其他电源设备Ⅱ行业深度：政策组合打开需求空间，氢氨醇产业化加速

其他电源设备Ⅱ 政策组合打开需求空间，氢氨醇产业化加速 2026年07月16日评级领先大市评级变动维持 投资要点 三重航运减碳政策持续加码，绿色甲醇合规配置价值提升。全球航运减碳政策正从“长期目标”逐步走向“强度约束”和“成本约束”。IMO净零框架、FuelEUMaritime和EUETS分别从全球统一减排规则、燃料全生命周期强度管控、碳排放市场化成本约束三个层面推动航运燃料结构转型，形成“全球+区域、强度+成本”的多维政策组合。1）IMO净零框架：航运减碳“全球总纲领”，制定全球统一接受的减排标尺和奖惩机制。IMO净零框架的核心在于为国际航运建立全球统一的燃料温室气体强度标准和温室气体定价机制；虽然目前正式采纳节奏仍有不确定性，但GFI强度标准和GHG定价机制的方向已较为明确。IMO净零框架的边际影响在于将合规约束扩展至全球大型远洋船队，从而打开绿色甲醇需求的长期空间。2）FuelEUMaritime：逐年收紧船舶燃料排放强度，以此来倒逼船舶行业使用绿色燃料。FuelEUMaritime政策自2025年起正式实施，政策本身并不直接限制“使用什么燃料”，但是会直接约束船舶所使用燃料的全生命周期温室气体强度，并且逐年收紧排放强度标准，以此来倒逼船东调整燃料结构，进一步压缩高碳燃料的合规空间，使低碳燃料从可选项逐步转向必选项。3）EUETS：排多少碳就必须买多少碳配额（EUA），多排多罚款、少排有奖励，从而将船舶碳排放转化为显性经营成本。EUETS通过碳配额清缴机制，将船舶实际碳排放转化为显性运营成本，从而削弱高碳燃料的低价优势，推动传统船燃成本的重估。EUETS政策本身也不直接限制“使用什么燃料”，而是只管最终“排了多少碳”，排多少碳就必须买多少碳配额（EUA），多排多罚款、少排有奖励。EUETS自2024年起将航运纳入碳排放交易体系，2026年起开始进入100%履约阶段。三大政策共同作用下，船东燃料决策正从“燃料价格优先”转向“价格、碳成本、燃料强度和供应可得性”综合权衡。在此背景下，绿色甲醇的价值不仅仅体现为减排属性，而是同时具备降低碳配额敞口、满足燃料强度要求和支撑全球船队长期合规的制度性配置价值，未来有望从示范性燃料逐步转向航运低碳转型的重要燃料选项。 资料来源：财汇，财信证券 袁玮志分析师执业证书编号：S0530522050002yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1《氢能行业点评：新型能源体系“十五五”规划印发，看好以氢氨醇为代表的绿色燃料投资机会》2026-07-022《氢能行业点评：高耗能行业节能降碳，看好氢能板块投资机会》2026-06-183《电力设备行业深度：低碳筑基，安全与高效并行》2026-06-05 行业供需：甲醇船集中交付推动需求起量，有效供给仍需爬坡。1）需求端。甲醇船舶订单已从前期布局进入集中交付阶段，从目前的全球甲醇船新投运节奏来看，2026-2028年将成为新增运力释放的关键窗口。此外，需求端向头部航运企业集中，前五大航运企业锁定约65%潜在需求，我们认为这可能是头部航运公司将燃料减碳视为未来的竞争壁垒而提前布局。最后，新船和存量船改造有望共同推动绿醇需求，但现阶段新船的建造成本增量相对可控，是当前短期绿色甲醇需求释放的主要来源。2）供给端。国内绿色甲醇规划产能快速扩张，项目主要集中在内蒙古、东北等风光资源和生物质资源富集区域。从技术路线来看，国内规划产能主要集中在生物质甲醇和电制甲醇两类路线，但整体上以生物质技术路线居多。但目前多数项目仍处于规划、备案或建设阶段，2025年国内有效投产产能仍处低基数，产能爬坡以及规模化生产均需要时间验证。因此，考虑到需求端新船的投运节奏和供给端的产能释放节奏，我们认为未来几年可能会存在阶段性供需偏紧。 商业闭环要素逐步完善，绿色甲醇从示范加注走向商业化起量。绿色甲醇从 潜在供需走向真实交易，需要认证、港口交付和成本传导等环节共同支撑。1）认证端。ISCCEU、ISCCPLUS等认证体系有助于绿色甲醇形成可核算、可追溯的绿色属性，是进入国际船东合规燃料采购池的重要前置条件；已取得国际认证、具备稳定可追溯原料来源和交付能力的企业，相比单纯规划产能企业更具备进入国际航运燃料供应链的先发优势。2）港口端。国内以上海、宁波舟山等为代表的港口已完成绿色甲醇加注布局，海外新加坡、鹿特丹等核心港口也在推进甲醇储运和加注能力建设，船对船加注、装卸同步作业和存量储罐改造逐步验证。但考虑到全球船运规模的体量，港口的加注配套能力仍然需要提速，从现在的零散布局尽快拓展为主要航线的线性布局。3）运费端。马士基、ONE、MSC、达飞、中远海运等航司已将EUETS和FuelEU相关成本纳入环境附加费或碳附加费体系，碳合规成本正在从政策端转化为按航线、方向和箱型计价的运价附加费。随着认证、港口和成本传导机制逐步成熟，绿色甲醇有望由示范加注进入商业化起量阶段。 投资建议。全球航运减碳政策持续收紧，2026年EUETS全额履约有望强化传统船燃碳成本约束，绿色甲醇行业处于需求起量和有效供给爬坡并行阶段，维持行业“领先大市”评级，建议沿上游绿色甲醇生产、中游港口储运加注、下游船舶制造及改造配套三条主线布局。 风险提示：全球航运景气度下行风险、海外减碳政策落地不及预期风险、绿色甲醇供给超预期释放风险、项目投产与建设进度风险、国际认证与贸易壁垒风险、港口加注基建配套滞后风险、替代技术路线冲击风险、原材料成本大幅波动风险、行业技术与安全政策风险、长协履约与价格机制风险。 