVIVO CART、小核酸......................................................................................................................................................................225.1 MASH：广阔蓝海市场，关注各机制新药与纤维化改善大药.................................................................................................225.2眼科口服VEGF受关注，海西新药HXP0