00:00:00 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:27 好的,各位领导晚上好,欢迎参加长江环保、长江机械、中集安瑞科深度报告的电话会议啊。然后公司前期也回调了一个比较久的时间,然后当前的话,我们看不论是估值还是股息率都具有一个比较好的吸引力。所以今天就和我们机械组的同事一起对于中集安瑞科做一个深度汇报。那在深度汇报之前呢,我们还是先总结汇总讲一下这个公司的核心逻辑。 00:00:53 嗯,中集瑞科呢,这家公司它是中集旗下的清洁能源平台,那目前大股东中集集团持股比例是67%。然后安瑞科主要是立足于清洁能源、化工、环境还有液态食品行业。 00:01:07 从2025年业利占比来看的话,目前三个板块的业利占比分别是74%9%和18%。然后这几年的增长呢主要是由清洁能源来贡献的,然后化工是化工环境跟液态食品,经过前几年的这样一个呃下滑之后,目前也基本上是处于企稳。这的一个一个状态,而且目前对于公司的边际影响没有呃清洁能源这边呃大,所以后期的话呃对于公司的整个边际影响相对来说是有限的。然后公司的现金流充沛,近两年的分红比例是维持在50%左右的。 00:01:45 然后从这个核心看点来看的话,我们着重介绍一下,在这个能源装备还有能源运营这两个板块方面公司的看点。 00:01:54 首先是能源备方面,公司目前能源装备的在手订单是十分饱满的,截止到2025年年末的话,呃整个今年的能源装备的在手订单是同比增加13%,达到了263个亿。然后特别是水上清洁能源这一块,因为受益于全球航运的绿色转型,然后截止到最新的这个呃5月份的数据的话,目前安瑞科的这个呃排单是排到了这个2029年,然后从日上的话来看呢,因为天然气的需求是长期具备这个增长韧。性的呃所以说这个呃根据IEA今年预测,整体上全球的天然气需求增速还能维持在1.5%左右的增长,所以公司的天然气相关的这个关键装备,还是有望保持一个低个位数增长的。 00:02:42 然后像商业航天领域还有低碳能源这样领域的话,都有一个持续呃布局的这样一个突破。 00:02:49 然后在氢能方面呢,公司也是覆盖这个氢能全产业链的一个装备,是储能领域的行业标杆。然后今年年初的话,也是落地了氢能整个15的政策,所以是有利于受益于氢能行业放量的。 00:03:03 然后我们再回到第二个板块能源运营,嗯,这块主要是绿色甲醇跟呃干胶制气的业务。那么首先是氯甲这一块的话,公司是已经投产了5万吨的绿色甲醇的项目,嗯,现在也跟下游签署了这个多项合作协议。然后在手的产能一共是有35万吨到45万吨的这样的一个体量,啊,然后从煤气综合用的项目来看的话,现在整个钢铁业背景之下具备一个快速制潜力的。然后现在公司规划的是2027年,实现100万吨LNG和30万吨蓝色低碳的氢醇的这样一个产能。所以不论是从装备还是呃,从不论是从能源装备还是从能源运营这两个板块来看,公司未来都会保持着一个比较不错的增长态势。 00:03:52 然后我们预计的话,20262027和2028年,这个公司的规模净利润分别是13个亿,十十六个亿和19个亿,然后对应的。今天收盘价最新的这个PE水平的话,2026年的估值是在11倍,然后27年是在10倍,然后28年是在9倍的一个水平啊。所以已经是呃当前的估值已经是跌得比较到位了。然后从股息率的角度上来看的话也有安全垫,嗯从过去几年嗯公司的分红比例外延来推,如果当前的话,能够保持50%这样一个分红比例,对应2026年的这样一个预期的股息率,是有5个5%的这样一个水平啊,那个是这样。呃,这 个以上是对公司总体情况做的一个核心看点的总结, 00:04:43 00:04:47 然后首先是。嗯,就是公司简介这一块儿,呃,安科的话是成立于04年,然后05年是在港交所上市的。然后目前公司的业务包括呃清洁能源、化工、环境还有液态食品等行业。