内容目录 1海外航运减碳政策持续加码，绿色甲醇合规价值提升......................................................5 1.1IMO净零框架：航运减碳“全球总纲领”，统一减排标尺和奖惩机制........................51.2FuelEUMaritime：排放强度约束，倒逼燃料结构转型................................................81.3EUETS：碳排放约束，成本端施压.............................................................................111.4IMO净零框架、FuelEUMaritime和EUETS三大政策汇总.....................................14 2整体供需分析：船舶需求放量与绿色甲醇有效供给形成................................................15 2.1需求端：向头部集中，新船订单和旧船改造共同推动需求起量..............................152.2供给端：规划产能快速扩张，有效供给仍取决于认证、长协与港口交付..............19 3商业闭环：从潜在供需走向真实交易................................................................................24 3.1认证先行：绿色属性可核算，船燃交易资格逐步清晰..............................................243.2港口交付：核心枢纽加速布局，储运加注能力决定实际消纳..................................253.3运费传导：合规成本显性化，强化船东采购绿色甲醇的经济必要性......................31 4投资建议.................................................................................................................................34 5风险提示.................................................................................................................................34 图表目录 图1：2023年IMO船舶温室气体减排战略时间线.................................................................5图2：双重年度碳强度目标值要求..........................................................................................6图3：净零框架下船舶合规履约机制......................................................................................6图4：合规赤字的平衡方法......................................................................................................6图5：IMO航运减排监管由能效约束逐步升级至净零目标.................................................7图6：国际海事组织推迟净零航运框架..................................................................................8图7：巴黎气候变化大会通过全球气候新协定......................................................................8图8：FuelEUmaritime鼓励的多种燃料路径.......................................................................10图9：FuelEUMaritime燃料温室气体强度目标时间线......................................................10图10：EUETS配额机制关键节点.......................................................................................11图11：EUETS对传统船燃重定价的传导逻辑...................................................................12图12：EUETS时间安排.......................................................................................................13图13：EUETS从2026年开始100%全覆盖，单位燃油碳合规成本显著抬升...............14图14：全球甲醇船舶新投运和累计投运数量......................................................................16图15：全球甲醇动力船队的需求主要由在手订单锁定......................................................17图16：不同掺混比例下全球航运绿色甲醇需求测算..........................................................17图17：主要航运公司甲醇