国投证券国际视点
- 跷跷板行情延续：美股三大指数连续两日上涨，纳指涨幅最大，板块轮动明显，硬件芯片股走弱，软件及传统板块占优，金融股领涨。
- 通胀降温：6月美国CPI环比下降0.4%，首次转负，核心CPI环比持平；PPI环比下降0.3%，核心PPI环比上涨0.2%，均低于预期。
- 美联储降息预期回落：市场预期年内降息幅度降至约1次，美债收益率下行，2年期收益率一度跌破4.20%。
- 美联储态度：主席沃什维持鹰派基调，强调通胀任务未完成，但淡化AI热潮推升通胀担忧，市场预期7月议息会议维持利率不变。
- 韩国央行加息：加息25个基点至2.75%，关注硬件股企稳情况。
公司点评：智谱(2513.HK)
- 公司定位：以AGI为信仰的领先开源模型公司，具备全链路自研能力，GLM系列模型持续刷新开源SOTA。
- AGI路线图：聚焦提升模型解决长程复杂任务能力，逐步迈向完全自我训练、持续学习、自治智能体系统。
- 商业价值公式：AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模，ARR预计2026年底突破10亿美元。
- 财务预测：2026-2028年总收入预计42/114/251亿元，经调整净亏损预计37/29/2亿元，有望2029-2030年扭亏。
- 估值：目标价2,043港元，采用SOTP估值，开放平台及API业务目标估值8,878亿港元，本地部署目标估值634亿港元。
- 首次覆盖：给予买入评级，看好GLM模型引领中国模型竞争力提升及商业化潜力。
- 风险提示：大模型竞争激烈、算力瓶颈缓解进度不及预期、自由流通盘偏低。
