完成亿智电子收购，完善端侧AI算力矩阵

完成亿智电子收购，完善端侧AI算力矩阵 2026年07月16日 买入（维持） 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师孙仁昊 执业证书：S0600525090001sunrh@dwzq.com.cn ◼黑芝麻智能公告完成对亿智电子的收购：7月13日，黑芝麻智能公告完成对亿智电子的收购事项；结合此前披露，公司透过股权转让及增资协议以约4.78亿元合计控制亿智电子60%股权，后者成为非全资附属公司，其财务业绩将并入集团合并报表。 ◼收购标的2026年上半年已超额完成全年净利润承诺：亿智电子业绩承诺为2026至2028年含税营业收入分别不低于3亿元、4亿元、5亿元，累计不低于12亿元；同期净利润分别不低于500万元、3500万元、5000万元，累计不低于9000万元。公司表示，亿智电子上半年营收同比高增、已超额完成2026年净利润承诺，毛利率与盈利水平实现改善。 市场数据 收盘价(港元)11.33一年最低/最高价10.34/26.38市净率(倍)-0.66港股流通市值(百万港元)8,096.14 ◼公司补齐入门级低功耗算力，完善端侧AI推理算力矩阵，向泛端侧AI延伸：公司华山、武当系列SoC覆盖ADAS、Robotaxi、机器人大脑、AI BOX本地部署等高算力场景，亿智电子SV、SH、SA三大产品线覆盖智能车载、智能硬件与智能安防，补充0.5T至2T高性价比低功耗算力产品；双方将同时规划2T至10T中端产品线。我们认为，收购后公司算力覆盖从轻量化视觉感知到高阶自动驾驶及机器人中央计算，产品梯度更趋完整，有望拓展更广泛的下游应用市场。 基础数据 每股净资产(元)-14.79资产负债率(%)56.21总股本(百万股)714.58流通股本(百万股)714.58 ◼盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年营业收入预期分别为16.16/24.85/36.23亿元，同比分别+97%/+54%/+46%。维持公司2026/2027/2028年归母净利润为-7.82/-2.21/-0.11亿元。2026/2027/2028年EPS分别为-1.09/-0.31/-0.02元。我们看好公司的成长空间，维持“买入”评级。 相关研究 《黑芝麻智能(02533.HK)：2025年业绩公告点评：业绩符合预期，新场景继续突破》2026-04-06 ◼风险提示：公司对亿智电子的整合协同不及预期、亿智电子的业绩承诺兑现不及预期；行业竞争加剧。 《黑芝麻智能(02533.HK)：2025年中期业绩公告点评：智驾逐渐量产兑现，新场景持续突破》2025-09-03 内容目录 1.黑芝麻智能完成对亿智电子的收购事项..........................................................................................42.亿智电子已超额完成2026年净利润承诺........................................................................................43.公司补齐算力矩阵入门级空白，实现0.5T至1000T全梯度覆盖，向泛端侧AI延伸.............44.盈利预测与投资建议..........................................................................................................................65.风险提示..............................................................................................................................................6 图表目录 表1：亿智电子2026-2028年业绩承诺...............................................................................................4表2：本次收购完成后，黑芝麻智能将形成从0.5T至1000T及以上的梯度覆盖.........................5表3：亿智电子代表性SoC产品介绍..................................................................................................5 1.黑芝麻智能完成对亿智电子的收购事项 黑芝麻智能7月13日公告称，公司完成对亿智电子的收购，亿智电子成为公司的非全资附属公司，其财务业绩将并入集团合并财务报表。结合此前披露，公司透过股权转让及增资组合方式，先以4.58亿元收购19.6%股权、再注资2020万元认购新增注册资本，交易总对价约4.78亿元，经SPV间接合计控制亿智电子60%股权。公司曾于2025年6月18日、8月22日就“可能收购事项”发布公告但未披露标的名称，2025年12月2日明确公告标的为亿智电子，并推进至2026年7月13日完成收购。 2.亿智电子已超额完成2026年净利润承诺 此前公司已与亿智电子签署三年业绩承诺，约定亿智电子2026-2028三年含税营业收入分别不低于3亿元、4亿元和5亿元，三年累计不低于12亿元；同期净利润分别不低于500万元、3500万元和5000万元，三年累计不低于9000万元。2026年7月14日，公司披露称亿智电子上半年营收同比高增，已超额完成2026年净利润承诺，毛利率与盈利水平显著改善，下半年经营有望继续向好。 3.公司补齐算力矩阵入门级空白，实现0.5T至1000T全梯度覆盖，向泛端侧AI延伸 公司通过本次收购补齐入门级低功耗算力空白，进一步完善端侧AI推理算力矩阵体系。公司华山、武当系列SoC长期深耕ADAS、Robotaxi、机器人大脑、AI BOX本地部署等高算力核心赛道；亿智电子SV、SH、SA三大产品线分别覆盖智能车载、智能硬件与智能安防三大终端赛道，精准补齐0.5T至2T高性价比低功耗算力空白。据公司披露，亿智电子坚持ISP、NPU及模拟IP等核心IP自研，其车载SoC SA255系列获评2025年度珠海市最佳集成电路技术创新产品。 双方规划中端产品线，进一步完善算力梯度布局。据公司披露，双方将规划2T至 10T中端高可靠性芯片产品线，面向前视一体机、扫地机器人、割草机器人等新兴场景的高性价比需求。公司表示，综合华山、武当系列的高算力平台与亿智电子的入门级低功耗产品，公司已搭建出0.5T至1000T及以上的梯度算力生态，可面向客户提供从轻量化视觉感知到高阶自动驾驶、人形机器人全域中央计算的多层次算力解决方案。 本次收购同时是公司从车规大算力芯片向泛端侧AI芯片延伸的重要一步。我们认为，收购完成后公司算力覆盖从轻量化视觉感知到高阶自动驾驶及机器人中央计算，产品梯度更趋完整，叠加亿智电子在安防、消费电子等领域的客户与场景积累，有望覆盖更广泛的下游应用市场；此次交易亦反映AI芯片行业从单一场景的算力竞争转向多场景生态渗透的趋势。 4.盈利预测与投资建议 我们认为，随着公司产品矩阵完善与协同效应释放，公司端侧AI业务规模化落地有望提速。我们维持公司2026/2027/2028年营业收入预期分别为16.16/24.85/36.23亿元，同比分别+97%/+54%/+46%。维持公司2026/2027/2028年归母净利润为-7.82/-2.21/-0.11亿元。2026/2027/2028年EPS分别为-1.09/-0.31/-0.02元。我们看好公司的成长空间，维持“买入”评级。 5.风险提示 公司与亿智电子的整合及协同效果可能不及预期，需持续观察双方在企业管治架构、技术协同与产品线整合上的落地情况。 亿智电子的业绩承诺兑现可能不及预期。 行业竞争加剧可能对公司的市场份额、毛利率及盈利水平形成压力。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn