2026年6月经济数据解读：初次分配有所改善

初次分配有所改善—2026年6月经济数据解读 股指：看涨2026年7月15日 1、二季度名义增长强，实际增长弱。得益于输入性通胀影响，二季度名义GDP增速5.89%，为近四年来最高值。但实际GDP增速仅有4.3%，为近14个季度最低值，凸显经济下行压力较大。2、工业生产方面，6月仍受出口提振而高增。服务业生产方面，6月总体增速上行，其中生产性服务业增速降速，但生活性服务业有所走强，对冲了生产性服务业的下降。 3、消费端，6月社零同环比增速皆转正，成为最超预期的一项数据。结构上，社零呈现广谱型改善，各类消费品均有修复。4、投资端，固定资产投资增速6月增速低位小幅回升，其中制造业升级改造是驱动投资端回升的主要力量。地产投资延续疲弱态势。下半年存量政策释放，有望推动固定投资企稳回升。5、二季度居民人均可支配收入单季度同比增5.6%，比一季度扩张0.7%。其中改善幅度最大的是工资性收入和转移净收入，初步反映通胀回暖、AI爆发带来的企业超额利润向居民收入的转移，以及财政在兜底民生上的发力仍在持续。后续应密切关注初次分配改善的持续性。 ★总结与展望 虽然二季度GDP增速回落，但6月份部分经济数据也呈现出边际改善。展望下半年，一是油价再度回升，输入性通胀仍会抑制新兴市场需求进而削弱中国出口增速；二是国内供需失衡格局并未得到改善，价格不具备普涨可能；三是国内新经济与旧经济之间的分化仍将延续，财政发挥托举作用。上半年GDP增速4.7%，为完成全年目标奠定基础。由于去年下半年GDP存在低基数效应，我们认为随着存量政策释放，全年增速虽然靠近年初目标下沿，但仍未失速，能够完成目标。三季度政策会保有定力。对于股指而言，近期风格有所切换，但中期主线仍是科技股与新质生产力领域，建议均衡配置。 ★风险提示 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 经济修复不及预期，海外地缘风险。 2026年7月15日，国家统计局发布了2026年6月经济数据，对此我们做如下解读。 1、二季度名义GDP增速反超实际GDP增速，中国正式走出通缩 2026年6月中国工业增加值同比增5.3%，预期4.6%，前值4.5%；服务业生产指数同比增4.7%，前值4.4%；社零同比增1%，预期-0.1%，前值为-0.6%；固定资产投资累计同比为-5.7%，预期为-4.9%，前值为-4.1%；房地产投资累计同比-18%，前值-16.2%。二季度中国GDP同比增4.3%，预期4.5%，前值5%。 从GDP视角看，二季度同比增速降至4.3%，为近14个季度以来的最低值。GDP环比增速录得0.9%，同样低于季节性水平，年内经济增长明显放缓。但得益于输入性通胀影响，与经济参与主题体感更为匹配的名义GDP增速则在二季度录得5.9%，较一季度提高1个百分点，并正式超越实际GDP增速，标志着中国走出通缩。 从6月份的边际变化看，供强需弱的格局则仍在延续。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、生产端保持平稳，新经济拉动力增强 工业供给方面，受6月出口高增带动，工增同比录得5.3%，较前置扩张0.8%，有力地为经济兜底。其中采矿业、制造业、公用事业、高技术制造业增加值增速分别录得-2.2%、6%、7.4%、-14.1%，较上月的边际变化分别为-4.5%、+1.6%、-0.2%、-1%。高技术制造业增长小幅放缓，而制造业整体增速扩张，形成对6月工业整体产出的提振。 制造业边际改善较大，我们认为与出口结构有关，6月一带一路国家在油价回落、供给压力缓解后，呈现出普遍的需求复苏，因而中国商品中，劳动密集型产品对出口从拖累转为拉动，对应非高技术行业之外的普通制造业增速上行。 服务业方面，6月服务业生产指数录得4.7%，较前值扩张0.3个百分点。但从披露的分行业数据看，信息技术服务业、租赁和商务服务业、金融业等生产性服务业在6月份增速分别录得9.6%、9.7%、5.8%，较前值边际变化分别为-1.7%、-1.1%、-1.2%，生产性服务业增速普遍回落，因而我们认为服务业整体走强或由于生活性服务业出现了边际走强态势，对冲了生产性服务业的下降。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、消费边际企稳 6月社零同比增速超预期录得1%，环比增速录得0.38%，皆由负转正，是6月份数据中最超预期的一项。从结构上看，本月消费呈广谱型改善，限上企业零售增速和限下企业零售增速分别录得-2%、+5.6%，较前值分别改善2.9%、2.1%，改善幅度相当。