策略深度报告：二季度经济增长的亮点与不足

分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577941邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 二季度经济增速边际回落，主要受制于消费、地产、内需投资的持续偏弱，传统产业产能出清、修复滞后，经济增长高度依赖外需和高端制造新动能，增长结构不均衡。不过6月数据显示经济出现积极边际变化，供需两端同步回暖，消费触底反弹、工业生产提速。 但需客观认识到，当前复苏力度偏弱、基础尚不稳固：消费绝对增速偏低、修复持续性存疑，地产行业尚未摆脱深度调整格局，固投整体低迷，内需修复仍是后续经济稳增长的核心突破口。中长期来看，居民收入改善、扩大消费“十五五”规划落地有望持续托底内需，而AI产业链高景气、高端制造升级将持续赋能经济高质量发展。 相关研究 风险提示政策落地偏慢、效果不及预期、内需回暖过慢；中东地缘政治风险 加剧，对全球经济影响超出预期。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录未找到目录项。 图目录 图1.二季度平减指数回正..................................................................................................................................4图2.经济累计同比增速（%）............................................................................................................................4图3.工业产能利用率（%）...............................................................................................................................5图4.经济单月同比增速（%）............................................................................................................................5图5.规模以上工业增加值当月同比....................................................................................................................6图6.社零当月同比.............................................................................................................................................7图7.居民人均收入/消费实际累计同比增速（%）.............................................................................................7图8.新建商品住宅价格指数（环比）................................................................................................................8图9.二手住宅价格指数（环比）.......................................................................................................................8 表目录未找到目录项。 一、上半年增速符合预期目标区间，物价由负转正。 上半年，我国GDP不变价同比增长4.7%，处在全年4.5%-5%的经济增长预期目标区间内。分季度来看，二季度GDP同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点，单季度增速低于年初目标，经济增长动能有所放缓。 价格端呈现明显修复态势，上半年平减指数为1.53%，自2023年6月持续负值后回归至正增长区间，受价格修复带动，名义GDP同比增长5.9%。本轮物价回暖主要由两大因素驱动：一是地缘冲突推升国际原油价格，带来输入性通胀；二是AI产业链持续景气，拉动集成电路等相关产品价格上行，推动工业领域价格修复。 资料来源：同花顺，红塔证券 二、经济的结构性分化延续。2026-07-16 二季度经济结构性分化特征显著，整体延续生产强于需求、外需强于内需、新动能强于旧动能的运行格局。除出口保持高景气、韧性凸显外，工业生产、固定资产投资、商品房销售、社会消费品零售、服务零售等核心供需指标增速均出现不同程度回落，内需疲软成为经济主要拖累项。未经红塔证券许可 资料来源：同花顺，红塔证券 从优势支撑来看，外需与新动能是二季度经济的核心压舱石。一方面，全球AI产业繁荣带动国内计算机、通信等高新技术产品出口需求旺盛，叠加新兴国家再工业化进程提速，拉动中游设备出口订单扩容，共同支撑出口数据高增，并进一步传导至国内工业生产。