然后从公司的发展历程来看的话,可以分为三个阶段。 00:05:05 第一阶段呢,是在04年到09年,主要是通过一系列关键的收并购来构建了安瑞科的这样一个业务股价。那其中比较重要的几个时间节点是08年收购金融宏图,进入C N G、L N G和LPG这三大清洁能源储呃储运装备领域,然后09年的话是收购了啤酒发酵罐的业务。嗯,那在呃业务初步成型之后,从10年到20年开始,公司是进入了一个快速扩张的时期,然后这一段时间的话,像化工和食品业务都开始进行了海外收购,是提高了这样一个液态食品还有化工罐箱整个全球化的一个运营能力。在2017年的话。 00:05:49 话又进一步并购了南通太平洋太平洋海工,然后把公司的这样一个天然气装备和工程的价值链从陆地扩展到海洋。然后在2021年,我们公司考虑了进一步往新兴赛道方向的转型,整个战战略重心转向氢能还有绿色燃料这些新兴赛道。 00:06:08 那几个比较关键的重要节点是,2021年和海外的这个挪威和斯康去成立了一个合资公司,去布局这个车载储氢瓶的业务,然后目前已经有四星储氢瓶的一个出货了。然后同时的话,在2021年和鞍钢股份去成立LNG的一个交路,煤气制氢呃焦用焦用煤气制LNG联产氢气的这样一个合资公司,然后再一步一步去进行项目复制,然后2026年去推进了海外首个专用煤气综合利用的项目。那这个是公司发展的整个大背景,可以看到是立足中国面向全球的一个呃拓张的历程。 00:06:49 然后从公司的股权架构上面来看的话,呃,目前公司的控股股东是中集集团,呃,集团现在的持股比例是67%,那集团它集团是A+H的上市公司,主要股东是深圳国资,还有招商局集团。那中集集团是世界领先的这个物流装备和农业运营的供应商,目前跟安瑞科这边的协同效应也是很强的。那第一方面的协同是体现在绿色燃料这方面,因为集团在堆场运营和港口服务,以及航运领域是有着比较深厚的全球合作关系,所以能够帮中加瑞科去对接一些全球航运巨头。 00:07:28 然后第二方面呢,就是去拓展这个安瑞呃拓展安瑞科产品的一个多元化应用场景,嗯,像集团的这个物流、海工还有车辆这多个板块,为安瑞科的装备制造提供了一个交叉销售的应用场景。那么目前安瑞科核心的几家子公司的话,是包括了这个中集太平洋。海工中集圣南因还有石家庄机械气体,然后化像化工环境板块的话,主要是呃由A股的上市公司中集环科是负责的,然后液态食品的子公司包括3版的这个中级纯科等等,嗯,然后接下来再介绍一下公司。 00:08:06 嗯,过去几年的一个营收和利润的情况,那从营收跟毛利包括净利率的复盘来看的话,近几年公司的收入规模是持续增长的。嗯,那利润的话,在经历了2024年波动之后,2025年是进一步反弹向上的。2024年的话,主要是因为业绩受到这个化工环境的呃化工环境这个板块儿的,它的它的这个罐式集装箱业务承压,然后2025年因为清洁能源板块的高景气,这也是带动了整个公司的业绩去呃上行修复的。嗯,然后从当前的这个利益占比来看,前面我们也介绍了,目前呃公司不论是营收还是利利的占比,均是以这个清洁能源为主要的驱动。 00:08:52 而从收入的结构分布来看的话,呃,目前公司的国内收入和海外收入贡献比较均衡,大体都是占50%左右的水平,然后从海外分布的区域。 00:09:06 来看像包括美国、欧洲国家以及呃不含中国的亚洲其他国家,还有其他美洲国家等等的相关的一个呃分布。 00:09:16 嗯,然后下面我们再重点介绍一下,就是第二部分公司的能源运营业务的看点,主要是包括了这个绿绿色甲醇的制备,然后以及交流每气制氢的业务。 00:09:29 那首先从绿色甲醇这个子赛道来看的话,嗯,今年在这个呃。就从25年的10月份开始,整个资本市场的关注度是比较高的,因为呃主要是国际海事组织和欧盟有一些政策端的催化。 00:09:45 那么首先是国际海事组织,它是联合国旗下的一个组织,呃它提出的一个政策规定呢,是要求到2030年左右,船舶领域它去使用了这个零排或者近零排放的燃料,要至少达到5%,力争达到10%。然后2050年前后是实现船舶的净零排放的。而欧洲也是从2025年开始,对于船舶的这样一个单位照装的能量,它的碳排放强度去每五年进行一个强制的强强制的这样一个下降。 00:10:20 所以说对应的绿色甲醇的市场空间来看,我们按照国际海事组织给的一个保守的测算,算下来30年的呃中性的情况之下,对应的绿色甲醇的市场空间是3800万吨啊。如果我们是按照这个船舶的艘数,就纯绿色甲醇的船舶艘数去进行测算的话,预计30年的需求空间是在1300万吨的水平,而实际上从25年全国的出货量来看,国内的总产能也只有在60万吨的一个体量。 00:10:52 所以目前绿色甲醇它是从行业从0~1的一个关键起步词。然后安瑞科的话也是呃目前从无论是从技术还是从客户来看,都有着比较强的一个领先优势。 00:11:06 那我们再看一下呃安科在利度甲醇方面的一个布局。目前公司呢是有三块业务,呃三三个那个子项目,包括广东湛江的一期5万吨是在2025年12月份已经投产了,然后湛江这边还有一个二期20万吨的,然后以及海南儋州的10~20万吨的一个项目。所以总的在售产能是35万吨到45万吨的产能, 00:11:32 然后安科的核心优势呢是体现在第一个就是技术方面的话,公司现在是自主可以做这个气化炉,它是。一制甲醇的一个核心装置,呃现在公司的这样一个切化炉的话是能够切换多种生物质原料,然后现在也在开始呃,就是外接去去呃去,就是呃对外对接其他做绿色甲醇的公司去提供这样一个设备的,这样呃呃这样一个商业模式。嗯, 00:12:02 然后第二个优势呢,就是在于下游的客户,呃,当前的话公司跟多个呃多个传舶公司是签署了合作协议的,包括像中国船员、中石化、中海船燃等等这些核心的船东,然后还有一些化工还有医药方向的这样一个客户。那我们测算的话,嗯就是以25万吨的产能来进行测算,然后这里为什么选25是因为。这个海南儋州的项目,嗯,公司到时候不一定控股,所以在测算的时候没有考虑海南项目的产能。那以25万吨来测算,呃,去年的利子甲醇国内的销售价格平均是在6500块钱。而我们考虑到当前的生物质的价格,假设是1000块钱。我们这样算下来, 00:12:45 单吨的绿色甲醇,它的这个呃,就是总总总体的盈利性,还是有一个大概在2000多块钱的这样一个盈利性水平,对应着呃这块业务对于公司的规模净利润的贡献,有2.4个亿的规模净利润的弹性啊。 00:13:03 然后下面呢就是焦用煤气这个业务,嗯这个业务它的商业模式也是同样包括epc和运营这两块的,然后家用煤气它去综合利用的一个背景是因为呃像交用煤气,它是炼焦过程中的副产品,主要的成分包括氢气和甲烷。然后之前的话它的主要方主要应用方式呢是直接去燃烧利用那。 00:13:28 现在主要行业的在健康背景之下的这个转向也是去。嗯,通过转向高附加值的化工产品,比如说去制甲醇、天然气还有氢冶金这些方向去进行发展。而后安瑞科第一个项目的话是已经落地了,而且运行效果是很好。呃,前面的几个项目,一个是2024年9月份落地的这个呃安吉的营口项目,然后是投入首年是实已经实现了盈利,当年的净利率大差不多是在18%左右的一个水平。嗯,然后在2025年7月份的话又进一步投产了这个临钢中级的项目,然后预期今年还会投产,呃临钢中级二期还有首钢水钢项目呃等等。 00:14:10 然后后面的话,公司总的目标呢,是27年实现100万吨的LGLNG和30万吨的蓝色低碳的这样一个产能。而前期我们在跟市场上沟通的时候,大家会有会会有领导担心这块项目的这样一个盈利性问题,而这个我们是认为不需要太过于担忧的,因为一方面呢公司它的这样一个商。模式是销售价格去跟成本去同步进行波动的,那如果说LNG降价或者涨价的话,前面的