商品方面，通讯器材、文化办公用品、化妆品、家电音像类商品在低基数下改善幅度较大。而 烟酒、食品等刚需消费品也有小幅改善。 社零对居民消费的囊括性逐渐减弱，国家统计局顺势发布了社会消费商品和服务零售总额这一指标，上半年累计同比增2.7%，未来该指标的重要性或将增加，更全面刻画居民消费情况。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、投资端跌幅收窄 投资方面，6月固定资产投资当月同比增速录得-11.2%，较上月跌幅收窄1.3%。从驱动看，制造业、基建、房地产三大领域当月增速分别录得-3.2%、-9.8%、-24.4%，较上月分别变化+1.0%、-0.2%、0%。可以看到，制造业投资出现了小幅改善，对总体投资增速的企稳形成支撑。从结构上看，得益于设备更新资金的下达使用，制造业升级改造为固 定资产投资带来边际拉动。截至7月中旬，今年规划的8000亿元“两重”投资建设项目清单和2000亿元设备更新资金已全部下达，后续将更快形成实物工作量，叠加存量财政政策发力，我们认为下半年固定资产投资有望实现增速转正。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、居民初次分配收入改善 二季度居民人均可支配收入单季度同比录得5.6%，比一季度扩张0.7%，人均消费支出增速录得3.8%，较一季度扩张0.2%。居民收入增速快于消费支出增速，意味着居民部门的消费倾向仍偏弱，有待释放。但值得关注的是，二季度改善最大的工资性收入和转移净收入，初步反映通胀回暖带来的企业利润向居民收入的转移，以及财政在兜底民生上的发力仍在持续。后续应密切关注AI全产业链爆发带来的初次分配改善的持续性。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 6、总结与展望 虽然二季度GDP增速回落，但6月份部分经济数据也呈现出边际改善。展望下半年，一是油价再度回升，输入性通胀仍会抑制新兴市场需求进而削弱中国出口增速；二是国内供需失衡格局并未得到改善，价格不具备普涨可能；三是国内新经济与旧经济之间的分化仍将延续，财政发挥托举作用。上半年GDP增速4.7%，为完成全年目标奠定基础。由于去年下半年GDP存在低基数效应，我们认为随着存量政策释放，全年增速虽然靠近年初目标下沿，但仍未失速，能够完成目标。三季度政策会保有定力。对于股指而言，近期风格有所切换，但中期主线仍是科技股与新质生产力领域，建议均衡配置。 7、风险提示 经济修复不及预期，海外地缘风险。 上海东证期货有限公司 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与职业判断，研究结论独立、客观，不受任何第三方授意或影响。本人及利益相关方不曾因、亦不会因本报告中的具体观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。本报告所载的观点仅代表分析师个人研究判断，并不代表本公司立场，特此声明。 【风险提示及免责声明】 本报告仅供上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）符合监管及公司相关规定的适当客户参考，本公司不因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司与本报告所涉品种及相关主体不存在可能影响研究独立性、客观性的利益冲突。 本报告不构成任何投资建议，未考虑特定客户的投资目标、财务状况及个体需求。在任何情况下，本公司不对投资结果作出任何保证，不与客户分享投资收益，亦不对任何人因使用本报告内容所引致的任何损失承担责任。投资者应独立判断、自主决策、自行承担全部投资风险。 【研究分析意见的局限性】 本报告研究结论基于发布当日可获取的信息及市场环境形成，存在时效性局限，市场波动、政策变化、相关变量调整等均可能导致研究结论发生变更，本公司不承担另行通知义务。 【版权声明】 任何人不得对本报告的任何内容进行发布 改编、转载或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容，否则本公司将保留追究其法律责任的权利。 如征得本公司同意进行引用、转载、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“东证衍生品研究院”，标注报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼10楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com