另一方面，新旧动能转换持续提速，新动能对经济增长的拉动作用凸显，统计局指出上半年新动能对经济增长的贡献率超四成，其中规模以上高技术制造业增加值同比增长13.3%，新产业、新业态增长势能持续释放。 从短板压力来看，内需偏弱问题突出，制约经济复苏力度。二季度国内消费、地产、投资三大内需板块持续承压，社会消费品零售、服务零售额增速均处于近年低位，房地产行业延续深度负增长态势，基建和制造业投资均明显回落。内需不足进一步拖累工业产能释放，整体产能利用率同比、环比双双走弱。 从行业分化来看，新旧行业景气度显著割裂。新动能赛道持续提质增效，计算机与通信电子、通用设备、专用设备的产能利用率同比、环比稳步提升；传统行业持续出清调整，采矿业、电力热力燃气及水生产和供应业，以及制造业中的电气机械、黑色/有色金属/非金属矿物制品压延及冶炼、纺织、化纤等传统产业产能利用率持续走低，这也是产业端“反内卷”政策推进的体现。 三、6月经济边际企稳，供需同步改善。未经红塔证券许可 从6月份的边际变化来看，供需两端指标同步改善，经济阶段性企稳。 资料来源：同花顺，红塔证券 （一）供给端：工业生产提速，高端制造延续高增长。 工业增加值同比增长5.3%，较5月提高0.8个百分点。其中制造业增加值同比增长6%，增速提高1.6个百分点。分行业来看，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业、金属制品业、通用设备制造业、电气机械和器材制造业、医药制造业、食品制造业等行业增速普遍提升，计算机通信和其他电子设备制造业则继续保持高增速。 工业生产改善核心依托两大动力：一是外需持续回暖，6月美元计价出口金额同比增长27%，工业企业出口交货值同比增长14.8%，两项数据较5月大幅上行，强力拉动工业产能释放；二是AI产业高速扩容，高新技术产业生产热度居高不下，6月高技术制造业增加值同比增长14.1%，新动能支撑力度持续加码。 采矿业的生产则有所走弱，6月增速回落4.5个百分点至-2.2%，主要受国内煤炭安全专项检查、汛期施工受限影响，煤炭产能收缩明显，同时原油产量同步大幅回落。 资料来源：同花顺，红塔证券 （二）需求端：消费触底反弹，制造业投资降幅收窄，房地产持续磨底，整体结构依然偏弱。 消费是6月改善最亮眼的核心指标。当月社会消费品零售总额同比增长1%，较5月回升1.6个百分点，实现触底转正。分品类来看，消费修复呈现结构性分化：一是可选消费脉冲式回暖，通讯器材、文化办公用品、化妆品等品类增速大幅提升，主要受益于毕业季消费热潮与电子产业链产品涨价；二是必选消费稳步增长，日用品、粮油食品烟酒等刚需品类增速持续改善；三是地产链消费边际修复，家电、家具、建筑装潢材料的降幅持续收窄；但汽车消费依旧疲软，同比降幅达16.1%，修复乏力。服务消费延续高景气，累计增速稳定在5.3%的高位水平。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 整体来看，6月社零呈现整体触底反弹，但1%的绝对增速仍处历史低位，消费复苏基础尚不牢固，后续持续性仍需观察。值得注意的是，当前人均消费支出和人均可支配收入的实际同比增速均处在近几年来的低点，收入端对消费修复提供的支撑有限。不过，近期《扩大消费“十五五”规划》正式落地，围绕“能消费、敢消费、愿消费”破解消费堵点，明确2030年社零总额达60万亿元左右的中长期目标，对应着年均增速3.7%，为消费长期回暖提供了政策保障。 资料来源：同花顺，红塔证券 资料来源：同花顺，红塔证券任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 固定资产投资整体延续弱势、边际小幅修复。6月固投同比下降11.2%，降幅较5月小幅收窄。修复动力主要来自制造业投资，当月制造业投资降幅收窄1个百分点至-3.2%；但房地产和基建的投资增速无明显改善，仍是主 要拖累。基建方面，除财政资金落地节奏偏慢外，夏季高温、汛期降雨等天气因素也对项目施工进度形成一定制约。 当前房地产行业呈现一线初步企稳、二线震荡磨底、三线持续承压的阶梯式分化格局。全国商品房销售面积、开发投资金额仍维持深度负增长，行业整体处于调整周期。房价走势同步分化：一线城市新房、二手房价格环比稳步上涨；二线城市新房价格持平、二手房价格小幅下跌，处于底部震荡阶段；三线城市新房、二手房价格持续下行，下沉市场压力突出。 资料来源：同花顺，红塔证券 资料来源：同花顺，红塔证券 整体来看，2026年上半年我国经济大盘总体稳定，增速处于年度预期区间内，物价结束通缩态势、重回正向增长轨道，AI新动能、海外高景气出口成为经济核心支撑，新旧动能转换持续加快、产业结构不断优化。但经济运行的结构性问题依然突出，核心矛盾集中体现为内需疲软、复苏不均。 二季度经济增速边际回落，主要受制于消费、地产、内需投资的持续偏弱，传统产业产能出清、修复滞后，经济增长高度依赖外需和高端制造新动能，增长结构不均衡。不过6月数据显示经济出现积极边际变化，供需两端同步回暖，消费触底反弹、工业生产提速。 但需客观认识到，当前复苏力度偏弱、基础尚不稳固：消费绝对增速偏低、修复持续性存疑，地产行业尚未摆脱深度调整格局，固投整体低迷，内需修复仍是后续经济稳增长的核心突破口。中长期来看，居民收入改善、扩大消费“十五五”规划落地有望持续托底内需，而AI产业链高景气、高端制造升级将持续赋能经济高质量发展。 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持